Toistamme Elisan osakkeen 48,0 euron tavoitehinnan ja laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) kurssinousun syötyä osakkeen selkeimmän nousuvaran. Elisan Q3-luvut olivat tuttuun tapaan isossa kuvassa linjassa meidän ja markkinoiden odotusten kanssa. Lisäksi yhtiö nosti ennakoidusti tulosohjeistustaan. Pidimme näin ennusteemme lähes ennallaan. Näkemyksemme mukaan operaattorimarkkina on ollut jo hetken terveempi kuin vuosiin, vaikka Q3:lla oli pieniä merkkejä kiristymisestä. Odotamme kuitenkin yhtiöltä vakaata tuloskasvua lähivuosina. Osakkeen arvostuskuva on kurssinousun myötä muuttunut neutraaliksi (2025 P/E 19x ja EV/EBIT 17x).  

Liikevaihto laski yllättäen, mutta tulos oli linjassa odotuksiin Q3:lla

Elisan Q3-liikevaihto laski poikkeuksellisesti 1,6 % 536 MEUR:oon ja jäi hieman meidän ja konsensuksen ennusteista. Liikevaihdon lasku johtui pääosin yritysostojen ja -myyntien nettovaikutuksesta ja laitemyynnin laskusta. Tärkein ja liikevaihdossa erityisesti seuraamamme mobiilin palveluliikevaihto kasvoi edellisen neljänneksen vauhdissa 4,8 % ja oli hyvällä tasolla (2023 4-5 %). Vertailukelpoinen käyttökate kasvoi 4 % 206 MEUR:oon ja oli täysin linjassa meidän ja markkinoiden ennusteen kanssa. Näin käyttökatemarginaali (oik.) oli vahva 38,4 % ja yli ennusteemme sekä 2 %-yksikköä yli vertailukauden. Näin yhtiön operatiivinen vipu toimii jopa laskevaan liikevaihtoon.

Kilpailu kiristyi hieman Q3:lla

Operaattorimarkkina on ollut jo hetken terveempi kuin vuosiin, mitä kuvaa jo pidempään jatkunut trendinomaisesti laskeva ja edelleen matala vaihtuvuus. Nyt Q3:lla, pitkästä aikaa kilpailu vaikuttaa kuitenkin hieman kiristyneen ainakin hetkellisesti, mikä näkyy ARPUn hidastuneena kasvuna ja nousseena vaihtuvuutena (vaikka vaihtuvuus muutenkin välillä heiluu). Nyt myös yhtiö kommentoi konferenssipuhelussa kilpailun olleen kovempaa heinä- ja elokuussa.

Elisa tarkensi ennakoidusti käyttökateohjeistustaan ylös

Elisa ohjeistaa edelleen liikevaihdon olevan vertailukauden tasolla tai hieman korkeampi vuonna 2024. Yhtiö tarkensi vertailukelpoisen käyttökatteen olevan hieman korkeampi vuonna 2024. Aikaisemmin käyttökate ohjeistus sisälsi myös muodon ”tai vertailukauden tasolla”. Ohjeistuksen tarkentaminen on hyvin tyypillistä Elisalle ja pidimme tätä ennakkokommentissa mahdollisena. Q3-raportin myötä teimme vain pieniä tarkennuksia ennusteisiin lähivuosille. Vuonna 2024 ennustamme liikevaihdon olevan vertailukauden tasolla ja käyttökatteen kasvavan 2,6 % paremman liikevaihtorakenteen ja tehostamistoimien ajamana. Vuosina 2024-26 odotamme liikevaihdon kasvavan keskimäärin 2 % ja oikaistun käyttökatteen 3 %. Liikevaihdon kasvua vetää mobiilin palveluliikevaihdon ja kansainvälisten digitaalisten palveluiden kasvu. Kannattavuutta rajoittaa heikkokatteisemman digitaalisten palveluiden kasvu ja toisaalta tukee jatkuvat hyvin purevat tehostamistoimet ja yritysasiakkaiden parempi katerakenne. Pidämme myös todennäköisenä, että kasvua tullaan edelleen vauhdittamaan pienin yritysostoin, mitä yhtiö on tehnyt läpi vuoden ja minkä tase edelleen mahdollistaa. Keskeisimmät riskit liittyvät digitaalisten palveluiden kehitykseen, yritysostojen epäonnistumiseen ja johdon vaihdoksen mahdollisesti luomaan epäjatkuvuuteen.

Kurssinousun myötä selkein nousuvara on syöty

Elisan markkina-asema on vahva ja sen riskitaso on sektorin sekä pörssin matalimmasta päästä. Matalaa riskiä kuvaa yhtiön velkaportfolion edelleen matala 2,5 %:n keskikorko (Q3’24) ja 10 vuotta kasvanut kestävä osinko. Osakkeen arvostus on vuoden 2025e P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla 19x ja 17x tai 6 % yli lähimpien verrokkien (Q2: +2 %). Arvostus on absoluuttisesti ja suhteellisesti neutraalihko. Tuotto-odotus, joka muodostuu osingosta (5 %) ja tuloskasvusta (3 %), ei yksinään riitä perustelemaan positiivista näkemystä, mutta rajaa osakkeen laskuvaraa.