Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 4.5.2026 klo 05.30 GMT. Anna palautetta täällä.

Eltelin Q1'26-raportti ylitti selvästi ennusteemme sekä ylä- että alarivin osalta, mikä osoittaa, että käänne ei ainoastaan pysy ennallaan, vaan etenee ennustamaamme nopeammin. Vaikka Q1 on kausiluonteisesti hiljaisin jakso, Eltel saavutti 11 %:n orgaanisen kasvun ja odotettua vahvemman kannattavuuden parantumisen, mitä tuki vahva toteutus Suomen Power-segmentissä ja Norjan kannattavuuden säilyminen kolmannen peräkkäisen vuosineljänneksen ajan, mikä vahvistaa entisestään yksikön jatkuvaa käännettä. Johto toisti luottamuksensa 5 %:n oikaistun EBITA-marginaalitavoitteen saavuttamiseen aiemmin ilmoitetussa 12-18 kuukauden aikataulussa, ja vahva Q1-tulos vahvisti tätä vakaumusta. Vaikka tämä on rohkaisevaa, olemme edelleen varovaisempia ja uskomme, että Eltelin on todistettava, että 5 %:n tavoite on saavutettavissa johdon aikataulussa. Nostamme kuitenkin vuosien 2026-27e tulosennusteitamme raportin jälkeen, mikä heijastaa ensisijaisesti odotettua vahvempaa Q1-suoritusta. Nykyisellä arvostuksella näemme edelleen hyvän riskikorjatun tuottopotentiaalin ja toistamme Lisää-suosituksemme tavoitehinnalla 11,2 SEK (oli 10,2 SEK).

Kannattavuus ylitti odotukset kausiluonteisesta heikkoudesta huolimatta

Konsernin liikevaihto kasvoi 13 % v/v 191 MEUR:oon, mikä oli selvästi yli odottamamme 174 MEUR:n, orgaanisen kasvun ollessa 11 %. Maakohtaisesti Suomi oli erinomainen suoriutuja 29 %:n v/v-kasvulla (Inderesin ennuste: 3 %), mikä johtui vahvoista Power-volyymeista ja datakeskusratkaisuista. Ruotsin raportoitu kasvu 2 % (Inderesin ennuste: 5 %) johtui kokonaan SEK:n arvonnoususta, orgaanisen kasvun ollessa -3 % paikallisessa valuutassa heijastaen pienempiä Power-volyymeja. Tanska ja Saksa kasvoivat 5 % v/v (Inderesin ennuste: 0 %) vahvan Power-suorituskyvyn ansiosta, kun taas Norja palasi maltilliseen kasvuun 2 % v/v, mikä on selkeä parannus viimeisistä vuosineljänneksistä. Oikaistu EBITA oli 3,1 MEUR (Q1'25: 0,9 MEUR) ja marginaali 1,6 %, mikä oli selvästi yli 1,2 %:n ennusteemme, ja merkitsi yhdennentoista peräkkäisen vuosineljänneksen v/v-kannattavuuden paranemista, mikä johtui pääasiassa Norjan merkittävästä marginaaliparannuksesta.

Nostamme marginaaliennusteitamme Q1-ylityksen jälkeen

Q1-raportti osoitti rohkaisevia merkkejä siitä, että Eltelin kannattavuuden paraneminen etenee odotuksiamme nopeammin, johtuen muuttuvasta liiketoimintamixistä, operatiivisista parannuksista ja laajenevasta asiakaskunnasta. Johto totesi, että Q1:n myrskyisällä geopoliittisella ympäristöllä, mukaan lukien hyödykkeiden hintavaihteluilla, oli vain hyvin vähäinen operatiivinen vaikutus Q1:llä, samalla kun se myönsi, että useimpien suurten sopimusten indeksiehdot tarjoavat paremman suojan kuin aiemmin, jos epävarma ympäristö jatkuu. Q1-raportin jälkeen nostamme vuosien 2026-27e liikevaihtoennusteitamme 2 %:lla, maltillisesti korkeammilla marginaalioletuksilla odotettua vahvemman Q1-suorituksen vuoksi. Tarkistetut ennusteemme tarkoittavat oikaistuja EBITA-marginaaleja 3,6 % vuonna 2026e ja 4 % vuonna 2027e (oli 3,3 %/3,6 %). Näemme edelleen, että tie 5 %:n marginaalitavoitteeseen edellyttää klassisen liiketoiminnan operatiivista ja kaupallista parantamista sekä korkeamman katteen Emerging-palveluiden osuuden jatkuvaa kasvua.

Riskikorjattu tuotto pysyy houkuttelevana Q1:n jälkeisestä noususta huolimatta

Päivitettyjen ennusteidemme perusteella kuluvan vuoden tulospohjainen arvostus on kokonaisuutena matalalla puolella (EV/EBITDA 5x, EV/EBIT 9x, P/E 13x) suhteessa hyväksyttävään arvostushaarukkaamme (EV/EBITDA 5x-7x, EV/EBIT 8x-11x, P/E 9x-13x). Odotamme arvostuskertoimien painuvan entistä houkuttelevammille tasoille vuoden 2027 aikana (EV/EBITDA: 4x, EV/EBIT: 7,5x, P/E: 8x), mitä tukee jatkuva tuloskasvu marginaalien laajentuessa. Koemme, että Eltel on rakenteellisesti paremmassa asemassa ylläpitämään parantunutta kannattavuutta, mistä osoituksena on sen yhdestoista peräkkäinen vuosineljännes, jolloin marginaalit ovat parantuneet edellisvuodesta, ja sen sopimusrakenteen osoitettu resilienttiys. Näin ollen koemme olomme mukavaksi painottaessamme enemmän tulevaisuuteen suuntautuvaa arvostusta. DCF-mallimme tukee näkemystämme, osoittaen osakekohtaiseksi arvoksi 11,2 SEK (oli 10,1 SEK). Kaiken kaikkiaan mielestämme riskikorjattu tuotto-odotus pysyy houkuttelevana nykyisellä osakekurssitasolla.