CapManilla on parhaillaan käynnissä sen historian suurin varainkeruusykli, kun se kerää samanaikaisesti pääomia lähes kaikkiin strategioihinsa. Varainkeruun onnistuessa pitäisi myös tuloksen skaalautua merkittävästi. Osakkeen arvostus on edullinen, mikäli tuloskasvu realisoituu ennustamallamme tavalla. Toistamme 2,10 euron tavoitehinnan ja lisää-suosituksen.

Kansainvälinen vaihtoehtorahastomanageri

CapMan on pohjoismainen vaihtoehtoisiin omaisuuslajeihin keskittynyt varainhoitaja, jonka liiketoiminta jakautuu kahteen alueeseen: hallinnointiliiketoimintaan ja oman taseen sijoitustoimintaan. Vaihtoehtorahastoihin keskittyvä hallinnointiliiketoiminta muodostaa CapManin liiketoiminnan ytimen, sillä tasesijoitukset tehdään pääosin yhtiön itsensä hallinnoimiin rahastoihin.

Viime vuosina CapMan on strategiassaan panostanut vahvasti sijoittajapohjan kansainvälistämiseen, ja pohjoismaiden ulkopuoliset sijoittajat ovat nousseet CapManin suurimmaksi asiakasryhmäksi. Samalla tuotetarjontaa on laajennettu uusille sijoitusalueille Dasos- ja CAERUS-yritysostojen kautta ja reaaliomaisuuden osuus hallinnoitavista varoista on noussut 80 %:iin. Konsernirakennetta on myös terävöitetty ydinliiketoiminnan ulkopuolisista palveluista irrottautumalla (JAY ja CaPS). Keskeisenä jarruna strategian etenemiselle on ollut hankala varainkeruumarkkina, joka on hidastanut selvästi yhtiön orgaanista kasvua.

Varainkeruussa onnistuminen ratkaisee paljon

Emme ole tehneet ennusteisiimme muutoksia laajan raporttimme yhteydessä. Odotamme yhtiöltä edelleen merkittävää tulosparannusta seuraavan kahden vuoden aikana. Ajurina tälle tulosparannukselle on yhtiön historian laajin varainkeruu, jossa yhtiön on pakko onnistua etenkin lippulaivarahastojen osalta (European Forest Fund IV, Infra III, Nordic Real Estate IV ja CAERUS VIII). Kasvun realisoituessa pitäisi palkkiotuloksen jatkaa skaalautumistaan ja ennustamme palkkiotulokseen selvää tasokorjausta nykyiseltä vaatimattomalta tasolta. Onnistuneen uusmyynnin lisäksi yhtiö tarvitsee myös vahvaa kulukontrollia, jotta palkkiotulos skaalautuu kunnolla.

Palkkiotuloksen lisäksi tuloskasvu saa vauhtia voitonjako-osuustuotoista, jotka ovat viime vuosina olleet vaisulla tasolla tahmean exit-markkinan johdosta. Nyt useamman merkittävän rahaston pitäisi siirtyä voitonjaon piiriin 2026–2027 aikana. Tulosmix paranee ennusteissamme reippaasti, kun palkkiotuloksen osuus kasvaa. Tämä on CapManille tärkeää, sillä se tukee hyväksyttävää arvostusta liiketoiminnan paremman ennustettavuuden myötä.

CapManin kassavirta on laskelmiemme mukaan lähivuodet tulosta korkeampi taseesta vapautuvien pääomien ansiosta, mikä kasvattaa yhtiön liikkumavaraa pääoman allokaation osalta. Odotamme yhtiön jatkavan avokätistä osingonjakoaan, ja lisäksi yhtiö etsii edelleen aktiivisesti ostokohteita kasvustrategiansa vauhdittamiseksi.

Arvostus on halpa, kunhan tuloskasvu realisoituu

Mielestämme osien summa on selvästi paras tapa arvottaa CapMania, sen huomioidessa parhaiten osien erilaiset profiilit. Osien summan mukainen arvo osakkeelle on 2,1 euroa. Laskelma nojaa oletukseen siitä, että palkkiotulos paranee tulevina vuosina merkittävästi. Mikäli palkkiotulos jäisi nykyiselle tasolle, olisi osakkeen käypä hinta alle nykykurssin. Myös suhteelliset ja absoluuttiset arvostuskertoimet tukevat tätä näkemystä. Ilman selvää palkkiotuloksen kasvua ei osakkeessa ole nousuvaraa, ja ennusteidemme realisoituessa osake on halpa. Osakkeen tuotto-odotus nojaakin ennen kaikkea tuloskasvuun, mutta se saa myös tukea vahvasta osinkotuotosta.