Toistamme osakkeen lisää-suosituksen ja 3,2 euron tavoitehinnan. Digital Workforcen Q4-luvut olivat kokonaisuutena hieman odotuksiamme pehmeämmät. Strategia resonoi ja alkuvuonna ollaan nähty strategisesti tärkeitä voittoja. Nyt tästä odotetaan edelleen selkeämpää vahvistusta kasvun osalta, sekä sen skaalautumista kannattavuuteen. Osakkeen arvostuskuva (2026e EV/EBIT 13x EBITDA-% 8 %:lla, osien summa 3,4 €) on mielestämme houkutteleva.

Q4 oli odotuksiamme heikompi kannattavuuden osalta

Digital Workforcen liikevaihto kasvoi 21 % 8,6 MEUR:oon Q4:llä ja oli linjassa ennusteemme kanssa. Kasvua veti e18-yritysosto ja orgaanisesti arvioimme kasvun olleen 2 %, mikä on IT-palvelusektoria (Q3 -2 %) parempaa, mutta edellistä vuotta ja ison kuvan potentiaalia hitaampaa. Q4:n tulostaso parani, mutta jäi odotuksista. Oikaistua käyttökate-% oli 9 %:n ja yli vertailukauden 4 %:n, mutta alle 11 %:n ennusteemme. Yhtiö aktivoi lisäksi viime vuonna T&K-kuluja 1,3 MEUR:n edestä (0,7 MEUR H2:lla), mikä on selvästi aikaisempia arvioita enemmän ja ”kaunistaa” kiistämättä koko vuoden tuloskuvaa. Näin liikearvopoistoista oikaistu EBIT-% olisi jatkon kannalta relevantimpi kannattavuuden mittari. Yhtiön hallitus ehdottaa vuodelta 2025 maksettavaksi osinkoa 0,09 euroa osakkeelta, mikä on selvästi yli 0,04 euron ennusteemme. Hieman ihmetyttää miksi osinkoa maksetaan kasvupanostusten sijaan, kun kassavirta ei vielä ole kovinkaan hyvää, taseen liikkumavara rajallinen ja kasvutavoitteet kovat. Absoluuttisesti osinkoero ei ole niin merkittävä, mutta signaalina se mietityttää.

Yhtiö tarkensi vuoden 2026 taloudellisia tavoitteita

Digital Workforce tähtää 50 MEUR:n vuotuisen liikevaihdon tasoon vuoden 2026 lopulla (aik. vuonna 2025), mikä sisältää edelleen epäorgaanisen elementin. Vaikka tavoitetta helpotettiin hieman, on se edelleen hyvin kunnianhimoinen ja  vaatii selvää orgaanisen kasvun kiihtymistä ja uusia yritysostoja (tavoite Q4’26 12,5 MEUR ja ennusteemme 9,2 MEUR). Lisäksi  tavoitteena on yli 15 %:n oikaistu käyttökatetaso vuoden 2026 loppuun mennessä, kun ennustamme 12 % Q4’26 (Q4’25 8 %).

Ohjeistus oli linjassa ennusteisiin ja aavistuksen positiivisvivahteinen

Digital Workforce odottaa konsernin liikevaihdon kasvavan vuonna 2026 vähintään 15 % vuoteen 2025 verrattuna. Lisäksi yhtiö odottaa oikaistun käyttökatteen olevan 6–12 % liikevaihdosta, mikä on aavistuksen positiivisvivahteinen ja indikoi kasvussa olevan skaalautuvuutta saavutettavissa. Yhtiö kommentoi T&K-aktivointien jäävän alle viime vuoden tason, mutta ne ovat kuitenkin poistoja suuremmat. Operatiiviset ennustemuutokset jäivät pieniksi. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvavan yritysoston vetämänä 18 % vuonna 2025 (orgaanisesti 5 %). Lisäksi arvioimme oikaistun käyttökatteen kasvavan 2,7 MEUR:oon, mikä vastaa 8 % liikevaihdosta (2025: 1,3 MEUR) ja vastaava oik. EBIT on 7 %. Isossa kuvassa yhtiön strategia ja tarina resonoi, siitä on merkkejä tilausten muodossa, mutta sen pitäisi näkyä selkeämmin orgaanisen kasvun kiihtymisenä sekä skaalautumisena kannattavuuteen. Joulukuussa julkaisemamme ja edelleen hyvin ajankohtainen laaja raportti yhtiöstä ja sen strategiasta on luettavissa tästä.

Arvostuskuva on houkutteleva

Sijoitusprofiililtaan Digital Workforce on vielä käänneyhtiö, jonka kannattavan kasvun käänne eteni toissa vuonna. Viime vuoden alussa tuli pieni hikka ja vielä on selvästi todistettavaa kannattavasta kasvusta. Vuoden 2026 vain osin skaalautuneilla kannattavuusennusteilla (EBITDA: 8 %) arvostuskuva (2026e EV/EBIT 13x, P/E 13x) on houkutteleva. Kasvun jatkuessa ja skaalautuessa kannattavuuden on vuoden 2027 kertoimet (EV/EBIT 10x, P/E 11x, EBITDA 10 %) jo hyvinkin houkuttelevat, kun huomioidaan potentiaali. Nykyinen haastava markkinatilanne, edelleen keskeneräinen tuloskäänne ja tekoälyn luoman disruptiouhan paine arvostustasoihin rajoittavat kovinta ostointoa. Arvostuskertoimien, 2026e osien summan 3,4 €  sekä DCF-laskelman (3,2 €) perusteella arvioimme osakkeen käyväksi arvohaarukaksi 3,0-3,8 € osakkeelta. Ylälaitaan tarvitaan kuitenkin parempaa näkymää ja toteutusta.