Boreo: Katse on ollut Baltian suuntaan

Tuoreiden yritysostojen myötä Boreo on palannut toteuttamaan kasvustrategiaansa ja arvonluontimalliaan odottamaamme nopeammin. Järjestelyjen arvonluonnin edellytykset ovat arviomme mukaan hyvät, mutta niitä edeltänyt velkaantumistilanne huomioiden kohoaa rahoitusasemaan liittyvä riskitaso mielestämme hieman. Olemme huomioineet yritysostot ennusteissamme, minkä myötä nostamme tavoitehintamme 15,0 euroon (aik. 12,5) ja toistamme vähennä-suosituksemme tasapainoista tuotto/riski-suhdetta heijastellen.

Paluu kasvu-uralle

Boreo tiedotti tiistaina ostavansa Elfa Distrelecin myyntitoiminnot Suomessa ja Baltiassa pitkäaikaiselta kumppaniltaan RS Groupilta. Boreo hankkii myyntitoiminnot sen olemassa olleiden tytäryhtiöiden kautta ja perustaa uuden YE RS -liiketoiminnan sen Elektroniikka-segmenttiin. Siten YE RS -liiketoiminta muodostuu nyt hankituista toiminnoista sekä Boreon jo aiemmin omistamista liiketoiminnoista. Tämä kokonaisuus siis muodostaa Suomessa ja Baltiassa toimivan teollisuus- ja kunnossapitotuotteiden jakelijan. Ymmärryksemme mukaan hankittavien liiketoimintojen osalta teollisuuden kunnossapidon osuus on ollut Boreon jo aiemmin omistamien toimintojen vastaavaa suurempi. Näin ollen aiemmin osin kilpailevia toimintoja olleiden liiketoimintojen yhdistäminen hajauttaa kokonaisuuden asiakaskuntaa sektoreittain.

Kauppahinta on maltillinen

Boreon hankittujen Elfa Distrelecin Suomen ja Baltian yhteenlasketut liikevaihdot ovat olleet viime tilikausien (2020-2024, huom. 2024 tilikausi 15kk) aikana 16-26 MEUR ja raportoidut liikevoitot noin 0,3-0,7 MEUR. Relevantimpi mittatikku järjestelyiden seurauksena Boreolle tulevalle uudelle liikevaihdolle on kuitenkin kerrottu hankittujen myyntitoimintojen vuoden 2024 liikevaihto, joka oli 15 MEUR ja 1,1 MEUR:n oikaistu liikevoitto. Nämä vastaavat 11 % ja 16 % Boreon vastaavista luvuista. Järjestelyn yritysarvo on 5,5 MEUR, joka vastaa em. tuloksella 5x EV/EBIT-kerrointa. Absoluuttisesti arvostuskerroin maltillinen ja arviomme mukaan liiketoiminnan matala pääomavaltaisuus huomioiden järjestelyllä on hyvä arvonluontipotentiaali.

Huomioimme yritysostot ennusteissamme

Olemme päivittäneet ennusteitamme sekä maanantaina tiedotetun yritysoston että nyt kerrotun järjestelyn myötä. Molemmat järjestelyt edellyttävät viranomaisten hyväksyntöjä, mutta emme tunnista niiden saamiselle esteitä. Tätä taustaa vasten kuluvan vuoden liikevaihdon ennusteemme kohosi 5 % 145 MEUR:oon ja operatiivisen liikevoiton ennusteemme 9 % 8,1 MEUR:oon. Järjestelyt täysimääräisesti huomioivat vuoden 2026 ennusteet kohosivat vastaavasti 14-19 %. Jälkimmäisen suuren järjestelyn kauppahinnasta 1,5 MEUR jakaantuu tulevalle kolmelle vuodelle, mikä lieventää rahoitusasemaan kohdistuvaa painetta. Rahoitusvelvoitteiden, yritysjärjestelyiden ja kuluvan vuoden rahavirran pohjalta ennustamme yhtiön nettovelan kohoavan kuluvana vuonna. Ennusteissamme yhtiön rahoitusasema säilyy kuitenkin siedettävänä, vaikka nettovelka/käyttökate tunnusluku kohoaakin korkeahkoksi.

Arvostus on mielestämme perustellulla tasolla

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2025-2026 ovat 12-8x ja 9-8x. Siten tulospohjaisesti arvostus on mielestämme perustellun arvostushaarukan alalaidan tuntumassa. Päivitetty kassavirtamallimme on 15,0 eurossa, mikä myös viitoittaa osakkeen olevan pitkälti oikein hinnoiteltu suhteessa nykyliiketoimintojen arvonluontiin nähden. Pidämme nykyliiketoimintojen potentiaaliin nojautumista perusteltuna yhtiön rahoitusaseman arviomme mukaan rajoittaessa edelleen jatkuvaa arvonluontia yritysostoilla.

Huom. Elfa Distrelecin lukujen ja uuden liikevaihdon sekä oikaistun liikevoiton muotoilua korjattu 2.4. klo 19.40