Eezy Q4'24: Rahoitustilanteen ratkaisu määrittää paljon

Eezyn Q4-tulos jäi ennusteistamme, mutta suurimman huomion tulospäivänä vei velkaantuneisuuden kohoaminen tasolle, jonka myötä yhtiö on aloittanut neuvottelut rahoittajiensa kanssa. Tämänhetkisellä velkaantumisen tasolla riskit osakkeen omistajan kannalta epäedulliselle ratkaisulle ovat varsin korkeat, mikä mielestämme puoltaa varovaisuutta osakkeen suhteen. Kohonnutta rahoitusriskiä ja ennustemuutoksia heijastellen laskemme tavoitehintamme 1,1 euroon (aik. 1,3 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Eezyn toimitusjohtajan Q4-haastattelu on katsottavissa täältä.

Liikevaihdon supistuminen painoi tulosta, joka alitti ennusteemme

Eezyn liikevaihto laski Q4:llä 20 %, mikä oli ennakoimaamme voimakkaampi vauhti. Tämän taustalla oli eritoten sen oman henkilöstövuokraustoiminnan ennustamaamme ja markkinan kehitystä voimakkaampi supistuminen. Tämä heijastelee yhtiöllä suuressa painossa olevien rakentamisen ja teollisuuden alojen kysynnän supistumista ja niin ikään arvioimme mukaan kilpailutilanteen kiristymistä, minkä johdosta yhtiö on menettänyt liikevaihtoa. Voimakas liikevaihdon lasku rokotti myös yhtiön tulosta, minkä lisäksi kustannuksia kohotti ei-toistuvat erät. Näin ollen yhtiön Q4-kannattavuus vastasi yhtiölle välttävää 5,5 %:n käyttökatemarginaalia. Kommentoimme Q4-tulosta tarkemmin tuoreeltaan jo torstaiaamuna ja kommenttimme on luettavissa täällä.

Rahoitustilanne kärjistyi, mikä ei ollut yllätys

Eezyn vuoden 2024 lopun nettovelka oli vajaa 53 MEUR, mikä vastasi 5,1x edellisen 12 kuukauden käyttökatetta. Tämä ylitti yhtiön kovenantit, minkä seurauksena yhtiö on aloittanut neuvottelut sen rahoittajien kanssa rahoitusaseman vakauttamiseksi. Korkea velkaantuneisuus ja tulosnäkymät huomioiden pidämme jonkinlaisen oman pääoman ehtoisen ratkaisun todennäköisyyttä korkeana. Koska velkataso on varsin korkea suhteessa yhtiön markkina-arvoon (28 MEUR 13.2 päätöskurssilla), on osakeanti mielestämme todennäköisin skenaario. Yhtiö arvioi, että neuvotteluissa päästään lopputulokseen kevään 2025 aikana.

Pieniä ennusteiden tarkistuksia

Eezy ei antanut vuodelle 2025 ohjeistusta, sillä markkinan kehitys on yhtiön mukaan vaikeasti ennakoitavissa. Uskomme henkilöstöalan markkinan kääntyvän keväällä kasvuun matalalta lähtötasolta talouskehityksen kääntyessä. Ennustamme yhtiön kuitenkin jäävän markkinatahdista viime aikaisen kehityksen mukaisesti ja olemme tehneet lyhyelle tähtäimelle liikevaihdon ennusteleikkauksia tätä mukaillen. Toisaalta tarkistimme myös kustannusrakenteen ennusteitamme hieman alaspäin Q4-toteumaa peilaten. Kaikkiaan vuosien 2025-2026 käyttökatteen ennusteemme laskivat 3-7 %.

Ratkaisu rahoitusasemaan määrittää suunnan

Eezyn ennusteidemme mukaiset P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2025 ja 2026 ovat 14-8x ja noin 6-5x. Kuluvan vuoden arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti matalaa operatiivista tulostasoa ja siihen suhteutettuna korkeita nettorahoituskuluja mukaillen koholla. Ensi vuoteen katsottaessa arvostus painuu maltillisemmaksi, mutta toisaalta jo lyhyellä tähtäimellä osakkeen arvonkehityksen tulee määrittelemään rahoitusneuvotteluiden lopputulema. Odotamme yhtiön joutuvan tyytymään epäedulliseen ratkaisuun oman pääoman ehtoisen rahoituksen mukaisesti, mikä yhdessä nykyisen arvostuksen kanssa kääntää riski/tuotto-suhteen heikoksi.