Bittium: Uudelleentarkastelu strategiapäivityksen jälkeen

Tarkistamme Bittiumin tavoitehinnan 7,0 euroon (aik. 7,5 €) ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Yhtiö julkaisi perjantaina päivitetyn kasvustrategian vuosille 2025-2028 ja taloudelliset tavoitteet. Isossa kuvassa ei ollut suuria yllätyksiä, mutta kannattavuustavoite oli maltillinen suhteessa ennusteisiimme. Lisäksi strategia paljasti erityisesti Medical-segmentistä meille ikäviä yllätyksiä viranomaishyväksyntien osalta. Tarkistimme lähivuosien tulosennusteita alaspäin noin 10 %, mitä kautta osake näyttää mielestämme nyt oikein hinnoiteltuna.

Bittium päivitti strategiaansa ja pitkän tähtäimen taloudellisia tavoitteitaan

Bittiumin päivitetyssä kasvustrategiassa on neljä peruspilaria: 1) johtavan tietoturvallisen sulautetun teknologiaosaamisen vahvistaminen, 2) myyntiin ja kaupallistamiseen vaadittavien kyvykkyyksien rakentaminen, 3) teknologiapohjan vahvistaminen keskittämällä tuotekehityksen panostuksia lähemmäs asiakastarpeita, ja 4) toimituskyvykkyyden varmistaminen luotettavuuden ja skaalautuvuuden mahdollistamiseksi. Mielestämme strategian isot linjat olivat loogisia ja odotettuja. Bittiumin keskeisinä tavoitteina ovat keskimäärin yli 10 %:n vuotuinen liikevaihdon kasvu ja yli 10 %:n liikevoittotaso. Liikevoittomarginaalitavoite oli vaisu suhteessa lähivuosien ennusteisiimme (2025-2028 keskimäärin 15,5 %) ja aiheuttivat siten painetta ennusteisiimme. Vaikka tavoitteet voivat olla vain varovaisia, jotta ne varmasti saavutetaan, voivat ne kertoa myös ennakoimaamme suuremmasta T&K- ja kulupaineesta lähivuosille. Yhtiön tavoitteena on kannattava kasvu kaikilla kolmella itsenäisellä liiketoimintasegmentillä, jotka ovat Medical, Defense & Security ja Engineering Services.

Strategiapäivityksen yksityiskohdissa lieviä huolenaiheita

Strategia oli pääpiirteissään odotettu, mutta Medical-segmentin yksityiskohdissa oli meille ikäviä yllätyksiä. Näistä merkittävin oli Bittium Respiron myynnin keskittyminen lähivuosina Euroopan markkinoille, koska FDA-myyntiluvan saaminen voi edelleen kestää ”vuosia”. Vaikka Respiroon kohdistuvat odotuksemme on suhteellisen maltillisia ja saavutettavissa Euroopassa, oletimme Yhdysvaltojen markkinoiden aukeavan selvästi nopeammin. Tulevien tärkeimpien viranomaishyväksyntien osalta keskittyminen Eurooppaan herättää myös kysymyksiä. Lisäksi uutta oli ilmeisesti lähiaikoina julkaistava uusi EMG-mittalaite, jonka menestysmahdollisuuksia on toistaiseksi vaikea arvioida. Defense & Security- ja Engineering Services- segmenttien osalta emme nähneet strategiapäivityksessä yllätyksiä. Kun tarkastelimme ennusteitamme uudelleen päädyimme laskemaan Bittiumin lähivuosien tulosennusteita noin 10 %, mikä tuo ennusteet ainakin astetta turvallisemmalla tasolle ennen 2025 ohjeistusta.

Ennustemuutoksien jälkeen osake vaikuttaa oikein hinnoitellulta

Arvioimme Bittiumin osakkeen käyvän arvon olevan nyt 6,0-8,5 euron haarukassa (aik. 6,5-9,0 €). Arvohaarukan ylälaita on ylitettävissä uusilla läpimurroilla, joten osakkeessa on positiivista optionaalisuutta. Toisaalta alalaita on realistinen lähivuosien tuloskasvun jäädessä odotuksista, mihin liittyvät huolet nousivat nyt asteella. Vuoden 2025 ennusteisiin nojaava osien summa -laskelma antaa osakkeen arvoksi noin 7,0 euroa, missä arvo keskittyy voimakkaasti Defense & Security -segmenttiin (~76 %, Medical ~18 %), jonka näkymä on edelleen erinomainen. Vuoden 2024 arvostuskertoimet ovat korkeita (P/E 31x) ja tuloskasvun on jatkuttava myös ensi vuonna (2025e P/E 21x). Viime vuosina pullistuneen käyttöpääoman vapautuessa ja investointien vähentyessä kassavirran pitäisi vahvistua merkittävästi lähivuosina, ja ennustamme rahavirtojen olevan selvästi raportoituja tuloksia vahvempia.