CapMan Q3'25: Varainkeruumarkkinalla valoa tunnelin päässä

Q3-raportti oli kokonaisuutena hyvä ja odotuksiemme mukainen. Uusmyynti on edelleen tahmeaa, mutta markkinalla on vihdoin valoa tunnelin päässä. Ennusteemme odottavat edelleen merkittävää tuloskasvua ja tämä on alisteinen uusmyynnissä onnistumiselle. Tuloskasvun realisoituessa osake on halpa, mutta ilman sitä oikein hinnoiteltu. Toistamme 2,1 euron tavoitehinnan sekä lisää-suosituksen ja haluamme nähdä konkreettisia merkkejä uusmyynnin piristymisestä.

Hieman odotuksia parempi raportti

Q3-liikevaihto kasvoi selvästi alkuvuonna toteutettujen Midstar- ja CAERUS-yrityskauppojen johdosta. Hallinnointipalkkiot sekä varainhoidon palkkiot kehittyivät hieman odotuksiamme paremmin ja kokonaisuutena palkkioiden mix oli odotuksiamme parempi. Hallinnoitavat varat kasvoivat CAERUS-yrityskaupan vetämänä, mutta kvartaalin uusmyynti säilyi hyvin heikkona. Tuloksen osalta rivit olivat todella hyvin linjassa ennusteidemme kanssa. Oikaistu liikevoitto oli 8,5 MEUR, ja se parani merkittävästi surkeasta vertailukaudesta. Osakkeen kehityksen kannalta kriittinen palkkiotulos oli hieman odotuksiamme parempi johtuen liikevaihdon paremmasta mixistä. Sijoitustuotot olivat täysin odotuksiemme mukaiset, ja koko vuoden osalta sijoitustuotot ovat kehittyneet hyvin. EPS jäi hieman odotuksistamme johtuen odotuksia korkeammista rahoituskuluista sekä vähemmistöjen tulososuudesta.

Näkymissä valoa tunnelin päässä

Näkymissä yhtiö odotetusti sanoi, että varainkeruumarkkinan tilanne on jonkin verran parantunut, mutta tilanne on edelleen haastava. Tämän johdosta yhtiö lykkäsi Nordic Real Estate IV -rahaston ensimmäisen sulkemisen vuodelle 2026. Vastaavasti uuden Metsärahaston (EFF IV) ensimmäinen sulkeminen tehdään vielä Q4:llä, mikä oli meille positiivinen uutinen. Yhtiö kertoi nyt myös virallisesti käynnistäneensä Infra 3 -rahaston varainkeruun valmistelun. Yhtiöllä onkin ensi vuonna varainkeruussa samanaikaisesti neljä suurta rahastoa (aiemmin mainitut kolme sekä CAERUS), ja ensi vuoden varainkeruussa onnistuminen määrittää strategiakauden onnistumisen. Uusmyynnin piristymiselle on mielestämme hyvät edellytykset, sillä exit-markkina on vihdoin lähtenyt kunnolla elpymään.

Uusmyynti tuloskasvun ajurina

Olemme tehneet ennusteisiimme marginaalisia tarkistuksia alaspäin, mutta isossa kuvassa ennusteet ovat ennallaan. Odotamme edelleen yhtiön 2025 tuloksen parantuvan reippaasti, kun sijoitustuotot elpyvät merkittävästi. 2026 tulos tekee vielä tasokorjauksen hallinnointiliiketoiminnan skaalautuvuuden sekä voitonjako-osuustuottojen kasvun myötä. 2026 tulos ~40 MEUR kuvastaa varsin hyvin yhtiön tämänhetkistä potentiaalia. Osinkoennusteemme ovat ennallaan ja odotamme tasaista osingon kasvua. Tuloksen mix paranee ennusteissamme jatkuvasti, kun sijoittajien kannalta arvokkain jatkuvan toiminnan kannattavuus nousee. 2024-2028 välillä liikevaihdon kasvusta valuu tulokseen keskimäärin noin 60 %. Taso on vaativa, mutta tehtävissä, kunhan liikevaihto kasvaa kunnolla ja kulukontrollissa onnistutaan.

Osake on halpa, kunhan tuloskasvu tulee läpi

Nykykurssilla CapManin liiketoiminnan arvoksi jää noin 200 MEUR. Suhteessa yli 7 miljardin euron hallinnoitavaan varallisuuteen hintalappu on matala. Haasteena tällä hetkellä kuitenkin on se, että AUM:lla tehtävä tulos on kaukana sen potentiaalista. Toteutuneella tuloksella ei nykyistä korkeampi arvo ole perusteltu, mutta ensi vuoden tuloskasvuennusteillamme liiketoiminnan hintalappu jää jo varsin edulliseksi. Suhteellisten ja absoluuttisten kertoimien osalta viesti onkin täysin sama, mitä myös osien summa sanoo. Tulosparannuksen realisoituessa osake on halpa ja tuotto-odotus erinomainen. Mielestämme nykyiset kertoimet puoltaisivat myös vahvempaa näkemystä, mutta haluamme ensin nähdä lisää konkretiaa uusmyynnin kiihtymisestä sekä kulutehokkuuden parantumisesta.