Bittium Q4'25: Ohjeistus ja arvostus eivät mielestämme kohtaa

Laskemme Bittiumin suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehintamme 34,0 euroon (aik. 36,0 €). Q4-tulos oli Defense & Security -segmentin osalta kokonaisuudessaan erinomainen, mutta Medical- ja Engineering Services- segmentit jäivät odotuksistamme. Ohjeistus vuodelle 2026 oli kuitenkin selkeä pettymys, ja vaikka pidämme sitä varovaisena suhteessa puolustussektorin näkymään, laskimme ennusteitamme selvästi. Vaikka pitkän tähtäimen näkymä on mielestämme edelleen erinomainen, arvostus on mielestämme liian kireä. Tilanne voi muuttua nopeastikin uusien tilauksien muodossa, koska taktisen viestinnän modernisaatioaalto on käynnissä. 

Defense & Security suoritti Q4:llä poikkeuksellisesti

Bittiumin liikevaihto kasvoi Q4:llä 62,5 % 53,9 MEUR:oon ylittäen ennusteemme. Kasvusta vastasi Defense & Security -segmentti, jonka liikevaihto harppasi 90 % yhteensä 45 MEUR:oon. Valtaosa kasvusta tuli joulukuussa allekirjoitetusta Tough SDR -teknologian lisensointisopimuksesta Indran kanssa, mutta kasvu oli erittäin voimakasta myös tämän ulkopuolella. Konsernin Q4-liiketulos nousi 15,4 MEUR:oon (Q4'24: 6,0 MEUR) ollen 28,5 % liikevaihdosta. Yhtiön positiivisen tulosvaroituksen jälkeen tämä jäi hieman ennusteestamme (16,2 MEUR), joka oli suunnilleen keskellä ohjeistushaarukkaa. Poikkeaman selittää voimakkaasti nousseet poistot, joita yhtiö tekee aktivoiduista Tough SDR-tuotekehityskuluista Indra-sopimukseen liittyen. Käyttökate oli 23,0 MEUR ylittäen ennusteemme 19,0 MEUR selvällä marginaalilla. Liputimme tulosennakossa mahdollisuuden siitä, että Bittium tekee Indraan liittyen harkinnanvaraisia poistoja historiallisista Tough SDR -aktivoinneista, ja näin yhtiö myös teki. Kokonaisuudessaan Defense & Security -segmentin kehitys oli Q4:llä selvästi ennusteitamme parempaa, kun taas pienemmät segmentit jäivät selvästi odotuksistamme. Hallitus ehdottaa tilikaudelta 0,15 euron osinkoa sekä valtuutusta 0,15 euron ylimääräiseen osinkoon, joten yhteensä osinkoa voi olla tulossa 0,30 euroa osakkeelle. Asetimme ”toteutuneen” tälle tasolle.

Ohjeistus oli pettymys, mutta ei lopulta niin dramaattinen

Bittium ohjeisti vuoden 2026 liikevaihdon olevan 140–155 MEUR ja liiketuloksen 26–32 MEUR, mihin vaikuttavat yhtiön mukaan vuonna 2026 saatavia lisenssituloja vastaavat poistot. Nämä harkinnanvaraiset poistot, jotka ilmeisesti jatkuvat Indra-tulojen mukana, painavat tulosta osin teennäisesti. Lisäksi yhtiö kertoi liikevaihdon ja liiketuloksen ennakoidaan painottuvan H2’26:lle, ja odotamme ennusteissamme Indra-lisenssitulon osuvan jälleen Q4:lle. Ohjeistus jäi selvästi odotuksistamme ja pidämme sitä konservatiivisena suhteessa erinomaiseen näkymään puolustusmarkkinoilla ja 72 % kasvaneeseen tilauskantaan. Indran ulkopuoliseen kasvuun ”varattu tila” näyttää maltilliselta, mutta tänä vuonna voitettavat uudet asiakkuudet näkyvät toki liikevaihdossa enemmän tulevina vuosina. Bittium kertoi olevansa aktiivisessa keskustelussa yli kymmenen eri valtion kanssa taktisen kommunikaation uudistamistarpeista”, joten kysyntää on ja kilpailuasetelma on edelleen suotuisa. Tätä kautta pitkän aikavälin näkymä on mielestämme erinomainen, vaikka laskimme lähivuosien tulosennusteita voimakkaasti. Lähivuosien käyttökate-ennusteemme, jotka kuvastavat tässä tapauksessa paremmin operatiivisia muutoksia, laskivat kuitenkin vain noin 5 %.

Arvostus vaatii erinomaisia suorituksia

Yleisesti Bittiumin arvostus on laskeneiden ennusteiden ja nousseen osakkeen jälkeen jälleen äärimmäisen kireä. Osien summa -laskelmamme painui noin 34 euroon, vaikka hyväksyimme Defense & Security -segmentille entistä korkeamman arvostuskertoimen. Erinomainen asema Euroopan taktisen viestinnän modernisaatioaallon keskellä tukee näkymää ja arvostusta, mutta edes kohtuullisia kertoimia pitää jälleen odottaa vuoteen 2028. Näkymä voi muuttua vuoden aikana useinkin kilpailutuksen (erityisesti UK) mukana, mutta mielestämme osakkeen riski/tuotto-suhde jää nyt vaisuksi.