Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 18.8.2025 klo 04.30 GMT. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

Björn Borgin Q2-raportti oli ristiriitainen. Vaikka yhtiö raportoi vahvan liikevaihdon, se ei tullut ilman kustannuksia ja kannattavuus oli matalampi kuin odotuksemme. Yhtiön tämän vuoden arvostuskertoimet ovat hyväksymiemme arvostushaarukoiden yläpäässä, P/E-luvun ollessa noin 18x ja EV/EBIT:n noin 14x. Nykyisillä arvostustasoilla haluaisimme nähdä selkeämpää näyttöä siitä, että yhtiö pystyy menestyksekkäästi kasvattamaan liikevaihtoaan säilyttäen samalla vakaan bruttomarginaalin. Tämän seurauksena toistamme Vähennä-suosituksemme ja 55 SEK:n tavoitehinnan osakkeelta.

Jälleen vahvaa kasvua

Björn Borgin Q2-liikevaihto kasvoi 8,9 % paikallisissa valuutoissa. Valuuttakurssien negatiivisen vaikutuksen vuoksi, joka johtui vahvistuneesta SEK:stä, raportoitu liikevaihto kasvoi kuitenkin 6,0 % vuodentakaisesta 226 MSEK:iin. Haastavista vertailuluvuista huolimatta uskomme yhtiön kasvaneen vahvasti, ylittäen hieman odotuksemme. Tärkeimmät kasvun veturit neljänneksellä olivat oma verkkokauppa ja tukkukauppasegmentti, jotka kasvoivat 26 % ja 9 %. Tuotekategorioittain urheiluvaatteet erottuivat edukseen, kasvaen 40 % haastavista vertailuluvuista huolimatta. Kuitenkin jalkineiden liikevaihto laski odotetusti, sillä viime vuoden kesämallisto jaettiin Q2’24:llä jalkineiden haltuunoton viivästysten vuoksi, kun taas tämän vuoden mallisto jaettiin suunnitellusti Q1’25:llä. Maantieteellisesti avainmarkkinat Ruotsi ja Saksa kokivat molemmat vahvaa kasvua, kun taas Alankomaat erottui negatiivisella puolella.

Vaikka yhtiö osoitti vahvaa liikevaihdon kasvua, Q2:n bruttomarginaali oli heikko, laskien 47,5 %:iin oikaistuna valuuttakurssivaikutuksilla. Hiljaisempi kannattavuus heijastaa ensisijaisesti strategisia aloitteita, joilla pyritään edistämään kasvua, mukaan lukien keskittyminen suurempiin asiakkaisiin, joilla on suuremmat tilausmäärät, mikä on edellyttänyt suurempien alennusten tarjoamista. Luonnollisesti kasvu ei tule ilman kustannuksia, ja vaikka tämä strategia tukee liikevaihdon kasvua ja markkinaosuuksien kasvattamista, se on painanut kannattavuutta neljänneksellä. Kulupuolella yhtiö onnistui pitämään operatiiviset kulut suhteellisen kurissa, mikä johti absoluuttisen liikevoiton lievään kasvuun 10,6 MSEK:iin. Siitä huolimatta, hyvästä liikevaihdon kasvusta huolimatta, Q2:n tulos jäi odotuksistamme matalampien bruttomarginaalien seurauksena.

Ei suuria muutoksia ennusteisiimme

Vaikka odotamme Björn Borgin pysyvän aggressiivisena kasvun tavoittelussa, mikä todennäköisesti painaa kannattavuutta, odotamme myös vahvempia valuuttatuulia H2:lla kuin aiemmin oletettiin, minkä pitäisi tarjota jonkin verran tasapainotusta. Tämän seurauksena olemme tehneet vain marginaalisia muutoksia ennusteisiimme. Vaikka emme pidä Q2:n bruttomarginaalia uutena normaalina, H2:n ennusteisiin liittyy laskuriskiä, jos Q2-kannattavuutta painottaneet alennukset jatkuvat.

Kuluvalle vuodelle odotamme liikevaihdon kasvavan noin 9 % paikallisissa valuutoissa (raportoitu 7 %), mikä johtuu pääasiassa urheiluvaatekategorian laajentumisesta yhtiön omassa verkkokauppakanavassa. Vuosina 2026–2027 ennustamme orgaanisen kasvun olevan noin 6–7 %, mitä tukevat urheiluvaatteiden ja jalkineiden kasvava myynti sekä laajentuminen Saksan markkinoilla. Vaikka myynnin kasvu tuottaa jonkin verran operatiivista vipua, jatkuva laajentuminen vaatii todennäköisesti lisäkustannuksia. Kaiken kaikkiaan odotamme edelleen Björn Borgin saavuttavan tulevina vuosina liikevoittomarginaalin, joka on suunnilleen linjassa sen 10 %:n tavoitteen kanssa, hyvän myynnin kasvun tukemana.

Pysymme kärsivällisinä houkuttelevampaa arvostusta odottaen

Ennustamme hyvää tuloskasvua tulevina vuosina liikevaihdon kasvun ja vakaan kannattavuuden vetämänä. Odotamme Björn Borgin jakavan suurimman osan tuloksestaan ja vapaasta kassavirrastaan osinkoina, mikä johtaa 5–6 %:n osinkotuottoon. Osake on kuitenkin kallis todellisella tulospohjalla, ja mielestämme Björn Borgin tuotto-odotus on tuottovaatimusta matalampi. DCF- ja verrokkiarvostus antavat samankaltaisen kuvan. Niinpä toistamme Vähennä-suosituksemme ja 55 SEK:n tavoitehintamme osakkeelta.