Componenta Q4'24: Selkeämmät merkit käänteestä jäivät uupumaan

Componentan Q4-raportti oli kaksijakoinen. Kannattavuus ja etenkin rahavirta ylittivät loppuvuonna odotuksemme, kun taas alkaneeseen tilikauteen viitanneet kommentit jäivät odotuksiamme varovaisemmiksi. Tämän myötä tekemämme volyymivetoiset ennustelaskumme painottuivat vuodelle 2025. Odottamaamme vahvemman taseaseman sekä alaspäin tarkistamaamme tuotto-vaateen myötä nostamme tavoitehintamme 3,4 euroon (aik. 2,9 euroa) ja nostamme suosituksemme Vähennä-tasolle (aik. Myy).

Q4 oli pelättyä parempi

Componentan liikevaihto kasvoi Q4:llä 24 % 27 MEUR:oon jääden hieman ennusteestamme. Orgaaninen kasvuvauhti oli arviomme mukaan reilu 5 %. Kasvua tuki Puolustusvoimien suuren toimituksen alkaminen sekä Q4:llä toteutunut liiketoimintakauppa. Käyttökate asettui 4,7 MEUR:oon ylittäen 3,8 MEUR:ssa olleen ennusteemme. Liiketoimintakauppaan liittyvästä positiivisesta käyvän arvon tarkistuksesta oikaistuna oikaistu käyttökate oli 1,8 MEUR, mikä vastaa kohtalaista 6,7 %:n käyttökatemarginaalia. Käyttöpääoman vapautuminen veti rahavirran selvästi yli odotuksemme, minkä myötä myös tase oli odotuksiamme vankemmassa kunnossa. Tästä huolimatta osinkoehdotus jäi odotetusti nolliin.

Vuoteen 2025 kohdistuvissa kommenteissa oli pehmeyttä

Componenta ohjeisti varsin odotetusti paranevaa liikevaihtoa sekä operatiivista käyttökatetta tilikaudelle 2025 (2024 Liikevaihto 97 MEUR, ja oik. käyttökate 4,9 MEUR). Ohjeistus on mielestämme hyvin väljä huomioon ottaen tilikauden 2024 vaisun tason sekä Q4’24:llä toteutuneen liiketoimintakaupan epäorgaanisen tuen. Kommentit vuoden 2025 odotuksista jäivät odotuksiimme nähden varovaisiksi, minkä lisäksi arvioimme orgaanisen tilauskannan olleen vain maltillisessa kasvussa vuoden takaiseen nähden. Näin ollen selvempään volyymikasvuun yltäminen vielä Q1:llä vaikuttaa aiempaa epätodennäköisemmältä, minkä myötä laskimme 8 % kuluvan vuoden käyttökatteen ennustettamme. Lähivuosille ennustemuutokset olivat niin ikään negatiivisia, mutta selvästi pienempiä.

Ennustamme Componentan käyttökatteen nousevan 8,6 MEUR:oon (2024 4,9 MEUR) volyymien kasvun kautta paranevan tuotannon käyntiasteen tukemana. Volyymikasvua ennusteessamme ajaa Puolustusvälineteollisuuden toimituksien kasvu sekä konepajateollisuuden laiteliiketoimintojen palautuminen matalalta tasolta. Nämä volyymeja tukevat asiakassegmentit muodostivat H2’24:n liikevaihdosta noin 60 %. Volyymikasvun jarruna vuonna 2025 arvioimme mukaan toimii Maatalouskoneiden vaisuna jatkuva kysyntäkuva. Pidämme todennäköisenä, että Puolustusvoimille toimitettavan tilauksen katteet ovat keskimääräistä paremmat tilauksien kiireellisyyden ja tilauksien volyymin äkillisen kasvun johdosta, mutta vuosien 2026 ja 2027 ennusteidemme mukaisen kannattavuuden saavuttaminen vaatii arviomme mukaan myös Componentalle tärkeän maatalouskoneiden kysynnän piristymistä.

Tuotto-odotus nojaa tuloskasvuun

Vuosien 2025 ja 2026 ennusteisiimme pohjaavat liikevoittopohjaiset taseaseman huomioivat EV/EBIT kertoimet ovat 17x ja 8x, kun taas vastaavat tulosperusteiset P/E -kertoimet ovat 40x ja 11x. Absoluuttisesti kertoimet ovat kuluvalle vuodelle korkeat eikä ensi vuodellekaan edulliset. Käyttökate-pohjaisten arvostusketoimien matala taso (2025 ja 2026 5x ja 4x) kuvaa mielestämme yhtäältä Componentan korkeaa investointiastetta ja toisaalta arvostuksen houkuttelevuutta, mikäli yhtiö onnistuisi parantamaan kannattavuuttaan ennustettamme vahvemmaksi. DCF-mallin arvo on osakekurssin alapuolella. Näin ollen käyttämiemme arvostusmenetelmien perusteella osakkeen  tuotto/riski –suhde jää vaisuksi.