Björn Borg Q1'25: Vahva kvartaali, mutta arvostus on karannut

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 16.5.25 klo 9:16. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

Björn Borg julkaisi vakaan Q1-raportin, joka oli pääosin linjassa odotuksiemme kanssa. Tämän seurauksena pidämme ennusteemme pääosin ennallaan. Hyvästä Q1-tuloksesta huolimatta osakekurssi on kuitenkin noussut lähes 20 % viimeisimmän päivityksemme jälkeen. Nykyisillä arvostustasoilla tuotto-riskisuhde ei ole mielestämme enää houkutteleva. Näin ollen laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. Lisää), mutta säilytämme tavoitehintamme 55 SEK:ssa osakkeelta.

Vahva Q1-raportti pääosin linjassa ennusteidemme kanssa

Björn Borgin Q1-liikevaihto kasvoi 9 % edellisvuodesta 280 MSEK:oon, mikä on hyvin linjassa ennusteidemme ja vähittäiskaupan konsensuksen kanssa. Tukkumyyntisegmentti, joka on yhtiön suurin, kasvoi 11 % Alankomaiden ja Ruotsin vahvan myynnin tukemana, kasvun ollessa 37 % ja 9 %. Suoramyynti-, jakelija- ja lisensiointiliiketoiminnot olivat pääosin linjassa odotuksiemme kanssa. Tuotekategorioista urheiluvaatteet olivat selkeästi paras suorittaja kasvaen 13 % haastavista vertailuluvuista huolimatta, samoin kuin jalkineet jakelun haltuunoton myötä. Alusvaatekategoria sen sijaan jäi jälkeen odotuksista laskien 12 % pääasiassa kausitoimitusten ajoitusvaikutusten vuoksi. Maantieteellisesti kehitys oli vahvaa useimmilla markkinoilla Saksaa lukuun ottamatta, jossa myynti laski 21 % suurten jälleenmyyjien heikomman läpimyynnin vuoksi.

Bruttokate laski 49,9 prosenttiin (oikaistuna valuuttavaikutuksilla: 50,9 %), alittaen ennusteemme epäsuotuisan myyntimixin vuoksi, jossa korkeakatteisten alusvaatteiden osuus oli pienempi ja matalakatteisten jalkineiden osuus suurempi. Myynti- ja hallintokulut kasvoivat 5 %, pääasiassa markkinointipanostusten kasvun myötä, mutta jäivät hieman odotuksiemme alle. Tämän seurauksena EBIT oli linjassa ennusteemme kanssa 34,2 MSEK:ssa (Q1’24: 33,5 MSEK). Osakekohtainen tulos nousi 1,43 SEK:iin (Q1’24: 0,84), ylittäen odotukset vahvemman kruunun suotuisien valuuttavaikutusten ansiosta.

Pidämme ennusteemme ennallaan

Q1-raportti oli hyvin linjassa odotuksiimme, emmekä tehneet merkittäviä ennustemuutoksia. Ennustamme Björn Borgin kasvun olevan noin 5–7 % tulevina vuosina, mikä on hieman yleistä markkinakasvua nopeampaa, mutta jää alle yhtiön pitkän aikavälin taloudellisen tavoitteen, joka on vähintään 10 % vuotuinen myynnin kasvu. Odotamme myynnin kasvun johtuvan pääasiassa urheiluvaatteiden ja -jalkineiden laajentumisesta, mutta liikevaihdon kasvutavoitteen saavuttaminen on haastavaa. Vaikka yhtiö on todistanut kykynsä laajentaa urheiluvaatekategoriaa onnistuneesti, tarvitaan konkreettisempia todisteita jalkineiden volyymikasvusta. Käsityksemme mukaan neljän viimeisimmän vuosineljänneksen aikana jalkinemyynnin kasvu on pääosin johtunut jakelun haltuunotosta Pohjoismaiden ulkopuolella, mutta kokonaisvolyymit vaikuttavat olevan alhaisemmalla tasolla. Näkemuksemme mukaan merkittävä kasvu vaatii aikaa, sillä Björn Borgin on parannettava laatua, designia ja jakelua, samaan tapaan kuin aiemmassa vaatetusalan transformaatiossa.

Olemme nyt odottavalla kannalla

Ennustamme hyvää tuloskasvua tuleville vuosille liikevaihdon kasvun ja lievän kannattavuuden nousun myötä. Odotamme Björn Borgin jakavan suurimman osan tuloksestaan ja vapaasta kassavirrastaan osinkoina, jolloin osinkotuotto on 5–6 %:n tasolla. Osakekurssi on kuitenkin noussut lähes 20 % viimeisimmän raporttimme jälkeen, ja tulospohjaiset arvostuskertoimet vuosille 2025–2026 ovat parhaimmillaankin neutraalit (P/E: 16–18, EV/EBIT: 12–14). DCF- ja vertailuarvostus antavat samansuuntaisen kuvan. Tämän seurauksena Björn Borgin tuotto-odotus on alhaisempi kuin tuottovaatimus. Näin ollen laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. Lisää), mutta säilytämme tavoitehintamme 55 SEK:ssa osakkeelta.