Olemme huomioineet Boreon uuden pienemmän ja alhaisemman koron hybridilainan ennusteissamme, minkä myötä osakekohtaisen tuloksen ennusteemme nousivat hieman. Rahoituspaketin laaja-alainen päivitys myös parantaa yhtiön edellytyksiä jatkaa yritysostostrategiansa toteutusta. Ennustemuutosten ja hieman laskeneen tuottovaatimuksen myötä nostamme tavoitehintamme 29,0 euroon (aik. 26,0 eur) ja toistamme lisää-suosituksen. 

Vanhan hybridin takaisinosto toteutumassa

Boreon vuonna 2024 liikkeeseen laskeman 20 MEUR:n hybridilainan takaisinostotarjous päättyi 23.9, minkä päättyessä velkakirjoja oli tarjottu takaisinostettaviksi noin 99 % lainan nimellismäärästä. Tulos oli odotettu, sillä takaisinostohinta (102 % nimellisarvosta) oli rakennettu houkuttelevaksi suhteessa clean-up –oikeuden takaisinostohintaan (100 %). Oletamme yhtiön käyttävän oikeutensa ostaa loputkin velkakirjat.

Päivitetty rahoitus nostaa hieman EPS-ennusteita

Vanhan 20 MEUR:n hybridivelan takaisinosto rahoitetaan 13 MEUR:n uudella hybridivelalla sekä 7 MEUR:n pankkilainalla. Rahoituspaketin kokonaisvaltaisen päivityksen myötä rahoitus siirtyy aiempaa pankkirahoituspainotteisemmaksi ja yhtiön nettovelka nousee, mutta hybridivelan määrä luonnollisesti laskee vastaavasti. Nettovelka/käyttökate-kerroin tulee pysymään kuitenkin yhtiön tavoittelemalla 2x-3x tasolla (Q2’26: 2,1x). Kokonaisuus nostaa pankkilainan rahoituskuluja, mutta laskee hybridivelan korkoja selvästi pienemmän koon ja alhaisemman koron myötä (uusi hybridi 8,75 %, aik. 10,75 %). Näiden nettovaikutuksena osakekohtaisen tuloksen ennusteemme lähivuosille nousivat noin 2-3 %. Ennustemuutosten kokoluokkaa rajaa se, että aiemmassa mallinnuksessamme hybridin uudelleenrahoitus tapahtui matalammalla hinnalla (mutta hybridilaina pysyi samankokoisena). Myös korkojen viime aikainen nousu osaltaan aiheutti nousupainetta rahoituskuluennusteisiimme.

Uusi rahoituspaketti ja hyvä tulostrendi mahdollistaa yrityskauppastrategian jatkamisen

Kokonaisrahoituskustannusten laskun lisäksi uusi rahoituspaketti parantaa yhtiön likviditeettiä (velkamaturiteetti pitenee ja lyhennykset pienenee). Tämä vuorostaan parantaa yhtiön edellytyksiä jatkaa selvemmin yritysostovetoisen strategiansa toteuttamista. Luonnollisesti myös yhtiön positiivisena jatkunut tuloskehitys ja sitä myötä myös parantunut taseasema ovat tuoneet yhtiölle selvästi aiempaa enemmän liikkumatilaa, ja uskomme tämän suhteen hyvän trendin jatkuvan lähitulevaisuudessa. Isossa kuvassa Boreon yhtiöiden kysyntänäkymät ovat nähdäksemme vahvasti kytköksissä Suomen taloudellisen aktiviteetin kanssa. Tämän osalta näkymä on tällä hetkellä hyvä, joskin asunto- ja toimistorakentamisen näkymät ovat vielä vaisut, joka hieman vielä rajaa yhtiön positiivista näkymää. Yhtiön operatiivisen vivun sekä velkaisen taseen myötä liiketoiminnan positiivinen kehitys heijastuu joka tapauksessa vivulla tuloslaskelman alariveille. 

Arvostus on houkuttelevalla tasolla

Päivitettyjen ennusteidemme perusteella Boreon oikaistu P/E-kerroin tälle vuodelle on 14, ja vastaava EV/EBIT-kerroin 12. Kertoimet ovat varsin neutraalit, mutta ennustamamme lähivuosien tuloskasvun tullessa läpi kertoimet laskevat nopeasti hyvin houkutteleviksi. Yhtiön nykyisen liiketoiminnan arvoa kuvaava DCF-malli on nyt 28,6 eurossa hieman lasketun tuottovaatimuksen jälkeen. Samalla yhtiön paraneva tase- ja rahoitusasema mahdollistavat yritysostojen jatkamisen, minkä myötä sarjayhdistelijän vauhtipyörällä on edellytykset jälleen kiihdyttää. Tulevien yritysostojen arvonluontia nykyinen arvostus ei nähdäksemme hinnoittele. Tämän, hyvän orgaanisen tulostrendin, ja maltillisen arvostuksen myötä pidämme osakkeen tuotto-riskisuhdetta houkuttelevana.