Nostamme Elisan suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja laskemme tavoitehinnan 44,0 euroon (aik. 46,0 €). Kilpailu oli edelleen kovaa, mutta Elisa pärjäsi suhteellisen hyvin ja Q4 oli lukujen osalta hyvin linjassa odotuksiimme. Yhtiön ohjeistukset olivat linjassa odotuksiin, ja osinko kasvoi edelleen odotetusti. Positiivisin asia oli kommenteissa, jotka antoivat merkkejä kilpailun helpottamisesta, mikä olisi hyvin positiivista. Kuluvan vuoden tuloskehitystä ajaa kuitenkin Q4:llä toteutettu mittava kulusäästöohjelma. Yhtiön pitkäaikaisen ja johdonmukaisen strategian onnistunut toteutus antaa luottamusta yhtiön hyvän ja sektoria paremman tuloskasvun jatkumiseen. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostuskuva on operaattorimarkkinan laskeneen riskitason myötä hyvin houkutteleva (2026e P/E 15x, EV/EBIT 14x, osinkotuotto 7 % ja tuotto-odotus >15 %).

Q4 oli lukujen osalta hyvin linjassa odotuksiimme

Elisan liikevaihto kasvoi 1,5 % 588 MEUR:oon ja oli linjassa meidän ja konsensuksen ennusteiden kanssa. Liikevaihtoa tuki kansainvälisten ohjelmistopalvelujen, mobiilipalvelujen ja laitemyynnin kasvu. Tärkein ja liikevaihdossa erityisesti seuraamamme mobiilin palveluliikevaihdon kasvu oli 2,4 % ja se on hidastunut viime vuoden aikana. Vertailukelpoinen käyttökate oli vertailukauden tasolla 198 MEUR:ssa ja oli linjassa meidän ja konsensuksen ennusteiden kanssa. Raportoitua tulosta painoi 38 MEUR:n odotettua suuremmat oikaisuerät (ennuste 20 MEUR), jotka eivät kaikki kuulosta vertailtavuuteen vaikuttavilta kuluilta. Näin vertailukelpoinen osakekohtainen tulos oli 0,56 euroa Q4:llä ja 2,36 euroa koko vuonna 2025. Yhtiön hallitus ehdotti odotetusti 2,40 euron osakekohtaisen osingon jakamista vuodelta 2025. Yhtiö alkaa maksaa osinkoa jatkossa neljänneksittäin.

Kilpailu oli kovaa myös Q4:llä, mutta vaikuttaa helpottaneen alkuvuonna 2026

Mobiilin postpaid puhe -ARPU Suomessa pysyi 24,3 eurossa pitkän nousun jälkeen, mikä kuvastaa kovaa kilpailua. Viime vuonna huolenaiheenamme ollut mobiilin postpaid puhe -vaihtuvuus nousi jälleen selvästi ja oli 23,0 % Q4:llä (Q3’25 22,3 %). Näin vaihtuvuus on yli viimeisen kolmen vuoden 18 %:n keskiarvon. Sekä Elisa ja Telia kertoivat jo Q4:llä kovemmista markkinointipanostuksista. Vaikuttaa kuitenkin, että Elisa on saanut puolustettua asemiaan Q4:llä Teliaa paremmin Suomessa, mikä näkyy liittymämäärissä sekä Elisan pienempänä vaihtuvuuden nousuna (Telia +5 %-yksikköä). Alkuvuodesta on nähty jo joitakin hinnankorotuksia, mikä antaa hieman toivoa kilpailun hellittämisestä. Kova kilpailu markkinassa ei ole johtunut virtuaalioperaattoreista (MVNO) vaan suurimpien operaattoreiden keskinäisestä kilpailusta. Tästä johtuen tilanne ratkeaa arviomme mukaan helpommin. Tästä on saatu merkkejä jo alkuvuonna, kun Elisa ja muut suuret operaattorit ovat jo nostaneet joitakin hintojaan.

Odotetut ohjeistukset, jotka indikoivat tuloskasvua

Elisa ohjeistaa liikevaihdon olevan edellisvuoden tasolla tai hieman korkeampi ja vertailukelpoisen käyttökatteen olevan 815-845 MEUR (2025 808 MEUR), mikä käytännössä tarkoittaa lähes samaa kuin aikaisemmin, mutta tuloskasvun ”alalaitaa” nostettiin hieman. Lisäksi yhtiö ohjeistaa Telecom-palveluliikevaihdon kasvavan 1–3 % (aik. jopa ~5 %) ja kansainvälisten ohjelmistopalvelujen orgaanisen liikevaihdon kasvavan yli 10 %. Odotamme vuoden 2026 tuloskasvun saavan merkittävää tukea 40 MEUR:n säästöohjelmasta. Lisäksi kansainväliset ohjelmistotuotteet tukevat asteittain enemmän myös kannattavuutta. Q4-raportin pohjalta nostimme hieman poistotasoja ja odotamme liikevaihdon sekä tuloksen kasvavan vajaa 3 % vuonna 2026.

Osake on hyvin houkuttelevasti hinnoiteltu

Osakkeen arvostus vuoden 2026 ennustetuilla P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla on 15x ja 14x, mikä on selvästi alle edellisen 5 vuoden keskiarvojen (20x ja 18x) ja matalampi kuin vuosikausiin. Operaattorimarkkinan yleisesti hyvin matala riskitaso on ollut suhteellisesti korkeahkolla tasolla viime vuonna, mutta laskemaan päin kilpailun hellittäessä. Näkemyksemme mukaan hyväksyttävä P/E-taso on yhtiön keskipitkän aikavälin mediaanin suuntainen noin 20x, sillä myös osakkeen riskiprofiili on matala. Suhteelliset vastaavat kertoimet ovat jopa 20 % alle lähimpien verrokkien, vaikka yhtiö on laadultaan ja tuloskasvun riskitasoltaan näkemyksemme mukaan kyseisiä verrokkeja parempi. Näin arvostus on näkemyksemme mukaan sekä absoluuttisesti että suhteellisesti hyvin houkutteleva,. Tuotto-odotus, joka muodostuu osingosta (7 %), tuloskasvusta (3 %) ja kertoimien nousuvarasta, ylittää selvästi oman pääoman tuottovaateen ja tukee siten vahvaa positiivista näkemystä osakkeesta. Lisäksi geopoliittisen epävarmuuden ollessa korkea, voidaan Elisaa näkemyksemme mukaan pitää suomalaisista osakkeista yhtenä hyvänä turvasatamana.