Björn Borg Q3'25: Vahva Q3-raportti, mutta arvostus pysyy venytettynä

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 17.11.2025 klo 06.53 GMT. Anna palautetta täällä.

Björn Borgin Q3-raportti oli kokonaisuudessaan suunnilleen linjassa ennusteidemme kanssa. Nähdäksemme yhtiö osoittaa edelleen hyvää liikevaihdon kasvua, mutta se ei tule ilman kustannuksia, sillä bruttomarginaalit (FX oik.) ovat laskeneet kolmen viime kvartaalin aikana. Nykyisillä arvostustasoilla (2026 P/E: 17x ja EV/EBIT: 13x) haluaisimme nähdä selkeämpiä todisteita siitä, että yhtiö voi menestyksekkäästi laajentaa jalkine- ja urheiluvaatekategoriaansa säilyttäen samalla vakaat bruttomarginaalit. Tämän seurauksena toistamme Vähennä-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehintamme 57 SEK:iin osakkeelta (aik. 55 SEK), johtuen pääasiassa lyhyen aikavälin tulosennusteiden lievästä noususta.

Q3 laajasti linjassa odotuksemme kanssa

Björn Borgin Q3-liikevaihto kasvoi 7,2 % paikallisissa valuutoissa; kuitenkin SEK:n vahvistumisesta johtuen negatiivisen valuuttakurssivaikutuksen vuoksi raportoitu liikevaihto kasvoi 5,2 % v/v noin 300 MSEK:iin. Vaikeat vertailuluvut ja edelleen haastava markkinaympäristö huomioiden yhtiö ylsi mielestämme vankkaan liikevaihdon kasvuun, vaikka se jäikin hieman sekä ennusteistamme että yksityissijoittajien konsensuksesta. Näkemyksemme mukaan vuosineljänneksen selkeä kohokohta oli urheiluvaatekategoria, joka ylitti jälleen odotuksemme ja kasvoi vahvasti 24 % erittäin haastavista vertailuluvuista huolimatta. Negatiivisella puolella jalkinekategoria alisuoritti edelleen ja laski 5 % Q3:lla. Jotta Björn Borg saavuttaisi korkeamman myynnin kasvun pitkän aikavälin tavoitteidensa mukaisesti, uskomme jalkinekategorian tarvitsevan parannusta, sillä se on edelleen yksi yhtiön keskeisimmistä kasvualueista. Kuten olemme aiemmin korostaneet, jalkineiden myynnin merkittävä skaalaaminen vie todennäköisesti aikaa, sillä yhtiön on parannettava laatua, kehitettävä muotoilua ja virtaviivaistettava jakelua.

Kannattavuuden osalta liiketoiminnan kehitys oli pääosin linjassa ennusteidemme kanssa. Björn Borgin Q3-bruttomarginaali nousi 52,5 %:iin positiivisten valuuttakurssivaikutusten tukemana. Näillä oikaistuna bruttomarginaali kuitenkin laski Q3’24:n 51,2 %:sta 49,9 %:iin Q3’25:llä. Yhtiö selittää laskun johtuvan suuremmasta myynnin osuudesta suuremmille avainasiakkaille, jotka saavat suurempia alennuksia. Uskomme myös, että yhtiön keskittyminen kasvuun näkyy edelleen alhaisemmissa bruttomarginaaleissa, joiden tavoitteena on kasvattaa markkinaosuutta ja edistää liikevaihdon kasvua. Q3:n liikevoitto kasvoi hieman 42 MSEK:sta Q3’24:llä 45 MSEK:iin Q3’25:llä, mikä oli absoluuttisesti ottaen suunnilleen linjassa ennusteidemme kanssa.

Ennusteet pysyvät pääosin ennallaan

Vaikka Q3-liikevaihto jäi hieman odotuksistamme, alitus oli absoluuttisesti ottaen vähäinen. Tämän seurauksena olemme pitäneet liikevaihtoennusteemme pitkälti ennallaan tuleville vuosille. Kuluvalle vuodelle odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan noin 7 % paikallisissa valuutoissa, pääasiassa urheiluvaatekategorian laajentumisen vetämänä sen omassa verkkokauppakanavassa. Vuosille 2026–2027 olemme myös jättäneet liikevaihtoennusteemme ennalleen ja odotamme noin 6–8 %:n kasvua. Vaikka myynnin kasvu tarjoaa jonkin verran operatiivista vipuvoimaa, jatkuva laajentuminen, erityisesti verkkokaupassa ja Saksan markkinoilla, vaatii todennäköisesti lisäkustannuksia. Kokonaisuutena odotamme Björn Borgin yltävän tulevina vuosina hieman yli 10 %:n liikevoittomarginaaliin tasaisen myynnin kasvun tukemana. Alemmilla riveillä Q3:n osakekohtainen tulos ylitti odotuksemme pääasiassa suhteellisesti matalamman veroasteen ja nettorahoituserien ansiosta. Tällä on positiivinen vaikutus koko vuoden 2025 EPS-ennusteisiimme.

Odotamme houkuttelevampaa ostopaikkaa

Ennustamme hyvää tuloskasvua tulevina vuosina liikevaihdon kasvun ja vakaiden marginaalien vetämänä. Odotamme Björn Borgin jakavan suurimman osan tuloksestaan ja vapaasta kassavirrastaan osinkoina, mikä johtaa 5-6 %:n osinkotuottoon. Osake on kuitenkin kallis todelliseen tulokseen suhteutettuna, ja mielestämme Björn Borgin odotettu tuotto on tuottovaatimusta alhaisempi. DCF- ja verrokkiarvostus maalaavat samanlaisen kuvan. Siten odotamme parempaa ostopaikkaa.