Easor Q4'25: Jakelukanavien rakentaminen jatkuu tänä vuonna

Lähde: Inderes

Easorin viime vuodelta raportoimissa luvuissa ei ollut olennaisia yllätyksiä ja olemme tehneet ennusteisiimme vain lievää hienosäätöä. Tänä vuonna yhtiö laittaa kaikki panokset kasvuun ja kansainvälisten jakelukanavien rakentamiseen, mikä näkyy vasta pääasiassa kuluriveillä. Mikäli yhtiö onnistuu voimakkaassa kansainvälisessä kasvussa, on osakkeessa huomattavaa arvonluontipotentiaalia. Yhtiöllä on kuitenkin vielä näyttöjä annettavana kansainvälisen kasvun osalta ja tänä vuonna kasvuvauhti jää vielä tavoitteista. Lisäksi sentimentti pörssissä ohjelmistoyhtiöiden osalta on heikko, ja Easorin pörssitaipaleen alun perusteella sijoittajat eivät ole tällä hetkellä valmiita olennaisesti hinnoittelemaan tulevaa kasvua sisään. Nykyarvostuksella (2026e EV/S 2,3x) näemme riski-tuottosuhteen houkuttelevana, ja osake on laskenut alle arvioimamme käyvän arvon haarukan alalaidan. Siten nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää), mutta tarkistamme tavoitehintaa 0,85 euroon (aik. 1,0 EUR).

Q4-luvut jäivät aavistuksen odotuksistamme

Easorin Q4-liikevaihto oli vertailukauden tasolla 5,1 MEUR:ssa, kun ennusteemme odotti maltillista 3 %:n kasvua. Vertailukelpoinen liikevoitto painui 0,3 MEUR:oon (Q4’24: 0,8 MEUR), kun ennusteemme oli 0,4 MEUR. Koko vuoden osalta liikevaihto kasvoi 2,4 % 20,3 MEUR:oon ja vertailukelpoinen liikevoitto oli 3,3 MEUR. Kasvu syntyi vielä odotetusti Suomesta, sillä kansainvälisten jakelukanavien rakentaminen on parhaillaan käynnissä, ja kasvu syntyy viiveellä. Easor on onnistunut hyvin kumppanitilitoimistojen määrän kasvattamisessa ja helmikuussa 2026 näiden lukumäärä oli jo 274 (Q4’25: 180). Lukeman vahva kasvu selittyy kuitenkin suurelta osin Italialla, missä Easorin ohjelmiston ensimmäinen versio on ilmaisessa pilotissa. Kumppanien määrä Suomessa (2/26: 114 vs. Q4’25: 92) ja Espanjassa on jatkanut myös nousujohteisella uralla. Easorin asiakasyritysten määrä kasvoi vuoden 2025 aikana 17,4 % 15,4 tuhanteen kappaleeseen. Merkittävä osa kasvusta tuli Espanjasta, missä ohjelmistosta ei vielä viime vuonna veloitettu. Ei-veloitettavien asiakkaiden määrä oli kasvanut Q4’25 loppuun mennessä noin 5,2 tuhanteen, ja tämän joukon osalta veloitukset on aloitettu tämän vuoden alusta. Espanjassa ARPU on tässä vaiheessa alle neljäsosan Suomesta, mikä arviomme mukaan tarkoittaa noin 200-400 euron vuosilaskutusta.

Ennusteissa vain lievää hienosäätöä

Teimme Easorin tarjoamien taloudellisten tietojen pohjalta vain lievää hienosäätöä ennusteisiimme absoluuttisia euroja tarkastellessa. Olemme avanneet ennusteita tarkemmin seurannan aloitus -raportissa. Ennusteemme odottaa tälle vuodelle 6,6 %:n kasvua ja liikevoiton heikentyvän 1,3 MEUR:oon (6 % lv:sta).

Easorin arvo on kiinni tulevasta kasvusta

Easorin kehitysvaiheesta johtuen yhtiön kasvupanostukset painavat lähivuosina tulostasoa, eikä tulospohjaisen arvostuksen tarkastelu ole siten lyhyellä tähtäimellä mielekästä. Easoria hinnoitellaan tälle vuodelle 2,3x EV/S-kertoimella. Yhtiön lähimpien, ja näkemyksemme mukaan houkuttelevasti hinnoiteltujen verrokkien (Admicom ja Lemonsoft) vastaavat kertoimet ovat 3,7x ja 3,0x. Easorin lähivuosien kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä jää verrokeista, mutta yhtiön jatkuvan ja skaalautuvan SaaS-liiketoimintamallin valossa yhtiön tulospotentiaali on hyvä, kunhan kasvustrategian toteuttamisessa onnistutaan. Tätä potentiaalia pystyy mielestämme haarukoimaan DCF-laskelman sekä skenaarioanalyysin kautta. Easorin näytöt kansainvälisestä kasvusta ovat vielä rajalliset ja kuluvan vuoden varovaisen kasvunäkymän (ohjeistus 3-10 %) valossa kansainvälistä läpimurtoa ei voida mielestämme vielä hinnoitella täysimääräisesti osakkeeseen. Arvioimme tällä hetkellä Easorin osakkeen käyvän arvon asettuvan 0,7-1,5 euron haarukkaan. Alalaidalla odotukset kasvun suhteen ovat näkemyksemme mukaan jo hyvin maltillisia, kun taas haarukan ylälaidalla sisään hinnoitellaan kohtuullisen hyvää onnistumista.