Bittium: Vakuuttava pääomamarkkinapäivä

Bittiumin eilinen pääomamarkkinapäivä (CMD) oli mielestämme erittäin vakuuttava. Yhtiö on selvästi oikealla tiellä ja tulevaisuus näyttää erittäin valoisalta puolustusmarkkinan erinomaisessa vedossa. Defense & Security -segmentin näkymä on erinomainen, ja toisaalta Medical -segmentissä tehdään mielestämme oikeita strategisia valintoja. Nostimme lähivuosien kasvuennusteita heijastelemaan uusia taloudellisia tavoitteita, mutta toisaalta niiden pohjalta kannattavuus vaikuttaisi skaalautuvan aiempaa arviotamme hitaammin. Bittium elää kulta-aikaa ja tulee onnistumaan kansainvälisessä kasvussa jossain mittakaavassa, mutta nykyarvostuksella tulos täytyykin moninkertaistaa lähivuosina. Nostamme tavoitehintamme 13,5 euroon (aik. 10,5 €) ja toistamme vähennä-suosituksen arvostuksen ollessa todella kireä.

Perusteltuja strategisia valintoja

Bittiumin strategiapäivitys vuosille 2026-2028 sisälsi mielestämme hyvin perusteltuja valintoja. Defense & Security -segmentin osalta CMD:n anti korosti erinomaista näkymää ja mahdollisuuksia, joita jahdataan täydellä höyryllä strategisien kumppanuuksien avulla. Uutta oli Indra-neuvottelujen mukana kasvanut uskottavuus, jonka avulla Bittium on noussut toimialan suurien yhtiöiden rinnalle relevantiksi kilpakumppaniksi. Tämä on erittäin rohkaisevaa taktisen viestinnän modernisaatioaallon alkaessa Euroopassa. Huomioiden voimakkaasti kasvava markkina, kilpailutilanteen helpottuminen (israelilaiset epäsuosiossa), ESSOR-yhteensopivuus ja teknologisesti hyvin kilpailukykyiset tuotteet, Bittiumilla on mahdollisuus nousta merkittäväksi toimijaksi Euroopan mittakaavassa. Indra -yhteistyöneuvottelut ovat täydessä käynnissä ja BAE:n kanssa odotetaan UK:n kilpailutusta, ja mahdollisuuksia on muitakin. Indran kanssa sopimus voidaan saada jo syksyllä, mutta silti potentiaali on toistaiseksi realisoitumatonta. Medical -segmentissä Bittium keskittyy strategiakaudella Cardiac- ja Sleep -alueille, joilla markkinat ovat riittävän kypsät ja nopeasti kasvavat. Skaalaa haetaan strategisien kumppanuuksien kautta, mikä on ollut toistaiseksi ainoa toimiva ratkaisu (Boston Scientific EKG-alueella). Medical vaatinee aikaa, mutta strategiset valinnat olivat hyvin perusteltuja. Engineering Services -segmentin näkymää tukee myös puolustussektorin erinomainen veto.

Taloudelliset tavoitteet heijastelevat kunnianhimoa

Bittium tavoittelee keskimäärin 20-30 %:n vuotuista liikevaihdon kasvua ja 10-20 %:n liikevoittotasoa pitkällä tähtäimellä, ja tavoitteiden pitäisi olla realistisia myös vuosina 2026-2028. Ensi vuonna liiketulos painaa toimenpiteet kansainvälisen kasvun kiihdyttämiseksi, mutta jakson loppua kohti kannattavuuden pitäisi skaalautua hiljalleen. Tavoiteasetanta indikoi erityisesti tuoteliiketoiminnan kasvua suurien kumppaneiden avustuksella, mitä kautta muutimme omissa ennusteissamme rakennetta tätä mallia kohti (aikaisemmin osin lisenssimallia osin Indran takia). Kasvuennusteemme nousivat, mutta kannattavuutta painaa oletettavasti kumppaneiden katteista nappaamat osuudet. Isossa kuvassa tulosennusteet liikkuivat kuitenkin maltillisesti. Defense & Securityn tuloskasvunäkymä on erinomainen, mutta liikkumatilaa ennusteissa on molempiin suuntiin riippuen erityisesti suurien kilpailutuksien lopputuloksista.

Arvostus vaatii jo tavoitteisiin yltämistä

Bittiumin osakkeeseen on hinnoiteltu jatkuvasti enemmän toistaiseksi epävarmaa potentiaalia. Venytimme 12,5 €/osake arvoa indikoivassa osien summassa Defense & Securityn kertoimia (2026e EV/EBIT 30x) ja tätä kautta arvoa noin 350 MEUR:oon. Konsernin arvostuskertoimet ovat korkeita vuoteen 2028 asti (EV/EBIT 15x) ja kassavirtamalli (arvo 13,8 €) on kireä, vaikka ennusteet ovat historiaan nähden hyvin aggressiivisia. Käytännössä tavoitteisiin täytyy lähivuosina päästä, mielellään ylikin, jotta osakkeessa on edelleen hyvä tuotto-odotus. Mahdollista tämä on vahvassa myötätuulessa, mutta arvostus on jo punaisella.