Elisa Q3'25: Odotamme Elisan pärjäävän hyvin tiukemmassa kilpailuympäristössä

Toistamme Elisan lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 46,0 euroon (aik. 50,0 €) kilpailuympäristön kiristyttyä selvästi. Elisan liikevaihto ja tulos kasvoivat odotetusti Q3:lla. Kovasti kiristynyt kilpailu ja tärkeän mobiilin palveluliikevaihdon lyhyen aikavälin heikommat näkymät kuitenkin nostavat tummia pilviä taivaalle. Toisaalta yhtiö kertoi mittavista kustannussäästöistä tukemaan tuloskasvua, kohti keskipitkän aikavälin tavoitteita.   Yhtiön pitkäaikaisen ja johdonmukaisen strategian onnistunut toteutus antaa luottamusta yhtiön hyvän ja sektoria paremman tuloskasvun jatkumiseen. Näkemyksemme mukaan osakkeen tuotto-riskisuhde on markkinan kohonneesta riskistä huolimatta houkutteleva (2025e: P/E 17x, EV/EBIT 16x ja tuotto-odotus ~15 %).

Liikevaihto kasvoi hieman odotuksia paremmin

Elisan liikevaihto kasvoi 5 % 561 MEUR:oon. Yritysjärjestelyillä oli positiivinen vaikutus liikevaihtoon. Liikevaihtoa tuki kansainvälisten ohjelmistopalvelujen ja mobiilipalvelujen kasvu. Tärkein ja liikevaihdossa erityisesti seuraamamme mobiilin palveluliikevaihdon kasvu oli 3,3 % ja edellisen neljänneksen tasolla, kun yhtiö odotti aikaisemmin sen palaavan noin 5 %:n tasolle H2’25:llä. Tätä rajoitti kova kilpailu, kun mobiilin postpaid puhe -vaihtuvuus nousi jälleen selvästi ja oli 22,3 % Q3:lla (Q2’25 17,1 %). Vaihtuvuuden nousua ajoi etenkin kiristynyt kilpailu alempien nopeusluokkien 4G-liittymien osalta.

Tulos kasvoi hyvin ja oli linjassa ennusteisiimme

Vertailukelpoinen käyttökate kasvoi 4 % 214 MEUR:oon ja oli näin linjassa sekä meidän että markkinoiden ennusteiden kanssa. Näin ollen käyttökatemarginaali (oik.) laski hienoisesti vertailukaudesta ja oli 38,1 % (Q3’24: 38,4 %). Muilla riveillä pientä tulosalitusta selittää odotuksiamme hieman suuremmat poistot. Positiivista oli myös vertailukelpoisen kassavirran 12 %:n kasvu. Sen kasvua vauhdittivat käyttökatteen kasvu ja nettokäyttöpääoman positiivinen muutos.

Elisa ei yllättäen nostanut ohjeistustaan

Elisa ohjeistaa liikevaihdon ja käyttökatteen olevan vertailukauden tasolla tai hieman parempia vuonna 2025. Odotimme konsensuksen tavoin yhtiön nostavan jopa molempia ohjeistuksiaan Q3:n yhteydessä. Yhtiö laski nyt tulosjulkistuksessa mobiilipalveluliikevaihdon odotuksia noin 2–4 %:iin koko vuodelle ja H2:lle, kun aikaisemmin yhtiö odotti kasvun kiihtyvän uuden tarjooman avulla takaisin noin 5 %:n tasolle H2’25:llä ja vuonna 2026. Q4’25 ja lähikvartaalit ovat näin haastavampia ja kehitystä hidastaa kova kilpailu. Eilen kerrottu mittava kustannussäästö-ohjelma kuitenkin tukee tulosta ensi vuodesta alkaen. Näin laskimme hieman Q4’25:n ennusteita ja nostimme ensi vuoden tulosennusteita. Kustannussäästöohjelmasta koituu noin 20 MEUR:n kertaluonteiset kulut Q4’25:lle. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 3 % ja oikaistun käyttökatteen 2 % vuonna 2025. Keskeisimmät riskit liittyvät digitaalisten palveluiden kehitykseen Suomessa ja erityisesti kilpailun kiristymiseen.

Osakkeen tuotto/riski-suhde on edelleen houkutteleva

Osakkeen arvostus vuoden 2025 ennustetuilla P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla on 17x ja 16x, mikä on alle edellisen 5 vuoden keskiarvojen (21x ja 19x) ja matalampi kuin moneen vuoteen. Riskitaso on toisaalta noussut, hetkellisesti jopa selvästi aikaisemmista vuosista. Näkemyksemme mukaan hyväksyttävä P/E-taso on yhtiön keskipitkän aikavälin mediaanin suuntaisesti noin 20x, sillä myös osakkeen riskiprofiili on matala. Suhteelliset vastaavat kertoimet ovat  jopa reilu 10 % alle lähimpien verrokkien, vaikka yhtiö on laadultaan ja tuloskasvun riskitasoltaan näkemyksemme mukaan kyseisiä verrokkeja parempi. Näin arvostus on näkemyksemme mukaan sekä absoluuttisesti että suhteellisesti houkutteleva, etenkin kilpailutilanteen rauhoituttua. Tuotto-odotus, joka muodostuu osingosta (6 %), tuloskasvusta (6 %) ja kertoimien nousuvarasta, ylittää oman pääoman tuottovaateen ja tukee siten positiivista näkemystä osakkeesta. Lisäksi geopoliittisen epävarmuuden lisäännyttyä tullikeskustelujen myötä, voidaan Elisaa näkemyksemme mukaan pitää suomalaisista osakkeista yhtenä hyvänä turvasatamana. Tämä johtuu hyvin vakaasta tuloskasvusta ja ”normaalia” pienemmästä tullien vaikutuksesta liiketoimintaan. Lisäksi korkojen laskettua Elisa toimii jälleen myös osittain joukkovelkakirjasijoittajille sijoituskorvikkeena.