Digital Workforce: Parempi luottamus ja huokeampi arvostus

Nostamme osakkeen suosituksen Osta-tasolle (aik. lisää) ja toistamme osakkeen 3,2 euron tavoitehinnan. Digital Workforce järjesti eilen sijoittajapäivän, jossa yhtiö avasi strategiaansa, tekoälyä ja sen sovellusta yhtiössä, terveydenhuollon markkinaa ja päivitettyä taloudellista tavoitettaan. Näkemyksemme mukaan strategia ja tarina on täsmentynyt viime vuosina oikeaan suuntaan, mutta sen näytöt numeroiden valossa ovat jääneet ohuiksi. Eiliset esitykset avasivat syvällisemmin yhtiön positioitumista ja kilpailuetuja tekoälyn värittämässä markkinassa. Yhtiö vaikutti aikaisempaa luottavaisemmalta tulevaan ja myynnin pullonkaulojen ratkomiseen myös jatkossa. Muutimme ennusteita käytännössä pelkästään lisenssikirjanpitomuutoksen ajamana, millä ei ole vaikutusta tulokseen. Ohjeistuksen alalaidalla olevilla ennusteillamme osakkeen arvostuskuva on kurssilaskun (13 %) myötä muuttunut hyvin houkuttelevaksi (2026e EV/EBIT 12x EBITDA-% 9 %:lla). Sijoittajapäivän esitys on katsottavissa tästä ja toimitusjohtajan haastattelu on katsottavissa tästä.

Strategia resonoi ja sijoittajapäivä syvensi ymmärrystä kilpailuetuihin

Strategia on täsmentynyt viime vuosina oikeaan suuntaan, mutta näytöt ovat numeroiden valossa jäänet ohuiksi. Yhtiö esitteli positioitumistaan ja ratkaisujaan syvällä vakuutus- sekä terveydenhuollon asiakassegmenttien sisällä. Lisäksi yhtiöllä on runsaasti toimialaosaajia kehittämässä ratkaisuja, jotka tekoälyagentit suorittavat. Tämä paransi ymmärrystämme positioitumisesta ja kilpailueduista verrattuna muihin pieniin AI-startuppeihin ja automaatioalustoihin. Lisäksi alkuvuoden sopimusvoitot ja yhtiön luottamus puheiden ja tavoitteiden osalta (vaikka sinne ei aivan päästäisi) paransivat luottamusta, että kaivattuja näyttöjä tulee.

Ennusteemme ovat ohjeistuksen alalaidalla

Digital Workforce tiedotti tiistaina muuttavansa lisenssimyynnin kirjanpitoperiaatteitaan ja täsmentävänsä vuoden 2026 näkymiään sekä strategisia tavoitteitaan. Muutoksen myötä osa lisenssimyynnistä raportoidaan jatkossa nettomääräisenä, mikä laskee raportoitua liikevaihtoa mutta parantaa suhteellista kannattavuutta. Näkemyksemme mukaan muutos selkeyttää yhtiön raportointia ja tekee siitä paremmin vertailukelpoisen kansainvälisten käytäntöjen kanssa. Muutimme malliamme ja ennusteitamme tämän mukaisesti, eli vaikutukset olivat suurimmalta osalta liikevaihtoon (- 16 %), kun tulos pysyi absoluuttisesti lähes ennallaan. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 17 % 28 MEUR:oon ja käyttökate-%:n olevan 9 % vuonna 2026. Ennusteemme ovat  näin ohjeistuksen alalaidalla (ohjeistus kasvu ≥15 % ja oik. EBITDA-% 7-13 %).

Edelleen kunnianhimoinen tavoite vuodelle 2026

Kiinnostus sijoittajapäivässä oli myös yhtiön lasketussa taloudellisessa tavoitteessaan, jossa yhtiö odottaa liikevaihdon olevan 40 MEUR vuonna 2026, sisältäen yritysostot (aik. 50 MEUR). Kannattavuustavoite pysyi ennallaan, ja yhtiö tähtää edelleen yli 15 %:n oikaistuun käyttökatetasoon vuoden 2026 loppuun mennessä. Kokonaisuutena yhtiö vaikutti luottavaiselta myös tähän tavoitteeseensa, mutta tähän yhtiö tarvitsisi nopeasti suurehkoa yritysostoa. Tavoite indikoi myös ennusteitamme selvästi kovempaa orgaanista kasvua, joka voi yllättää ennusteemme positiivisesti (varovaiset ennusteet).

Kurssilaskun ajamana arvostuskuva on hyvin houkutteleva

Sijoitusprofiililtaan Digital Workforce on vielä käänneyhtiö, jonka kannattavan kasvun käänne eteni toissa vuonna. Viime vuoden alussa tuli pieni hikka ja loppuvuonna meni taas paremmin. Alkuvuoden hyvät sopimusvoitot ja paremmat näkymät tukevat kuluvaa vuotta. Vuoden 2026 vain osin skaalautuneilla kannattavuusennusteilla ja ohjeistuksen alalaidalla olevilla ennusteillamme (EBITDA: 9 %) arvostuskuva (2026e EV/EBIT 12x, P/E 12x) on jo hyvin houkutteleva, kun huomioidaan parempi näkymä ja siten mahdollisuudet positiivisiin yllätyksiin. Strateginen positiointi poisti myös tekoälyn luomaa disruptioriskiä. Arvostuskertoimien ja DCF-laskelman (3,2 €) perusteella arvioimme osakkeen käyväksi arvohaarukaksi 3,0-3,8 € osakkeelta. Ylälaitaan tarvitaan kuitenkin näkymän lisäksi myös jo vahvempia näyttöjä tuloskäänteen jatkumisesta.