Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 25.6.2026 klo 05.30 GMT. Anna palautetta täällä.

Nostamme Eltelin tavoitehinnan 13,8 kruunuun (aik. 11,2 kruunua). Nousu heijastaa päivitettyjä pitkän aikavälin arvostusoletuksia, joissa on alhaisempi pääomakustannus ja hieman korkeampi terminaalinen liiketulosmarginaali, eikä niinkään muutoksia lähiajan operatiivisiin ennusteisiimme, jotka jätämme pääosin ennalleen. Q1:n jälkeisen voimakkaan osakekurssinousun jälkeen katsomme kuitenkin arvostuksen karanneen liian pitkälle, eikä riskikorjattu tuotto ole enää houkutteleva nykyisillä tasoilla. Laskemme siksi suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Pidämme vireillä olevaa Vattenfallin puitesopimusta Roslagenin ja Upplandin sähköverkosta selkeänä positiivisena asiana, joka virallisesti allekirjoitettuna lisäisi nousupainetta keskipitkän aikavälin ennusteisiimme. Koska sitä ei ole vielä allekirjoitettu, emme tee ennustemuutoksia tässä vaiheessa. Korostamme kuitenkin, että itse sopimus ja sen sisällyttäminen ennusteisiimme eivät muuttaisi arvostusnäkemyksiämme nykyisillä tasoilla.

Sijoitustarina nojaa kannattavuuden jatkuvaan paranemiseen ja rakenteelliseen Power-kysyntään

Nähdäksemme Eltelin sijoitustarina perustuu kannattavuuskäänteen jatkumiseen kohti 5 %:n oikaistua EBITA-tavoitetta, jota tukevat rakenteelliset pitkän aikavälin kasvutekijät erityisesti Power-segmentissä (verkon vahvistaminen, sähköistys, aurinkosähkö, datakeskukset). Koska Eltel on nyt parantanut marginaaliaan yksitoista peräkkäistä neljännestä vuodentakaisesta, uskomme yhtiön olevan rakenteellisesti paremmassa asemassa kuin aiemmin. Näkemyksemme mukaan tätä tukevat terveempi sopimusrakenne laajalla indeksisuojauksella, liiketoimintamixin siirtyminen korkeamman katteen Emerging-palveluihin ja tasapainoisempi pääomarakenne. Vaikka marginaalikehitys on mielestämme edelleen tärkein positiivinen ajuri, uskomme, että Eltelin on edelleen osoitettava, että 5 %:n tavoite on saavutettavissa johdon 12–18 kuukauden aikataulussa, ja pidämme toteutusta suurimpana lähiajan riskinä. Monivuotisten puitesopimusten (Caruna, E.ON, Elisa) tasainen virta yhdessä Emerging-palveluiden laajentamisen kanssa tukee liikevaihtopohjaa ja vähentää näkemyksemme mukaan tähän polkuun liittyviä riskejä.

Operatiiviset näkymät ennallaan, arvostusoletukset päivitetty

Jätämme ennusteemme pääosin ennalleen tässä päivityksessä. Odotamme edelleen yksinumeroista liikevaihdon kasvua (2026e: ~864 MEUR, +6 %) ja asteittaista marginaaliparannusta, oikaistun EBITA:n noustessa ~31 MEUR:sta (3,6 %) vuonna 2026e ~38 MEUR:oon (4,2 %) vuoteen 2028e mennessä kannattavuuskäänteen edetessä. Olemme kuitenkin arvioineet uudelleen vuokravastuiden vaikutusta pääomakustannukseemme, mikä alentaa WACC:imme 8,5 %:iin (oli 9,4 %), kun taas oman pääoman kustannus on ennallaan 10,2 %:ssa. Lisäksi olemme hieman nostaneet terminaalisen liiketulosmarginaalioletustamme 2,8 %:iin (oli 2,7 %), mikä heijastaa kasvavaa luottamustamme yhtiön pitkän aikavälin kannattavuuteen yksitoista peräkkäisen neljänneksen marginaaliparannuksen ja jatkuvan Emerging Services -palveluihin siirtyvän mix-muutoksen jälkeen. Vireillä oleva Vattenfallin puitesopimus edustaa potentiaalista lisänousua ennusteisiimme, jos se allekirjoitetaan virallisesti.

Riski-tuotto-suhde viilenee Q1:n jälkeisen vahvan rallin jälkeen

Q1:n jälkeisen voimakkaan uudelleenhinnoittelun (+40 %) jälkeen Eltelin vuoden 2026 tulospohjaiset arvostuskertoimet (EV/EBITDA ~6x, EV/EBIT ~12x, P/E ~19x) ovat hyväksyttävän haarukkamme yläpuolella (EV/EBITDA 5–7x, EV/EBIT 8–11x, P/E 9–13x). Odotamme liikevaihdon kasvun ja jatkuvan marginaaliparannuksen painavan kertoimia alaspäin vuoteen 2027 mennessä, mutta silloinkin arvostus näyttää parhaimmillaankin neutraalilta ja haarukkamme yläpäästä. Kuva muuttuu vain, jos Eltel saavuttaa 5 %:n marginaalitavoitteensa ensi vuonna; tässä skenaariossa osake näyttäisi edelleen melko halvalta nykyisillä tasoilla. Emme kuitenkaan ole vielä vakuuttuneita tästä, kuten konservatiivisemmat ennusteemme (2027–28e EBITA-%: 4–4,2 %) osoittavat. Q1:n jälkeisen voimakkaan osakekurssinousun jälkeen pidämme tuotto-riskisuhdetta epähoukuttelevana emmekä näe syytä lähteä jahtaamaan osaketta nykyisillä tasoilla. DCF-mallimme tukee osakekohtaista arvoa 13,8 SEK (oli 11,2 SEK), mikä on linjassa tavoitehintamme kanssa.