CapMan Q4'25: Kaikki riippuu varainkeruusta

CapManin Q4-raportti oli lopulta neutraali kokonaisuus, kun vahvat hallinnointipalkkiot ja odotettua parempi uusmyynti peittivät alleen tulospettymyksen. Ennustemuutokset ovat jääneet rajallisiksi ja odotamme edelleen merkittävää tuloskasvua uusmyynnin vetämänä. Tuloskasvun realisoituessa osake on halpa, mutta ilman sitä oikein hinnoiteltu. Toistamme 2,1 euron tavoitehinnan sekä lisää-suosituksen. Pelin henki onkin 2026 osalta selvä, tänä vuonna CapManin on pakko onnistua uusmyynnissä, tai koko sijoitustarina heikkenee oleellisesti.

Neutraali lopetus vuodelle

CapManin hallinnointipalkkiot olivat odotuksiamme korkeammat ja yhtiö myös onnistui loppuvuoden uusmyynnissä hieman odotuksiamme paremmin. Tulos jäi selvästi ennusteestamme johtuen korkeista kuluista ja sijoitussalkun odotettua matalammalla tuotolla. Kulutaso selittyy käsityksemme mukaan pääosin bonusvarausten muutoksella, mutta kehityksen olisi ensiarvoisen tärkeä tasaantua seuraavalla kvartaalilla. Osinko on 0,12 euroa, jääden 0,15 euron ennusteestamme. Näkemyksemme mukaan yhtiö todennäköisesti haluaa varmistaa taloudellisen liikkumavaransa, mikäli sen pitää tehdä merkittäviä sijoituksia omiin rahastoihinsa varainkeruun vauhdittamiseksi. Q4:llä yhtiö teki 10 MEUR:n sijoitussitoumuksen uuteen metsärahastoon.

Näkymissä ei ollut yllätyksiä. Yhtiö arvioi sekä hallinnoitavien pääomien että palkkiotuloksen kasvavan alkaneen vuoden aikana. Yhtiöllä on 2026 keräyksessä samanaikaisesti neljä lippulaivarahastoa (metsä, infra, kiinteistö ja kiinteistövelka), ja yhtiö korostaakin raportissaan kuluvan vuoden fokuksen olevan varainkeruun onnistumisessa. Markkinatilanne ei ole helppo, mutta se parantuu asteittain. Varainkeruun onnistuminen 2026 aikana määrittelee pitkälti CapManin nykyisen strategiakauden onnistumisen.

Tuloksen pitäisi parantua selvästi

Ennustemuutokset ovat jääneet rajallisiksi. 2026 tuloksen pitäisi parantua selvästi hallinnointiliiketoiminnan skaalautuvuuden sekä voitonjako-osuustuottojen kasvun myötä. 2026 tulos kuvastaa varsin hyvin yhtiön tämänhetkistä potentiaalia. Näemme edelleen yhtiöllä hyvät edellytykset onnistua varainkeruussa, sillä markkinatilanne paranee asteittain, ja yhtiön kärkirahastojen track-recordit ovat hyvät. 2027 tulos on jopa liian hyvä, kun samalle vuodelle osuu ennusteissamme paljon tuottopalkkioita sekä muita takautuvia palkkioita. Isossa kuvassa tärkeintä on, että tuloksen pitäisi siirtyä seuraavalle tasolle uusmyynnin ja voitonjako-osuustuottojen vetämänä. Myös tulosmixin parantuminen on sijoittajien kannalta keskeistä. Yhtiön tulosmix on tällä hetkellä hyvin vaatimaton, mutta sen pitäisi parantua merkittävästi lähivuosina, kun uusmyynti nostaa jatkuvia palkkioita reippaasti. Kulukontrollissa onnistuminen on ensiarvoisen tärkeää tämän toteutumisessa. Osinkoennusteita olemme tarkistaneet hieman alaspäin, kun yhtiö haluaa varmistaa kasvuinvestointien liikkumavaran taseen puolesta.

Arvostus ei ole korkea, kunhan uusmyynti alkaa vetämään

Nykykurssilla CapManin liiketoiminnan arvoksi jää noin 200 MEUR. Suhteessa 7,2 miljardin euron hallinnoitavaan varallisuuteen hintalappu on matala. Haasteena tällä hetkellä kuitenkin on se, että AUM:lla tehtävä tulos on vaatimaton ja kaukana potentiaalista. Toteutuneella tuloksella ei nykyistä korkeampi arvo ole perusteltu, mutta kuluvan vuoden tuloskasvuennusteillamme liiketoiminnan hintalappu jää jo varsin edulliseksi. Suhteellisten ja absoluuttisten kertoimien osalta viesti on myös täysin sama. Tulosparannuksen realisoituessa osake on halpa ja tuotto-odotus erinomainen.