Eezy Q4'24: Rahoitustilanteen ratkaisu määrittää paljon
Lataa raportti (PDF)Tämä raportti on vain Inderes Premium -käyttäjille.
Eezyn Q4-tulos jäi ennusteistamme, mutta suurimman huomion tulospäivänä vei velkaantuneisuuden kohoaminen tasolle, jonka myötä yhtiö on aloittanut neuvottelut rahoittajiensa kanssa. Tämänhetkisellä velkaantumisen tasolla riskit osakkeen omistajan kannalta epäedulliselle ratkaisulle ovat varsin korkeat, mikä mielestämme puoltaa varovaisuutta osakkeen suhteen. Kohonnutta rahoitusriskiä ja ennustemuutoksia heijastellen laskemme tavoitehintamme 1,1 euroon (aik. 1,3 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Eezyn toimitusjohtajan Q4-haastattelu on katsottavissa täältä.
Liikevaihdon supistuminen painoi tulosta, joka alitti ennusteemme
Eezyn liikevaihto laski Q4:llä 20 %, mikä oli ennakoimaamme voimakkaampi vauhti. Tämän taustalla oli eritoten sen oman henkilöstövuokraustoiminnan ennustamaamme ja markkinan kehitystä voimakkaampi supistuminen. Tämä heijastelee yhtiöllä suuressa painossa olevien rakentamisen ja teollisuuden alojen kysynnän supistumista ja niin ikään arvioimme mukaan kilpailutilanteen kiristymistä, minkä johdosta yhtiö on menettänyt liikevaihtoa. Voimakas liikevaihdon lasku rokotti myös yhtiön tulosta, minkä lisäksi kustannuksia kohotti ei-toistuvat erät. Näin ollen yhtiön Q4-kannattavuus vastasi yhtiölle välttävää 5,5 %:n käyttökatemarginaalia. Kommentoimme Q4-tulosta tarkemmin tuoreeltaan jo torstaiaamuna ja kommenttimme on luettavissa täällä.
Rahoitustilanne kärjistyi, mikä ei ollut yllätys
Eezyn vuoden 2024 lopun nettovelka oli vajaa 53 MEUR, mikä vastasi 5,1x edellisen 12 kuukauden käyttökatetta. Tämä ylitti yhtiön kovenantit, minkä seurauksena yhtiö on aloittanut neuvottelut sen rahoittajien kanssa rahoitusaseman vakauttamiseksi. Korkea velkaantuneisuus ja tulosnäkymät huomioiden pidämme jonkinlaisen oman pääoman ehtoisen ratkaisun todennäköisyyttä korkeana. Koska velkataso on varsin korkea suhteessa yhtiön markkina-arvoon (28 MEUR 13.2 päätöskurssilla), on osakeanti mielestämme todennäköisin skenaario. Yhtiö arvioi, että neuvotteluissa päästään lopputulokseen kevään 2025 aikana.
Pieniä ennusteiden tarkistuksia
Eezy ei antanut vuodelle 2025 ohjeistusta, sillä markkinan kehitys on yhtiön mukaan vaikeasti ennakoitavissa. Uskomme henkilöstöalan markkinan kääntyvän keväällä kasvuun matalalta lähtötasolta talouskehityksen kääntyessä. Ennustamme yhtiön kuitenkin jäävän markkinatahdista viime aikaisen kehityksen mukaisesti ja olemme tehneet lyhyelle tähtäimelle liikevaihdon ennusteleikkauksia tätä mukaillen. Toisaalta tarkistimme myös kustannusrakenteen ennusteitamme hieman alaspäin Q4-toteumaa peilaten. Kaikkiaan vuosien 2025-2026 käyttökatteen ennusteemme laskivat 3-7 %.
Ratkaisu rahoitusasemaan määrittää suunnan
Eezyn ennusteidemme mukaiset P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2025 ja 2026 ovat 14-8x ja noin 6-5x. Kuluvan vuoden arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti matalaa operatiivista tulostasoa ja siihen suhteutettuna korkeita nettorahoituskuluja mukaillen koholla. Ensi vuoteen katsottaessa arvostus painuu maltillisemmaksi, mutta toisaalta jo lyhyellä tähtäimellä osakkeen arvonkehityksen tulee määrittelemään rahoitusneuvotteluiden lopputulema. Odotamme yhtiön joutuvan tyytymään epäedulliseen ratkaisuun oman pääoman ehtoisen rahoituksen mukaisesti, mikä yhdessä nykyisen arvostuksen kanssa kääntää riski/tuotto-suhteen heikoksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Eezy Oyj on työelämän asiantuntijatalo, jonka missiona on olla hyvän työelämän tekijä. Eezy palvelee asiakkaitaan henkilöstövuokrauksen, yrityskulttuurimuotoilun, johtamisen kehittämisen, rekrytointien, työllistämispalveluiden, kevytyrittäjyyden ja henkilöstötutkimuksien saralla. Eezyllä on vahva tuntuma suomalaiseen työelämään, sillä se muun muassa työllistää vuosittain 25 000 henkilöä, vie läpi 1 000 organisaatioiden kehitysprojektia, analysoi 200 000 henkilöstötutkimusvastausta ja tekee 2 300 henkilöarviota. Eezyn liikevaihto oli vuonna 2022 248 MEUR, ja Eezyn osake noteerataan Helsingin Pörssin päälistalla.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut13.02.
| 2024 | 25e | 26e | |
|---|---|---|---|
| Liikevaihto | 174,0 | 174,5 | 187,2 |
| kasvu-% | −20,5 % | 0,3 % | 7,3 % |
| EBIT (oik.) | 2,7 | 5,3 | 7,3 |
| EBIT-% (oik.) | 1,6 % | 3,0 % | 3,9 % |
| EPS (oik.) | 0,01 | 0,08 | 0,14 |
| Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| Osinko % | |||
| P/E (oik.) | 172,1 | 9,8 | 5,3 |
| EV/EBITDA | 7,9 | 5,6 | 4,5 |
Foorumin keskustelut
