Elisa Q2'25: Parantunut kilpailuympäristö tukee tuloskasvunäkymää

Nostamme Elisan tavoitehinnan 50,0 euroon (aik. 48,0 €) kilpailuympäristön parannuttua ja nostamme suosituksen takaisin lisää-tasolle (aik. vähennä). Elisan operatiivinen vipu toimi Q2:lla ja tuloskasvu oli linjassa odotuksiimme. Operatiiviset parametrit paranivat ja indikoivat kilpailun helpottaneen jälleen ja lievensi siten operaattorimarkkinan epävarmuutta. Yhtiön pitkäaikainen ja johdonmukainen strategian onnistunut toteutus antaa luottamusta yhtiön hyvän ja vakaan tuloskasvun jatkumiseen. Näkemyksemme mukaan osakkeen tuotto/riski-suhde on tässä markkinatilanteessa houkutteleva (2025e P/E 19x, EV/EBIT 17x ja tuotto-odotus ~10 %).

Operatiivinen vipu toimi Q2:lla

Elisan liikevaihto kasvoi 2 % 552 MEUR:oon ja jäi hienoisesti meidän ja konsensuksen ennusteista. Tärkein ja liikevaihdossa erityisesti seuraamamme mobiilin palveluliikevaihdon kasvu kiihtyi hieman edellisen neljänneksen vauhdista ja oli 3,4 % (Q1’25 2,6 %) uuden tarjoaman vetämänä. Vertailukelpoinen käyttökate kasvoi 4 % 198 MEUR:oon ja oli linjassa meidän ja markkinoiden ennusteiden kanssa. Näin ollen käyttökatemarginaali (oik.) parani noin 1 %-yksikön ja oli 36 %. Tulosta tukivat tuttuun tapaan tehostamistoimet sekä liikevaihdon rakenteen paraneminen.

Uusi tarjoama ja rauhoittunut kilpailu antavat hyvät eväät tuloskasvulle lyhyellä aikavälillä

Pienenä huolenaiheenamme viime neljänneksinä ollut mobiilin postpaid puhe -vaihtuvuus laski edelleen ja oli 17,1 % Q2:lla (Q1’25 18,6 %). Näin vaihtuvuus on alle viimeisen kolmen vuoden 18 %:n keskiarvon. Kokonaisuutena ARPUn hyvä kasvu ja etenkin vaihtuvuuden lasku signaloi pienempää kilpailua. Elisa toi neljänneksellä uuden tarjoaman (joihin sisältyy nyt uusia tietoturvaominaisuuksia: mobiilivarmenne, haittasivujen esto ja tietovuotojen seuranta) tukevan edelleen mobiilin palveluliikevaihdon kasvua ja paluuta noin 5 %:n kasvuun H2’25:llä ja vuonna 2026. Telia tuo vastaavan palvelun, mutta ei vielä ole päättänyt millä tavalla se tuo tarjoaman markkinoille ja monetisoi tätä.

Elisa on vankasti matkalla jälleen tarkentamaan ohjeistusta ylöspäin loppuvuodesta

Elisa ohjeistaa liikevaihdon ja käyttökatteen olevan vertailukauden tasolla tai hieman parempia vuonna 2025. Q2-raportin pohjilta teimme vain pieniä tarkennuksia ennusteisiimme. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 3 % ja oikaistun käyttökatteen 4 % vuonna 2025 (konsensus ennen Q2-raporttia 4 % ja 4 %). Yhtiö totesi tulosjulkistuksessa odottavansa mobiilipalveluliikevaihdon kasvun kiihtyvän uuden tarjooman avulla takaisin noin 5 %: tasolle H2’25:llä ja vuonna 2026, mikä antaa keskeistä tukea kasvulle. Lisäksi yritysostot ja kansainväliset digitaaliset palvelut tukevat kasvua. Jatkuvat tehostamistoimet ja digitaalisten palveluiden paraneva kannattavuus tukevat taas kannattavuutta. Keskeisimmät riskit liittyvät digitaalisten palveluiden kehitykseen Suomessa ja kilpailun kiristymiseen.

Osakkeen tuotto/riski-suhde on houkutteleva

Osakkeen arvostus vuoden 2025 ennustetuilla P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla on 19x ja 17x, mikä on alle edellisen 5 vuoden keskiarvojen (21x ja 19x) ja matalampi kuin moneen vuoteen. Näkemyksemme mukaan hyväksyttävä P/E-taso on yhtiön keskipitkän aikavälin mediaanin suuntaisesti noin 20x sillä myös osakkeen riskiprofiili on matala. Suhteelliset vastaavat kertoimet ovat lähimpien verrokkien tasolla (Q1: -6 %), vaikka yhtiö on laadultaan ja tuloskasvun riskitasoltaan näkemyksemme mukaan kyseisiä verrokkeja parempi. Näin arvostus on näkemyksemme mukaan sekä absoluuttisesti että suhteellisesti houkutteleva, etenkin kilpailutilanteen rauhoituttua. Tuotto-odotus, joka muodostuu osingosta (5 %), tuloskasvusta (3 %) ja kertoimien nousuvarasta, ylittää oman pääoman tuottovaateen ja tukee siten positiivista näkemystä osakkeesta. Lisäksi geopoliittisen epävarmuuden lisäännyttyä tullikeskustelujen myötä, voidaan Elisaa näkemyksemme mukaan pitää suomalaisista osakkeista yhtenä hyvänä turvasatamana. Tämä johtuu hyvin vakaasta tuloskasvusta ja ”normaalia” pienemmästä tullien vaikutuksesta liiketoimintaan. Lisäksi korkojen laskettua toimii Elisa jälleen myös osittain joukkovelkakirjasijoittajille sijoituskorvikkeena.