Eezy Q4'25: Rohkea rokan syö

Eezyn vuoden 2025 loppu sujui operatiivisesti hieman ennakoimaamme vaisummin, vaikka kulutason laskun myötä sen kannattavuus vahvistuikin selvästi. Vaisun tulostason ja korkean velkaantuneisuuden vuoksi markkinalähtöinen kysynnän käänne on ensiarvoisen tärkeää. Tämän osalta viimeaikainen talouden uutisvirta on ollut rohkaisevaa, vaikka markkinalta ei ole vielä tullut konkreettisia merkkejä käänteestä. Ennustamallamme tuloskasvulla osakkeessa on merkittävää arvonnousupotentiaalia lähivuosille. Tämä potentiaali painaa vaakakupissamme nyt riskejä enemmän, joten nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme tuottovaateen laskun myötä 0,88 euroon (aik. 0,80 euroa). Yhtiön toimitusjohtajan Q4-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Kustannusrakenteen lasku kompensoi ylärivin tiputusta

Eezyn liikevaihto supistui Q4:llä 19 % vertailukaudesta 34 MEUR:oon. Liikevaihto supistui ennakoimaamme voimakkaammin erityisesti Henkilöstöpalveluissa, mihin vaikuttivat markkinakysynnän lasku sekä tiettyjen aiemmin itse operoitujen toimipisteiden siirto Franchise-ketjuun. Käyttökatetta Eezy teki 2,5 MEUR, mikä vastaa selvää kannattavuusparannusta suhteessa vertailukauteen. Tämä on seurausta kustannustason laskusta tehostustoimien seurauksena. Absoluuttisesti operatiivinen tulostaso on kuitenkin vaisu liikevaihdon matalaa tasoa heijastellen. Tämän ja muun muassa korkean velkatason kohottamien nettorahoituskulujen myötä Q4:n osakekohtainen tulos painui -0,02 euroon.

Velkataso on korkea ja keskeinen riskitekijä

Eezy sai Q4:llä sen nettovelan tason taitettua laskuun, mutta absoluuttisesti reilun 46 MEUR:n nettovelkataso on korkea ja vastaa 5,1x edellisen vuoden käyttökatetta. Tätä peilaten yhtiö ei maksa osinkoa vuodelta 2025. Pieni positiivinen muutos suhteessa Q3:n lopun arvioon oli kuitenkin se, että yhtiö arvioi täyttävänsä lainaehtojensa kovenantit seuraavan 12 kuukauden aikana. Tarkat kovenanttiehdot eivät ole tiedossa, eikä yhtiö kommentoinut oliko muutos tilanteeseen seurausta parantuneesta kuluvan vuoden ennusteesta vai muutoksesta ehdoissa. Yhtäkaikki, Eezyn on tärkeä saada kassavirta ja tulos kasvuun, mikä arviomme mukaan edellyttää kotimaan talouskasvun käynnistymistä ja sitä kautta henkilöstöalan kysynnän kasvukäännettä.

Odotamme tuloskäännettä kuluvana vuonna

Eezy ei antanut kuluvalle vuodelle ohjeistusta. Tuore uutisvirta kotimaan talouskehityksestä on ollut rohkaisevaa ja myös joulukuun henkilöstöalan luvut viittasivat markkinan supistumisen taittumiseen. Tästä huolimatta olemme siirtäneet odotuksiamme Eezyn liikevaihdon käänteestä kasvuun H2’26:lle. Tätä ja tekemiämme kulurakenteen ennustemuutoksia mukaillen vuoden 2026 ennusteemme kuitenkin laskivat. Tehostustoimien ja voimakkaan liikevaihdon kasvun myötä ennustamme kuitenkin yhtiön tuloskasvun olevan vuosina 2026-2027 voimakasta. Keskeisenä riskinä ennusteille säilyy kotimaan talouskehitys ja sitä kautta henkilöstövuokrauksen kehitys.

Potentiaali painaa vaakakupissa riskejä enemmän

Vaisusta tulostasosta johtuen osake ei saa tukea kuluvan vuoden arvostuskertoimista (P/E neg.), mutta vuosien 2027-2028 ennusteilla osake on halpa (P/E 4-6x ja EV/EBITDA 5-4x). Osakkeen arvostuskuva onkin varsin kaksijakoinen, mutta jo kohtuullisella tulosparannuksella arvostuksessa on mittavaa nousuvaraa lähivuosina. Tukeudumme näkemyksessämme tähän keskipitkän aikavälin potentiaaliin, vaikka huonossa skenaariossa rahoitusasemaan liittyvien riskien realisoituminen voisi johtaa hintavaan rahoitusratkaisuun.