Toistamme Elisan osakkeen lisää suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 48,0 euroon (aik. 47,0) heijastellen ennustemuutoksia. Elisan Q2-luvut olivat odotuksiamme paremmat ja markkinakommentit hieman odotettua positiivisemmat. Nostimme näin hieman lähivuosien ennusteita. Näkemyksemme mukaan operaattorimarkkina on ollut jo hetken terveempi kuin vuosiin, mikä antaa vankemman pohjan jatkaa vakaata tuloskasvua lähivuosina. Osakkeen arvostuskuva on edelleen houkutteleva (2024 P/E 18x ja EV/EBIT 16x).

Q2-luvut ylittivät odotuksemme ja olivat linjassa markkinaodotuksien kanssa

Elisan Q2-liikevaihto nousi 2 %:lla 541 MEUR:oon ja oli hieman yli ennusteemme. Tärkein ja liikevaihdossa erityisesti seuraamamme mobiilin palveluliikevaihto kasvu hidastui hieman ja oli 4,7 %, mutta oli edelleen hyvällä tasolla (2023: 4–5 %). Vertailukelpoinen käyttökate kasvoi 4 % ja oli hieman yli meidän ennusteemme. Käyttökatemarginaali (oik.) oli 35,1 % ja yli ennusteemme sekä vertailukauden (Q2’23: 34,3 %). Yhtiön operatiivinen vipu jatkui näin positiivisena. Tulosta tukivat tuttuun tapaan palveluliikevaihdon kasvu ja tehostamistoimet. Raportin ainoa pieni kauneusvirhe oli kassavirran kehitys, joka kuitenkin pitäisi selittyä investointien ajoituksella.

Operaattorimarkkina on parempi kuin vuosiin

Operaattorimarkkina on ollut jo hetken terveempi kuin vuosiin, mitä kuvaa jo pidempään jatkunut trendinomaisesti laskeva ja edelleen matala vaihtuvuus. Lisäksi useat toimijat ovat viime aikoina ilmoittaneet lukuisista hinnankorotuksista. Kokonaisuutena lähivuodet ovat arviomme mukaan suhteellisen hyvää aikaa operaattori-liiketoiminnalle, mitä kuvaa Elisan odottama noin 5 %:n mobiilin palveluliikevaihdon kasvu vuonna 2024 (Telia 1–4 %). Tuloskasvun ajureina toimii lisäksi automatisaatio, koneoppiminen ja jatkuvat hyvin purevat tehostamistoimenpiteet. Uutena tuloskasvuajurina oli yritysasiakaskentän parantunut investointiaktiviteetti, mikä on selvästi positiivista.

Odotamme vankkaa ja maltillista tuloskasvua lähivuosina

Elisa toisti odotetusti ohjeistuksensa, joka odottaa liikevaihdon ja vertailukelpoisen käyttökatteen olevan vertailukauden tasolla tai hieman korkeampi kuin vuonna 2024. Q2-raportin pohjalta teimme vain pieniä tarkennuksia ennusteisiin lähivuosille. Vuonna 2024 ennustamme liikevaihdon kasvavan 1,0 % ja vertailukelpoisen käyttökatteen 2,6 %. Pidämme mahdollisena, että yhtiö tarkentaa ohjeistusta käyttökatteen osalta Q3:n yhteydessä pelkästään muotoon kasvaa. Vuosina 2024–26 odotamme liikevaihdon kasvavan keskimäärin 2 % ja oikaistun käyttökatteen 3 %. Liikevaihdon kasvua vetää mobiilin palveluliikevaihdon ja kansainvälisten digitaalisten palveluiden kasvu. Kannattavuutta rajoittaa heikkokatteisemman digitaalisten palveluiden kasvu ja toisaalta tukee jatkuvat hyvin purevat tehostamistoimet. Pidämme myös todennäköisenä, että kasvua tullaan edelleen vauhdittamaan pienin yritysostoin, minkä tase mahdollistaa. Yhtiö on alkuvuoden aikana tehnyt jo kolme pientä yritysostoa vahvistaen ohjelmistovalikoimaa usealla rintamalla ja jalansijaa Yhdysvaltain markkinoilla. Keskeisimmät riskit liittyvät digitaalisten palveluiden kehitykseen, yritysostoihin ja johdon vaihdoksen mahdollisesti luomaan epäjatkuvuuteen.

Arvostuskuva on houkutteleva

Elisan markkina-asema on vahva ja sen riskitaso on sektorin sekä pörssin matalimmasta päästä. Matalaa riskiä kuvaa yhtiön velkaportfolion edelleen matala 2,6 %:n keskikorko (Q2’24) ja 10 vuotta kasvanut kestävä osinko. Osakkeen arvostus on vuoden 2024e P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla 18x ja 16x tai 7 % alle lähimpien verrokkien (Q1: +2 %). Arvostus on absoluuttisesti houkutteleva ja suhteellisesti jopa hyvin houkutteleva, erityisesti huomioiden matala riskitaso. Tuotto-odotus, joka muodostuu osingosta (5 %) ja tuloskasvusta (3 %) sekä kertoimien pienestä nousuvarasta ylittää myös oman pääoman tuottovaateen.