CapMan Q2'25: Loppuvuonna myynnillä on näytön paikka

Q2-raportti ei tarjoillut suurempia yllätyksiä ja tuloksen selvä jääminen ennusteista selittyi täysin sijoitussalkun tuotoilla. Emme ole tehneet ennusteisiimme muutoksia ja odotamme merkittävää tulosparannusta lähivuosilta. Tuloskasvu vaatii realisoituakseen onnistunutta uusmyyntiä ja tässä yhtiöllä on selvä näytön paikka loppuvuoden aikana. Toistamme 2,1 euron tavoitehinnan ja lisää-suosituksen.

Odotuksien mukainen raportti

CapManin Q2-liikevaihto oli hieman odotuksiamme korkeampi johtuen alkuvuonna tehdyn Midstar-järjestelyn odotettua korkeammilla palkkioilla. Kokonaisuutena Midstar-järjestelyn palkkiotaso vaikuttaa olevan selvästi odotuksiamme korkeampi ja järjestely vaikuttaakin CapManin näkökulmasta erinomaiselta. Hallinnoitavat varat olivat lievästi ennustettamme korkeammat (6526 vs. 6450 MEUR) ja ne kasvoivat noin 150 MEUR:lla Q1-tasolta. Yhtiö vaikuttaisi keränneen pääomia avoimiin kiinteistörahastoihinsa sekä varainhoitopalveluunsa, ja vaikea markkinatilanne huomioiden Q2-myynti oli positiivinen yllätys. Q2-liikevoitto oli 2,7 MEUR ja se jäi reippaasti 5,0 MEUR:n ennusteestamme. Huomautamme kuitenkin, että alitus tuli täysimääräisesti sijoitussalkusta ja näin ollen alituksen merkitys on hyvin rajallinen. Konsernin arvon kannalta kriittisen Hallinnointiliiketoiminnan tulos oli hyvin linjassa odotuksiimme, eikä kulurakenteessa ollut yllätyksiä.

Näkymissä ei yllätyksiä, loppuvuonna pitää onnistua

Näkymissä ei ollut yllätyksiä ja yhtiö toisti arvionsa hallinnoitavien varojen sekä palkkiotuloksen kasvusta. Palkkiotuloksen osalta yhtiön on selvästi perässä alkuvuoden osalta (2,8 vs. 3,7 MEUR) ja ohjeistukseen yltäminen tuleekin vaatimaan onnistumista lippulaivarahastojen varainkeruussa loppuvuoden aikana. Yhtiö myös totesi edelleen sijoittajakiinnostuksen olevan hyvällä tasolla sen lippulaivarahastoja kohtaan, mutta päätöksenteon olevan hidasta vallitsevasta markkinatilanteesta johtuen. Yhtiöllä on edelleen selkeät paineet onnistua varainkeruussa loppuvuoden aikana, kun yhtiön pitäisi tehdä ensimmäiset sulkemiset sekä kiinteistöjen että metsän lippulaivarahastoihin.

Odotamme edelleen merkittävää tulosparannusta

Olemme lisänneet CAERUS-yrityskaupan ennusteisiimme, mutta muilta osin ennusteemme ovat kokeneet vain marginaalisia muutoksia. Odotamme edelleen yhtiön 2025 tuloksen parantuvan reippaasti, kun sijoitustuotot elpyvät merkittävästi. 2026 tulos tekee vielä tasokorjauksen hallinnointiliiketoiminnan skaalautuvuuden sekä voitonjako-osuustuottojen kasvun myötä. 2026 tulos ~40 MEUR kuvastaa varsin hyvin yhtiön tämän hetken potentiaalia. Osinkoennusteemme ovat ennallaan ja odotamme tasaista osingon kasvua. Tuloksen mix paranee ennusteissamme jatkuvasti, kun sijoittajien kannalta arvokkain jatkuvan toiminnan kannattavuus nousee. 2024-2028 välillä liikevaihdon kasvusta valuu tulokseen keskimäärin noin 60 %. Taso on vaativa, mutta tehtävissä, kunhan liikevaihto kasvaa kunnolla ja kulukontrollissa onnistutaan.

Arvostus on edullinen, kunhan tuloskasvu tulee läpi

Nykykurssilla CapManin liiketoiminnan arvoksi jää noin 200 MEUR. Suhteessa yli 7 miljardin euron hallinnoitavaan varallisuuteen hintalappu on matala. Haasteena tällä hetkellä kuitenkin on se, että AUM:lla tehtävä tulos on kaukana sen potentiaalista. Toteutuneella tuloksella ei nykyistä korkeampi arvo ole perusteltu, mutta ensi vuoden tuloskasvuennusteillamme liiketoiminnan hintalappu jää jo varsin edulliseksi. Suhteellisten ja absoluuttisten kertoimien osalta viesti onkin täysin sama, mitä myös osien summa sanoo. Tulosparannuksen realisoituessa osake on halpa ja tuotto-odotus erinomainen. Mielestämme nykyiset kertoimet puoltaisivat myös vahvempaa näkemystä, mutta haluamme ensin nähdä lisää konkretiaa uusmyynnin kiihtymisestä sekä kulutehokkuuden parantumisesta.