CapMan: Kurssilasku nosti tuotto-odotuksen riittäväksi

Nostamme CapManin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) viimeaikaisen kurssilaskun jäljiltä ja toistamme 2,2 euron tavoitehintamme. Emme ole tehneet ennusteisiimme muutoksia, joten muilta osin näkemyksemme yhtiöstä ovat ennallaan. Odotamme rahastojen uusmyynnin, kasvavan hallinnoitavan varallisuuden sekä nousevien sijoitustuottojen johtavan lähivuosina varsin vahvaan tuloskasvuun. Myös pidemmällä aikavälillä pidämme yhtiön kasvunäkymiä hyvinä.

Markkinatilanne hidastaa yhä varainkeruuta lyhyellä aikavälillä

Sijoittajien kannalta CapManin tärkein tuloskomponentti on lähivuosien osalta hallinnointipalkkioihin perustuva kannattavuus. Tämän realisoitumiseen yhtiö tarvitsee sekä onnistunutta uusmyyntiä että kulutehokkuuden jatkuvaa parantumista. Uusmyynnin osalta olemme pidemmällä aikavälillä luottavaisia yhtiön tuotteiden parantuneen laadun johdosta, mutta lyhyellä aikavälillä haastava markkinatilanne hidastaa varainkeruuta. Voitonjako-osuustuottojen kauan odotetun nousun pitäisi myös tukea lähivuosina tulosta merkittävästi, ja rahastojen jatkaessa hyvää suorittamistaan on näkymä myös pidemmälle aikavälille vahva. Luonnollisesti tähän liittyvä epävarmuus on kasvanut jonkin verran heikentyneen markkinan seurauksena. Uskomme edelleen, että yhtiön normalisoitu liikevoittotaso on 40–50 MEUR, jota 2025 tulosennusteemme heijastelee. Vuonna 2024 tästä tullaan kuitenkin suurella todennäköisyydellä jäämään, kun uusmyynti vetää hitaasti ja sijoitustuotot ovat vaisulla tasolla.

Näkemys osakkeen arvosta on ennallaan

Osien summa tarjoaa hyvän lähtökohdan CapManin arvomääritykselle, sillä yhtiön eri tuottolähteiden (hallinnointiliiketoiminta, sijoitustuotot, palvelut) potentiaalit ja riskit eroavat jonkin verran toisistaan. Osien summa -laskelmamme mukainen arvo CapManin osakkeelle on ennallaan noin 2,2 eurossa, joka on yli nykyisen osakekurssin. Suhteessa yhtiölle arvioimaamme normalisoituun tulostasoon (EBIT 40–50 MEUR) ei nykyinen kerroinpohjainen hinnoittelukaan ei ole liian vaativa (8–10x EV/EBIT). Vaikka pidämme tuotto-odotusta jo riittävänä positiivisen suosituksen perustelemiseksi, vaatisi vahvemman näkemyksen ottaminen joko kurssilaskua tai nousua pidemmän aikavälin tulosennusteissamme. Lyhyellä aikavälillä osakkeessa on myös vaikea nähdä merkittäviä ajureita ylöspäin, ennen kuin lisänäyttöjä tuloksen elpymisestä saadaan.

Jatkuvien palkkioiden kasvu ja kannattavuus ovat keskeisessä roolissa

Pidemmällä aikavälillä osakkeen keskeinen ajuri on luonnollisesti hallinnoitavien pääomien sekä palkkiotuottojen kasvu, sillä CapMan on mielestämme asemoitunut sektorillaan erinomaisesti (varainhoito + vaihtoehtoiset omaisuusluokat). Jatkuviin palkkioihin pohjautuva kannattavuus on jo hyvällä tasolla, mutta näkemyksemme mukaan siinä on edelleen selvää skaalautumispotentiaalia. Myös yrityskaupat voivat olla ajuri osakkeelle, sillä yhtiö on strategiauudistuksen jälkeen vahvasti yritysjärjestelymoodissa. Tästä esimerkkinä toimii alkuvuonna toteutettu metsävarainhoitaja Dasos Capitalin hankinta.