Lähde: Inderes

Easorin Q2-luvut olivat kokonaisuutena odotustemme mukaisia ja tilitoimistokumppanien lukumäärä jatkoi nousujohteisella uralla. Tänä vuonna yhtiö laittaa kaikki panokset kasvuun ja kansainvälisten jakelukanavien rakentamiseen, mikä näkyy vasta pääasiassa kuluriveillä. Mikäli yhtiö onnistuu voimakkaassa kansainvälisessä kasvussa, on osakkeessa huomattavaa arvonluontipotentiaalia. Osaketta hinnoitellaan arvioimamme käyvän arvon haarukan (0,7-1,4 EUR) alapuolelle, ja nykyarvostuksella (2026e EV/S 2,0x) näemme riski-tuottosuhteen houkuttelevana. Sentimentti osakkeen suhteen on kuitenkin tällä hetkellä heikko ja sen korjaantuminen todennäköisesti vaatii kasvun kiihtymistä. Toistamme Easorin osta-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintaa 0,75 euroon (aik. 0,85 EUR).

Liikevaihto kasvoi odotetusti

Easorin Q2-liikevaihto kasvoi 7,7 % 5,5 MEUR:oon, mikä oli linjassa odotustemme kanssa. Kasvu syntyi Suomesta ja Espanjasta, mutta liikevaihdosta vielä valtaosa tulee Suomesta. Easorin kumppanitilitoimistojen määrä kehittyi jälleen hyvin ja Q2’26 lopussa näiden lukumäärä oli jo 422 (Q1’26: 329). Voimakkainta kasvu on yhtiön mukaan tällä hetkellä Suomessa ja Italiassa. Italiassa Easorin ohjelmiston ensimmäinen versio on ollut alkuvuoden ilmaisessa pilotissa ja nyt myös ensimmäiset maksavat asiakkaat on saatu. Yhtiö on saanut uusia kumppaneita myös Espanjassa. Easorin asiakasyritysten määrä oli Q2:n lopussa 16,1 tuhatta (Q1’26: 16,3 tuhatta), mikä tarkoittaa 16,5 %:n kasvua vuodentakaisesta. Kasvu painottui Suomeen ja Espanjaan. Easor muutti asiakasmäärän raportointia ja raportoi jatkossa vain veloitettavat asiakkaat. Edelliseen neljännekseen nähden Espanjan asiakasmäärän kehitystä on hidastanut laskutuksen aloitus vuoden 2026 alusta, jonka seurauksena ei-aktiivisia yritysasiakastilejä on suljettu.

Kassavirtamielessä odotettu Q2-tulos

Easorin vertailukelpoinen käyttökate oli Q2:lla 2,9 MEUR, mikä alitti lievästi 3,1 MEUR:n ennusteemme. Vertailukelpoinen liikevoitto painui 0,1 MEUR:oon (Q2’25: 0,9 MEUR), kun ennusteemme oli 0,4 MEUR. Poistot (2,9 MEUR) olivat Q2:lla odotuksiamme suuremmat ja vastaavasti taseeseen aktivoidut nettoinvestoinnit (2,3 MEUR) hieman odotuksiamme pienemmät. Näin ollen kassavirtamielessä kehitys oli hyvin linjassa odotuksiimme, vaikka raportoidut tulosrivit jäivätkin hieman odotuksista. H1:n vapaa rahavirta oli laskelmiemme mukaan noin 1,1 MEUR.

Ennusteissa ei isompia muutoksia

Teimme Q2-raportin pohjalta vain pieniä muutoksia ennusteisiimme, joita olemme avanneet tarkemmin maaliskuussa julkaistussa seurannan aloitus -raportissa. Odotamme tälle vuodelle 7,5 %:n kasvua (ohjeistus 3-10 %) ja oikaistun liikevoiton heikentyvän 0,3 MEUR:oon.

Easorin arvo on kiinni tulevasta kasvusta

Easoria hinnoitellaan tälle vuodelle 2,0x EV/S-kertoimella. Yhtiön lähimpien, ja näkemyksemme mukaan houkuttelevasti hinnoiteltujen verrokkien (Admicom ja Lemonsoft) vastaavat kertoimet ovat 3,1x ja 2,7x. Easorin lähivuosien kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä jää verrokeista, mutta yhtiön jatkuvan ja skaalautuvan SaaS-liiketoimintamallin valossa yhtiön tulospotentiaali on hyvä kasvun realisoituessa. Tätä potentiaalia pystyy mielestämme haarukoimaan DCF-laskelman sekä skenaarioanalyysin kautta. Easorin näytöt kansainvälisestä kasvusta ovat vielä rajalliset ja kuluvan vuoden varovaisen kasvunäkymän valossa kansainvälistä läpimurtoa ei voida mielestämme vielä hinnoitella täysimääräisesti osakkeeseen. Arvioimme tällä hetkellä Easorin osakkeen käyvän arvon asettuvan 0,7-1,4 euron haarukkaan. Alalaidalla odotukset kasvun suhteen ovat näkemyksemme mukaan jo hyvin maltillisia, kun taas haarukan ylälaidalla sisään hinnoitellaan kohtuullisen hyvää onnistumista.