Toistamme Elisan lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 39,0 euroon (aik. 41,0) heijastellen ennustemuutoksia ja kohonnutta tuottovaatimusta. Elisan Q3-raportti oli pehmeä, kun liikevaihto pysyi vertailukauden tasolla ja tulostaso ei parantunut tehostamistoimista huolimatta. Kuluvan vuoden haasteet ovat olleet lähtöisin heikosta liikevaihdon kehityksestä, mutta tältä osin näkymät ensi vuodelle ovat paremmat, mikä antaa luottamusta myös tuloskasvulle. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostuskuva on koholla olevasta riskitasosta huolimatta houkutteleva (2026e P/E 15x, EV/EBIT 14x ja tuotto-odotus ~10 %).

Telecom-palveluiden pehmeys painoi liikevaihtoa Q3:lla

Elisan liikevaihto pysyi vertailukauden tasolla 561 MEUR:ssa, mikä oli linjassa konsensuksen kanssa. Liikevaihtoa ja erityisesti telecom-palveluliikevaihtoa (-1,3 %) painoivat edelleen heijastusvaikutukset mobiilimarkkinan viimevuotisesta kireästä kilpailutilanteesta. Oikaistu käyttökate laski lievästi vertailukaudesta 210 MEUR:oon, mikä oli karkeasti linjassa ennusteemme kanssa. Kannattavuutta tukivat meneillään oleva 40 MEUR:n säästöohjelma sekä myynnin ja markkinoinnin kustannusten lasku.

Paremmat näkymät monella tapaa edessä

Konferenssipuhelussa Elisa kertoi odottavansa paremman makrotalouden tukevan näkymiä Henkilöasiakas- ja erityisesti Yritysasiakaskentässä vuonna 2027. Tämä on keskeinen ajuri kestävälle kasvu-uralle palaamisessa. Lisäksi, mikäli kilpailu ei jälleen kiristy, Henkilöasiakaskentän alennusten tulisi loppua ja hintatason korjaantua selkeämmin ensi vuonna. Vuonna 2028 datakeskushankkeet alkavat hieman tukea liiketoimintaa. Näkemyksemme mukaan paluu liikevaihdon paremmalle kasvu-uralle on keskeistä tuloskasvun osalta. Tämä on selkeästi myös yksi sijoittajien keskeisistä huolenaiheista.

Odotamme vain pientä tuloskasvua lähivuosina

Q3-raportin pohjalta laskimme hienoisesti (0-1 %) lähivuosien ennusteita. Ennustamme liikevaihdon olevan vertailukauden tasolla ja tuloksen kasvavan 1 % (oik. käyttökate 819 MEUR) vuonna 2026. Lyhyellä ja keskipitkällä aikavälillä tuloskasvua vetävät keskeiset ajurit ovat 1) 5G-ylösmyynti ja kuitu, 2) kansainväliset ohjelmistopalvelut, 3) ”uusi” tekoälyn luoma tehostamispotentiaali ja 4) 40 MEUR:n säästöohjelma vuonna 2026. Strategiakaudella odotamme yhtiön liikevaihdon ja käyttökatteen kasvavan 1-2 % ja jäävän yli 4 %:n tavoitteesta.

Varovainen lisää-suositus

Osakkeen arvostus vuoden 2026 ennustetuilla P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla on 15x ja 14x, mikä on selvästi alle edellisen 5 vuoden keskiarvojen (20x ja 18x) ja matalampi kuin moneen vuoteen. Näkemyksemme mukaan hyväksyttävä P/E-taso on noin 18x normaalissa markkinatilanteessa. Kertoimet ovat lähes 20 % alle lähimpien pohjoismaisten verrokkien. Elisan laatu ja tuloskasvun riskitaso olivat näkemyksemme mukaan pitkään kyseisiä verrokkeja parempi. Nyt kuitenkin Elisalta on tullut muutamia pettymyksiä viime aikoina, kun mm. tärkeän palveluliikevaihdon odotuksia on laskettu pariin otteeseen ja kehitys on ollut tavallista heikompaa. Näin tämä ”laatuero” verrokkeihin on kaventunut ja hetkellisesti jopa kääntynyt lähimpien verrokkien eduksi. Kuitenkin aliarvostus on mielestämme liioiteltu myös suhteellisesti. Näin arvostus on näkemyksemme mukaan absoluuttisesti ja suhteellisesti varovaisen houkutteleva. Tuotto-odotus, joka muodostuu osingosta (7 %), tuloskasvusta (1 %) ja kertoimien maltillisesta nousuvarasta, ylittää hieman oman pääoman tuottovaateen ja tukee siten positiivista näkemystä osakkeesta. Lisäksi geopoliittisen epävarmuuden ollessa korkea voidaan Elisaa näkemyksemme mukaan pitää suomalaisista osakkeista yhtenä turvasatamana. Toisaalta taas korkojen nousu voi jälleen kohdistaa osakkeeseen myyntipainetta, sillä osa sijoittajista pitää Elisaa korkosijoituksen vaihtoehtona.