CapMan Q2'24: Osakkeen arvostus ei ole liian haastava

CapMan julkaisi operatiivisesti kaksijakoiset Q2-luvut. Hallinnointiliiketoiminnan tulos ylitti ennusteemme, mutta ennusteylitys tuli arviomme mukaan valtaosin kertaluonteisista eristä. Samalla kulutaso oli odotuksiamme korkeampi. Sijoitustuotot ja näiden myötä myös liikevoitto jäivät puolestaan ennusteestamme. Tarkastimmekin raportin jäljiltä hieman alaspäin lähivuosien tulosennusteitamme. Osakekurssi on selvästi alle osien summan mukaisen arvon, joten toistamme lisää-suosituksen 2,1 euron tavoitehinnalla (aik. 2,2€).

Kaksijakoinen kvartaaliraportti

Hallinnointipalkkiot kasvoivat vertailukaudesta 39 % ylittäen ennusteemme selvästi. Valtaosa kasvusta selittyi kuitenkin arviomme mukaan takautuvilla kertaluonteisilla palkkioilla sekä Dasos Capitalin hankinnalla. Kertaluonteisista palkkioista oikaistuna jatkuvien palkkioiden mukainen kannattavuus säilyi yhä vaatimattomana, sillä operatiivinen kulutaso oli odotuksiamme korkeampi. Viimeistään ensi vuodesta alkaen uusien rahastojen pitäisi kuitenkin tukea jatkuvien tuottojen mukaista kannattavuutta lähemmäs yhtiön potentiaalia. Kulutehokkuuden osalta yhtiöllä on edelleen näytön paikka, sillä kulutason kasvun myötä liiketoiminnan skaalautuvuuteen liittyy yhä kysymysmerkkejä. Palveluliiketoiminta ei tarjonnut merkittäviä yllätyksiä, ja ulkopuolisten rahastosijoitusten negatiiviset tuotot painoivat liikevoiton lopulta ennusteemme alapuolelle. Yrityskauppaan liittyvistä poistoista oikaistu vertailukelpoinen liikevoitto oli 5,8 MEUR (ennuste 6,5 MEUR) ja osakekohtainen tulos (EPS) oli 1,5 senttiä osakkeelta. EPS sai tukea odotuksiamme maltillisemmista rahoituskuluista ja veroista. Näkymien osalta johto oli yhä luottavainen, että auki oleviin rahastoihin saadaan pääomia kerättyä tavoitteiden mukaisesti.

Kuluennusteiden nosto laski tulosennusteita

Olemme hieman tarkastaneet alaspäin lähivuosien tulosennusteitamme. Suurimmat tekijät tämän taustalla olivat operatiiviset kulut sekä rahoituskulut, joiden ennusteita nostimme Q2:n pohjalta. Uusmyynnin osalta olemme yhä luottavaisia yhtiön tuotteiden kilpailukykyyn pidemmällä aikavälillä, mutta ainakin loppuvuoden ajan haastava markkinatilanne hidastaa varainkeruuta. Voitonjako-osuustuottojen kauan odotetun nousun pitäisi myös tukea lähivuosina tulosta merkittävästi, ja rahastojen jatkaessa hyvää suorittamistaan on näkymä myös pidemmälle aikavälille vahva. Uskomme edelleen, että yhtiön normalisoitu liikevoittotaso on 40–50 MEUR, jota 2025 tulosennusteemme heijastelee. 2024 tästä tullaan suurella todennäköisyydellä jäämään, kun uusmyynti vetää hitaasti ja sijoitustuotot ovat normaalia matalammalla tasolla.

Nykykurssi tarjoaa riittävää tuottopotentiaalia

Osien summa tarjoaa hyvän lähtökohdan CapManin arvonmääritykselle, sillä eri tuottolähteiden kasvupotentiaalit eroavat toisistaan. Osien summa -laskelmamme mukainen arvo CapManin osakkeelle on noin 2,1 euroa (aik. 2,2€). Pieni lasku osien summan mukaisessa arvossa selittyy edellisestä päivityksestä nousseella nettovelalla. Myös suhteessa CapManin normaaliin tulostasoon (EBIT 40–50 MEUR) on nykyinen arvostus kertoimien valossa varsin edullinen (EV/EBIT 8–9x). Pidemmällä aikavälillä osakkeen keskeinen ajuri on hallinnoitavien pääomien sekä palkkiotuottojen kasvu, sillä CapMan on mielestämme asemoitunut sektorillaan erinomaisesti (varainhoito + vaihtoehtoiset omaisuusluokat). Lisäksi jatkuviin palkkioihin pohjautuvassa kannattavuudessa on näkemyksemme mukaan skaalautumispotentiaalia, mikä tukee varainhoitoliiketoiminnan arvoa.