EcoUp: Hallittua laajentumista vientimarkkinoilla

EcoUp tiedotti eilen ruotsissa toimivasta eristeiden myynti- ja asennusyhtiöstä tekemänsä ehdollisen ostotarjouksen olevan toteutumassa alkuperäisten ehtojen mukaisesti. Yrityskaupan myötä EcoUp laajenee Ruotsiin pienellä investoinnilla ja maltillisella riskitasolla. Lähivuosien tulosennusteisiin kaupalla oli vain pieni vaikutus ostokohteen viimeaikaisen heikon kannattavuuden vuoksi. EcoUpin kurssilaskun sekä pientalorakentamisen käänteen lähestymisen myötä riski/tuotto -suhde kääntyy arviomme mukaan houkuttelevaksi. Siten toistamme 2 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. Vähennä).

EcoUp ostaa pienen eristeiden myynti- ja asennusyhtiön

EcoUp kertoi eilen aiemmin tiedotetun ehdollisen yrityskaupan olevan toteutumassa alkuperäisten ehtojen mukaisesti. Yrityskaupan kohteena on Ruotsissa toimiva eristeiden myynti- ja asennusyhtiö Isoleringslandslaget AB. Yrityskauppa oli ehdollinen ostokohteen yrityssaneerauksen onnistumiselle siten, että velkojat antavat anteeksi noin 80 % kokonaisvelkasummasta. Tukholman käräjäoikeus hyväksyi eilen yrityssaneerauksen päättymään 15.12., jolloin yritysoston on määrä toteutua. Käräjäoikeuden päätökseen liittyvä valitusaika päättyy 27.12., minkä myötä yritysostolla on vielä teoreettinen kariutumisen mahdollisuus. Kauppa on pienestä koostaan huolimatta EcoUpille strategisesti merkittävä, sillä ostettavat yhtiöt synnyttävät ensimmäisen oman myynti- ja asennusyksikön Suomen rajojen ulkopuolelle. Velkasaneerauksessa anteeksi annettavien velkojen myötä pidämme myös kauppahintaa Isoleringslandslagetin tulospotentiaaliin nähden järkevänä (vuoden 2022 käyttökatteella EV/EBITDA noin 4,5x). Kommentoimme yrityskauppaa tarkemmin aiemmin täällä.

Lähivuosien tuloskasvuennusteisiin kaupalla oli vain pieni vaikutus

Nostimme todennäköisesti toteutuvan yrityskaupan myötä lähivuosien liikevaihdon ja käyttökatteen ennusteitamme 6 % ja 0–3 %. Odotamme EcoUpin saavan käännettyä viime vuonna selvästi tappiollisen Isoleringslandslaget AB :n käyttökatetasolla nollaan vuonna 2025 ja lievästi positiiviseksi vuonna 2026. Odotuksemme kannattavuuskäänteen saavuttamisesta nojaa Isoleringslandslagetin jakelu- ja myyntiliiketoiminnan sekä  EcoUpin valmistuskapasiteetin välisiin synergiahyötyihin. Tämän lisäksi EcoUpin Suomessa kilpailukykynsä osoittaneella tuotteella on arviomme mukaan hyvät edellytykset kasvattaa markkinaosuuksia Ruotsissa nykyiseltä matalalta tasolta. Teimme myös tarkistukset taseen ennusteisiimme yrityskaupan pohjalta, mutta muita ennustemuutoksia emme tehneet.

Odotamme lähivuosina Pientalorakentamisen markkinan käänteen tukevan EcoUpin Eristeliiketoiminnan liikevaihdon kasvuun. Luottoa käänteen lähestymiseen tuovat syyskuussa kasvuun kääntyneet pientalojen rakennusluvat (yksittäisen kuukauden merkitys vähäinen), markkinakorkojen edennyt lasku, sekä Keskon Rakentamisen ja Talotekniikan kasvua vuonna 2025 ennakoiva ohjeistus (rautakaupat eristeiden myyntikanava). Orgaaniset kasvuennusteemme ovat 10–8 %, mihin eilen tiedotettu yrityskauppa tuo noin 6 %:n epäorgaanisen tuen. Vaikeammin ennustettavissa oleva Teknologialiiketoiminta tuo ennusteessamme lähivuosina 5 %–10 % tuen kasvulle, mutta matalan kannattavuutensa takia tämä kasvu ei lähivuosina ennusteessamme tue juurikaan kannattavuutta.

Kurssilaskun myötä tuotto/riski-suhde kääntyy kiinnostavaksi

Arvotamme kahdesta hyvin eri tavoin hinnoiteltavasta liiketoiminnasta koostuvaa EcoUpia osien summa - mallin ja myös DCF:n avulla. Lyhyttä päätä painottavalla osien summa-mallillamme saamme osakkeen arvoksi 1,4–2,8 euroa (ennallaan), sillä lievillä positiivisilla ennustemuutoksilla ei ollut käytännössä vaikutusta osien summaan. Kurssilaskun myötä arvostus kääntyy viimein mielestämme houkuttelevaksi, ottaen huomioon markkinakäänteen lähestymiseen luottoa vahvistava viimeaikainen orastavan positiivinen uutisvirta. DCF (reilut 2,9 €/osake) antaa arvostuksesta positiivista kuvaa, mutta varsinaista tukea tämä ei tarjoa ennen Teknologialiiketoiminnan kaupallistamisen etenemistä. Ensi vuoden ennusteidemme mukainen oikaistu EV/EBIT-kerroin (16x) ei ole erityisen houkutteleva, mutta yhtiön vauhdikkaan poistotahdin huomioiva EV/EBITDA-kerroin (4x) kääntyy edullisen puoleiseksi. Tuloskäänteen jatkuessa P/B 0,8x ja EV/S 0,6x (2024e) rajaavat luultavasti osakkeen laskuvaran jo pieneksi, mikä tukee osakkeen tuotto/riski-profiilia.