Easor Q1'26: Itsenäinen pörssitaival mukavasti käyntiin

Lähde: Inderes

Easorin itsenäinen taival pörssiyhtiönä lähti käyntiin mukavasti yhtiön raportoidessa hieman odotuksiamme paremmat Q1-luvut. Iso kuva yhtiön sijoitustarinassa on kuitenkin ennallaan. Tänä vuonna yhtiö laittaa kaikki panokset kasvuun ja kansainvälisten jakelukanavien rakentamiseen, mikä näkyy vasta pääasiassa kuluriveillä. Mikäli yhtiö onnistuu voimakkaassa kansainvälisessä kasvussa, on osakkeessa huomattavaa arvonluontipotentiaalia. Osaketta hinnoitellaan arvioimamme käyvän arvon haarukan (0,7-1,5 EUR) alalaidan tuntumaan, ja nykyarvostuksella (2026e EV/S 2,3x) näemme riski-tuottosuhteen houkuttelevana. Toistamme Easorin 0,85 euron tavoitehinnan ja osta-suosituksen. 

Liikevaihto kasvoi hieman odotuksiamme paremmin Q1:llä

Easorin Q1-liikevaihto kasvoi 5,5 % 5,4 MEUR:oon, mikä ylitti 5,2 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihto tuli odotetusti vielä valtaosin Suomesta, sillä kansainvälisten jakelukanavien rakentaminen on parhaillaan käynnissä, ja kasvu syntyy viiveellä. Easor on onnistunut hyvin kumppanitilitoimistojen määrän kasvattamisessa ja Q1’26 lopussa näiden lukumäärä oli jo 329 (Q4’25: 180). Vahva kasvu selittyy kuitenkin suurelta osin Italialla, missä Easorin ohjelmiston ensimmäinen versio on ilmaisessa pilotissa. Easorin asiakasyritysten määrä oli Q1:n lopussa 17,1 tuhatta (Q4’25: 15,4 tuhatta), mikä tarkoittaa vahvaa 21 %:n kasvua vuodentakaisesta. Asiakasyritysten määrä kasvoi ennen kaikkea Espanjassa, missä myös ei-laskutettavien asiakkaiden (Q4’25: 5,2 vs. Q1’26 0,8 tuhatta) osalta käynnistettiin laskutus alkuvuodesta. Espanjassa keskimääräinen asiakaskohtainen veloitus on tällä hetkellä alle 10 % Suomen tasosta.

Q1-tulos linjassa odotuksiimme

Easorin vertailukelpoinen käyttökate oli Q1:llä 3,2 MEUR, mikä ylitti 2,9 MEUR:n ennusteemme. Vertailukelpoinen liikevoitto painui 0,4 MEUR:oon (Q1’25: 1,3 MEUR), ja jakautumiseen liittyvät pienet kertaerät huomioiden raportoitu liikevoitto (0,3 MEUR) oli linjassa ennusteemme kanssa. Jakautumisen jälkeen Easorin tase on melko vivutettu ja nettovelkaa oli Q1:n lopussa 18,3 MEUR. Lähivuosina tilanne tulee pysymään sellaisena yhtiön investoidessa kassavirtansa strategian mukaisesti kasvuun. Kassavirta kuitenkin riittää nähdäksemme hyvin myös velanhoitokustannuksiin.

Ennusteet käytännössä ennallaan

Teimme Q1-raportin pohjalta vain hienosäätöä ennusteisiimme, joita olemme avanneet tarkemmin maaliskuussa julkaistussa seurannan aloitus -raportissa. Odotamme tälle vuodelle 7,7 %:n kasvua (ohjeistus 3-10 %) ja oikaistun liikevoiton heikentyvän 1,3 MEUR:oon (6 % lv:sta).

Easorin arvo on kiinni tulevasta kasvusta

Easorin kehitysvaiheesta johtuen yhtiön kasvupanostukset painavat lähivuosina tulostasoa, eikä tulospohjaisen arvostuksen tarkastelu ole siten lyhyellä tähtäimellä mielekästä. Easoria hinnoitellaan tälle vuodelle 2,3x EV/S-kertoimella. Yhtiön lähimpien, ja näkemyksemme mukaan houkuttelevasti hinnoiteltujen verrokkien (Admicom ja Lemonsoft) vastaavat kertoimet ovat 3,4x ja 3,1x. Easorin lähivuosien kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä jää verrokeista, mutta yhtiön jatkuvan ja skaalautuvan SaaS-liiketoimintamallin valossa yhtiön tulospotentiaali on hyvä kasvun realisoituessa. Tätä potentiaalia pystyy mielestämme haarukoimaan DCF-laskelman sekä skenaarioanalyysin kautta. Easorin näytöt kansainvälisestä kasvusta ovat vielä rajalliset ja kuluvan vuoden varovaisen kasvunäkymän valossa kansainvälistä läpimurtoa ei voida mielestämme vielä hinnoitella täysimääräisesti osakkeeseen. Arvioimme tällä hetkellä Easorin osakkeen käyvän arvon asettuvan 0,7-1,5 euron haarukkaan. Alalaidalla odotukset kasvun suhteen ovat näkemyksemme mukaan jo hyvin maltillisia, kun taas haarukan ylälaidalla sisään hinnoitellaan kohtuullisen hyvää onnistumista.