CapManin Q1-raportti oli lopulta varsin neutraali. Markkinatilanne vaikeuttaa uusmyyntiä edelleen lyhyellä aikavälillä, mutta lähivuosien vahva tuloskasvukuva on ennallaan. Tuloskasvun realisoituessa osake on halpa, mutta uusmyynnin realisoitumiseen liittyvän epävarmuuden johdosta panttaamme toistaiseksi vahvempaa näkemystä. Toistamme 2,1 euron tavoitehinnan ja lisää-suosituksen.

Vuosi odotetusti liikkeelle

CapManin Q1-raportin anti kallistui lopulta neutraaliksi. Uusmyynti oli odotuksiamme vaisumpaa markkinan epävarmuuden pitkittäessä asiakkaiden päätöksentekoja. Midstarin hotelliportfolion hankintaan sisältyi kuitenkin odotuksiamme enemmän varainkeruuta ja tässä mielessä uusmyynnin onnistuminen Q1:llä oli hieman ensikommenttejamme parempi. Q1-liikevaihto jäi hieman odotuksista, kun vaisu uusmyynti painoi hallinnoitavan varallisuuden alle ennusteemme. Tulos oli kuitenkin reippaasti odotuksia parempi sijoitustuottojen vetämänä.

Lyhyen aikavälin markkinatilanne säilyy haastavana

Markkinanäkymien osalta yhtiö totesi, että varainkeruuprosessit ovat pidentyneet entisestään. Tämä ei sinänsä ole yllättävää, kun huomioidaan nykyinen epävarmuus markkinoilla sekä haasteet vaihtoehtorahastojen hiljaisen exit-markkinan kanssa. Tulevan kasvun kannalta keskeisen Nordic Real Estate IV:n ensimmäinen sulkeminen siirtyy vuoden loppupuolelle. Sijoittajakiinnostus on yhtiön mukaan korkea, mutta tämä luonnollisesti nähdään vasta loppuvuonna. Uuden metsärahaston myynti on lähtenyt hyvin käyntiin ja ensimmäinen sulkeminen tehdään suunnitelmien mukaisesti H2:lla. Ensi vuodesta on muodostumassa strategian kannalta hyvin kriittinen, kun varainkeruussa on samaan aikaan kolme keihäänkärkirahastoa.

Odotamme edelleen tulokseen selvää tasokorjausta

Olemme tehneet ennusteisiimme vain suhteellisen pieniä muutoksia Q1-raportin myötä ja ennusteemme ovat isossa kuvassa ennallaan. Odotamme edelleen yhtiön 2025 tuloksen parantuvan reippaasti, kun sijoitustuotot elpyvät merkittävästi. 2026 tulos tekee vielä tasokorjauksen hallinnointiliiketoiminnan skaalautuvuuden sekä voitonjako-osuustuottojen kasvun myötä. 2026 tulos ~40 MEUR kuvastaa varsin hyvin yhtiön tämän hetken potentiaalia. Osinkoennusteemme ovat ennallaan ja odotamme tasaista osingon kasvua. Tuloksen mix paranee ennusteissamme jatkuvasti, kun sijoittajien kannalta arvokkain jatkuvan toiminnan kannattavuus nousee. 2024-2028 välillä liikevaihdon kasvusta valuu tulokseen noin keskimäärin noin 60 %. Taso on vaativa, mutta tehtävissä kunhan liikevaihto kasvaa kunnolla ja kulukontrollissa onnistutaan. Historiallisesti kulukontrolli ei ole ollut CapManin suurimpia vahvuuksia, ja tämä sekä uusmyynnin lähivuosien kulmakerroin ovatkin keskeiset epävarmuudet ennusteissamme.

Arvostus on edullinen, kunhan tuloskasvu tulee läpi

Nykykurssilla CapManin liiketoiminnan arvoksi jää noin 185 MEUR. Suhteessa 6,4 miljardin euron hallinnoitavaan varallisuuteen hintalappu on matala. Haasteena tällä hetkellä kuitenkin on se, että AUM:lla tehtävä tulos on kaukana sen potentiaalista. Toteutuneella tuloksella ei nykyistä korkeampi arvo ole perusteltu, mutta ensi vuoden tuloskasvuennusteillamme liiketoiminnan hintalappu jää jo hyvin alhaiseksi (EV/EBIT 8-9x). Suhteellisten ja absoluuttisten kertoimien osalta viesti onkin täysin sama, mitä myös osien summa sanoo. Tulosparannuksen realisoituessa osake on halpa ja tuotto-odotus erinomainen. Mielestämme nykyiset kertoimet puoltaisivat myös vahvempaa näkemystä, mutta haluamme ensin nähdä lisää konkretiaa uusmyynnin kiihtymisestä sekä kulutehokkuuden parantumisesta.