Yhtiön Q2-numerot olivat selkeä pettymys, mutta varainkeruun merkittävä edistyminen kompensoi tätä. Onnistuneen varainkeruun seurauksena riski lähivuosien tuloskasvuun on pienentynyt selvästi ja olemmekin pitäneet tuloskasvuennusteemme käytännössä ennallaan. Tuloskasvun realisoituessa osake on halpa, mutta ilman sitä oikein hinnoiteltu. Toistamme CapManin 2,1 euron tavoitehinnan, mutta nostamme suosituksemme tasolle osta (aik. lisää), sillä onnistuneen varainkeruun seurauksena näemme riski-/tuottosuhteen aiempaa houkuttelevampana.

Numerot olivat vaisut, mutta uusmyynti kompensoi tätä

CapManin Q2-numerot olivat selkeä pettymys kaikilta osin. Liikevaihto jäi ennusteista selvästi vähäisten transaktiopalkkioiden sekä nollissa olleiden voitonjako-osuustuottojen johdosta. Tulos jäi reippaasti odotuksista pehmeän liikevaihdon sekä odotuksia vaisumpien sijoitustuottojen johdosta. Myös palkkiotulos oli Q2:lla vaatimattomalla tasolla ja selvästi ennusteita heikompi.

Raportin tärkein yksittäinen asia oli uusmyynti, joka veti kvartaalilla erinomaisesti ja otti ison harppauksen eteenpäin. Yhtiö toteutti katsauskaudella kahden lippulaivarahaston ensimmäiset sulkemiset (NRE4 ja Infra3) ja lisäksi se toteutti metsän lippulaivarahaston toisen sulkemisen. Uusmyynnin reippaat onnistumiset laskevat selvästi varainkeruun sykliin liittyvää riskiä. Näkymissä ei ollut yllätyksiä ja yhtiön kommentit olivat jälleen erittäin positiiviset, ja yhtiö odottaa saavansa kaikki keskeiset varainkeruut maaliin 2027 aikana. Lisäksi yhtiö alleviivasi jälleen kulujen skaalautumista kasvun realisoituessa.

Tulosparannus nojaa varainkeruun onnistumiseen

Emme ole tehneet ennusteisiimme juurikaan muutoksia Q2-raportin jälkeen. Odotamme yhtiöltä edelleen merkittävää tulosparannusta seuraavan kahden vuoden aikana. Ajurina tälle tulosparannukselle on yhtiön historian laajin varainkeruu, jonka onnistuminen näyttää aiempaa todennäköisemmältä vahvan Q2:n jälkeen. Kasvun realisoituessa pitäisi palkkiotuloksen skaalautua selvästi ja ennustamme palkkiotulokseen selvää tasokorjausta nykyiseltä vaatimattomalta tasolta. Onnistuneen uusmyynnin lisäksi yhtiö tarvitsee myös vahvaa kulukontrollia, jotta palkkiotulos skaalautuu kunnolla. Palkkiotuloksen lisäksi tuloskasvu saa vauhtia voitonjako-osuustuotoista, jotka ovat viime vuosina olleet vaisulla tasolla tahmean exit-markkinan johdosta. Nyt useamman merkittävän rahaston pitäisi siirtyä voitonjaon piiriin 2026–2027 aikana ja yhtiö itse sanoi odottavansa voitonjako-osuustuottoja jo loppuvuodelle. Tulosmix paranee ennusteissamme reippaasti, kun palkkiotuloksen osuus kasvaa. Tämä on CapManille tärkeää, sillä se tukee hyväksyttävää arvostusta liiketoiminnan paremman ennustettavuuden myötä. CapManin kassavirta on laskelmiemme mukaan lähivuodet tulosta korkeampi taseesta vapautuvien pääomien ansiosta, mikä kasvattaa yhtiön liikkumavaraa pääoman allokaation osalta. Odotamme yhtiön jatkavan avokätistä osingonjakoaan, ja lisäksi yhtiö etsii edelleen aktiivisesti ostokohteita kasvustrategiansa vauhdittamiseksi.

Arvostus on halpa, jos tuloskasvu tulee läpi

Mielestämme osien summa on selvästi paras tapa arvottaa CapMania, sen huomioidessa parhaiten osien erilaiset profiilit. Osien summan mukainen arvo osakkeelle on 2,1 euroa. Laskelma nojaa oletukseen siitä, että palkkiotulos paranee tulevina vuosina merkittävästi. Mikäli palkkiotulos jäisi nykyiselle tasolle, olisi osakkeen käypä hinta alle nykykurssin. Myös suhteelliset ja absoluuttiset arvostuskertoimet tukevat tätä näkemystä. Ilman selvää palkkiotuloksen kasvua ei osakkeessa ole nousuvaraa, ja ennusteidemme realisoituessa osake on halpa. Osakkeen tuotto-odotus nojaakin ennen kaikkea tuloskasvuun, mutta se saa myös tukea vahvasta osinkotuotosta.