EcoUp H1'24: Eristeremontit paikkasivat hiljaisella jaksolla

EcoUp julkisti eilen kausiluonteisesti hiljaisen H1-raporttinsa, jonka päärivit ylittivät ennusteemme. Lisäksi perjantaina yhtiön antama tilikautta 2024 koskeva ohjeistus vahvisti luottoamme EcoUpin kykyyn selviytyä siedettävästi vallitsevassa vaikeassa markkinatilanteessa. Ennustemuutokset jäivät raportin pohjalta hienosäädöksi. Kuluvan vuoden riskien tasaantumista sekä ennustamaamme lähestyvää tuloskäännettä peilaten nostamme EcoUpin tavoitehintamme 2,00 euroon (aik. 1,80 €), mutta kurssinousun hieman kiristämän arvostuksen kokonaiskuvan ja neutraaliksi jäävän tuotto-odotuksen myötä toistamme vähennä-suosituksemme.

Eristeremontit tukivat liikevaihtoa odotuksiamme vahvemmin

EcoUp kirjasi liikevaihtoa H1:llä 12,2 MEUR, mikä ylitti ennusteemme peräti 13 %:lla. Uudiskohteisiin myytävien eristeiden volyymit jatkoivat laskuaan historiallisen hiljaisessa uudisrakentamisen markkinassa, mitä eristeremonttikonseptin myynnin kasvu kompensoi odotuksiamme enemmän. Teknologialiiketoiminnasta ei H1:llä liikevaihtoa kirjattu. Kulurakenteessa ei suuria yllätyksiä nähty myyntikatteen säilyttyä korkealla tasolla (68 %) ja liiketoiminnan muiden kulujen joustettua ylöspäin myyntivolyymin mukana. Siten 0,4 MEUR:oon yltänyt käyttökate ylitti lievästi 0,2 MEUR:ssa olleen ennusteemme. Rahoituskustannukset jäivät odotetun mataliksi, minkä myötä H1:n -0,16 euron oik. EPS ylitti myös ennusteemme. Kirjoitimme tuloksesta tarkemmin eilen täällä.

EcoUp antoi tilikaudelle 2024 ohjeistuksen ennen H1-raporttiaan

EcoUp antoi perjantaina kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jossa yhtiö arvioi tilikauden 2024 käyttökatteen ylittävän 2 MEUR:n tason. Sen sijaan yhtiön kommentit lähiaikojen näkymistä olivat jokseenkin odotetun vaisut edelleen kyntävää uudisrakentamisen markkinaa heijastellen. Tähän peilattuna EcoUpin perjantaina antama ohjeistus vahvisti luottoamme yhtiön kykyyn selvitä kuivin jaloin vallitsevasta heikosta markkinatilanteesta. Nostimme H2:n käyttökatteen ennustettamme aavistuksen odotuksiamme paremman Q2:n jälkeen. Odotamme nyt EcoUpin kuluvan vuoden käyttökatteen yltävän lähes viime vuoden tasolle 2,3 MEUR:oon säästö- ja tehostustoimien ansiosta. Muuten lähivuosien tulosennusteemme ovat ennallaan. Odotuksissamme on pientalojen uudisrakentamisen markkinan käänne vuodesta 2025 alkaen, minkä ennustamme näkyvän EcoUpin luvuissa etenkin H2’25:stä eteenpäin ja nostavan tuloksen selvään kasvuun. Käänteen ajoitukseen ja voimakkuuteen liittyvät ennusteriskit ovat kuitenkin suuret. Odotamme H2’24:lla valmistuvan Teknologialiiketoiminnan tuotantolinjan tuovan ensimmäiset mainittavat liikevaihtoeurot etenkin vuodesta 2025 alkaen, vaikka H1:llä Teknologialiiketoiminnan kaupallistamisen konkreettiset edistysaskeleet jäivät raportin perusteella vähiin.

Arvostus ottaa mielestämme hieman liikaa etunojaa vallitsevat epävarmuudet huomioiden

Arvotamme kahdesta hyvin eri tavoin hinnoiteltavasta liiketoiminnasta koostuvaa EcoUpia osien summa - mallin ja myös DCF:n avulla. Lyhyttä päätä painottavalla osien summallamme saamme osakkeen arvoksi noin 1,4–2,8 euroa (ennallaan). Lievät lyhyen aikavälin positiiviset ennustemuutokset eivät heilauttaneet osien summa laskelman arvoa ylöspäin. Korkeina pysyvien ennusteriskien takia osien summa arvostus jää mielestämme yhä neutraalille alueelle. DCF (reilut 2,7 €/osake) antaa arvostuksesta positiivista kuvaa, mutta tähän on vaikea nojata ennen Teknologialiiketoiminnan kaupallistamisen etenemistä. Ensi vuodenkin tuloskertoimilla EcoUpin osake on vielä hintava, sillä ennusteidemme mukainen oikaistu EV/EBIT-luku on 72x ja EV/EBITDA-kerroin 6x, mutta tuloskäänteen jatkuessa P/B 1,1x ja EV/S 0,8x (2023e) rajaavat luultavasti osin osakkeen laskuvaraa.