CapMan Q3'24: Heikkojen lukujen takaa ei löytynyt dramatiikkaa

CapManin Q3-tulos jäi rajusti ennusteista, mutta lukujen takaa ei mielestämme löytynyt suurempaa dramatiikkaa alituksen tultua sijoitustoiminnan tuloksesta. Haastavana säilyneestä varainkeruumarkkinasta huolimatta odotamme yhä lähivuosilta vahvaa tuloskasvua asteittain piristyvän uusmyynnin sekä kasvavien voitonjako-osuustuottojen ja sijoitustuottojen vetämänä. Tähän suhteutettuna osakkeen nykyinen hinnoittelu on maltillinen ja tarjoaa sijoittajalle hyvän tuotto-odotuksen. Toistammekin lisää-suosituksen 2,1 euron tavoitehinnalla.

Pakkaselle painuneet sijoitustuotot laskivat tulosta

CapMan julkaisi eilen vaisut Q3-luvut. Hallinnointiliiketoiminta kehittyi odotuksiamme paremmin, kun matalampien kulujen ansiosta kannattavuus nousi ennusteitamme korkeammaksi. Toisaalta hallinnointipalkkiot jäivät odotuksiamme matalammiksi, mikä hieman laski tämän positiivista vaikutusta. Raju tulosalitus selittyi kuitenkin jälleen sijoitustuotoilla, jotka odotustemme vastaisesti painuivat pakkaselle. Tämä johtui puhtaasti valuuttakurssimuutoksista, joten kohteiden arvostuksissa ei tapahtunut olennaista kehitystä suuntaan tai toiseen. Kaiken kaikkiaan Q3-raportin anti jäi kohtalaisen neutraaliksi, joskin myynnin näkymä on säilynyt yhä varsin haastavana. Helpotusta voi kuitenkin olla jo näköpiirissä, sillä muissa Pohjoismassa kiinteistötransaktioiden aktiviteetissa on näkynyt jo piristymistä, mikä on vaatimuksena myös uusmyynnin kunnolliselle käynnistymiselle.

Pientä viilausta lähivuosien ennusteisiin

Kokonaisuutena CapManin hallinnointiliiketoimintaa koskevat lähivuosien ennusteemme pysyivät pientä viilausta lukuun ottamatta kohtalaisen muuttumattomina. Kuluvan ja ensi vuoden oikaistun liikevoiton ennusteemme kuitenkin laski tarkastettuamme alaspäin arviotamme sijoitustuottojen ja voitonjako-osuustuottojen kehityksestä.

Uusmyynnin osalta olemme yhä luottavaisia yhtiön tuotteiden kilpailukykyyn pidemmällä aikavälillä, mutta haastava markkinatilanne hidastaa varainkeruuta arviomme mukaan vielä ainakin ensi vuoden alkupuoliskolla. Voitonjako-osuustuottojen kauan odotetun nousun pitäisi kuitenkin tukea lähivuosina tulosta merkittävästi, ja rahastojen jatkaessa hyvää suorittamistaan on näkymä myös pidemmälle aikavälille vahva. Samalla kasvavan hallinnoitavan varallisuuden pitäisi nostaa asteittain myös jatkuvien palkkioiden mukaista kannattavuutta. Rahastojen tuottotasoista päättynyt kvartaali ei olennaista uutta tietoa tarjoillut, joten oletuksemme eivät tämän osalta ole muuttuneet. Uskomme edelleen, että yhtiön normalisoitu liikevoittotaso on noin 40 MEUR, jota vuoden 2026 tulosennusteemme jo heijastelee. Kuluvana vuonna tasosta jäädään vielä reippaasti, kun uusmyynti vetää hitaasti ja sijoitustuotot sekä voitonjako-osuustuotot ovat keskimääräistä selvästi matalammalla tasolla.

Tuotto-odotus on nykykurssilla hyvä

Osien summa tarjoaa hyvän lähtökohdan CapManin arvonmääritykselle, sillä yhtiön tuloskomponentit eroavat toisistaan muun muassa riskeiltään. Osien summa -laskelmamme mukainen arvo on ennallaan noin 2,1 eurossa osakkeelta. Valtaosa CapManin arvosta muodostuu hallinnointiliiketoiminnasta, joka saa tukea matalasta investointitarpeesta sekä hyvästä kasvunäkymästä. Lisäksi reilusti arvoa on sitoutunut tasesijoituksiin. Osakkeen lähivuosien tuotto-odotus muodostuu puolestaan osinkotuotosta ja tuloskasvusta, sillä tulospohjaiset hinnoittelukertoimet ovat mielestämme koholla vaikuttaen negatiivisesti yhtälöön. Hyväksyttäviä kertoimia painaa sijoitussalkun kohtalaisen korkea riskitaso. Haarukoimamme tuotto-odotus asettuu lähivuosina noin 10–15 %:iin, mitä pidämme riittävän houkuttelevana positiivisen suosituksen perustelemiseksi.