Eltel Q2'25: Osakekurssin vahvuus on fundamentteja edellä

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 25.7.2025 klo 05.54 GMT. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

Eltelin Q2-raportti oli kautta linjan odotettua heikompi. Vaikka kannattavuus jatkoi paranemistaan vuodentakaisesta, liikevaihdon lasku oli jonkin verran odottamaton, ja kokonaisurakkakanta jäi alhaiseksi. Johto mainitsi syiksi asiakkaiden edelleen hidasta päätöksentekoa ja vähäisempiä tilauksia olemassa olevien puitesopimusten puitteissa vuosineljänneksen aikana. Positiivisella puolella Eltel on saamassa jalansijaa uusilla ja läheisillä markkinoilla, ja uusien liiketoimintojen liikevaihto on yli kaksinkertaistunut edellisvuodesta. Q2-raportti huomioiden olemme kuitenkin tarkistaneet ennusteitamme alaspäin, erityisesti kannattavuuden osalta. Tästä huolimatta uskomme, että yhtiön äskettäin parannettu velkarakenne ja tasainen kannattavuuden paraneminen ovat laskeneet yhtiön riskiprofiilia ja warrantoi alemman pääoman kustannuksen. Muutosten nettovaikutus vaikutti positiivisesti osakkeen käypään arvoomme. Osakekurssin viimeaikainen nousu huomioiden, arvioimme nyt riskikorjatun tuoton seuraavien 12 kuukauden aikana olevan riittämätön. Näin ollen laskemme suosituksemme tasolle Vähennä (aik. Lisää), mutta nostamme tavoitehinnan 9,7 SEK:iin (aik. 9,0 SEK).

Odotettua heikompi kautta linjan

Konsernin liikevaihto laski -7 % (v/v) 201 MEUR:oon, mikä alitti selvästi odotetun 218 MEUR:n. Kannattavuuden osalta oikaistu liikevoitto (EBITA) jatkoi paranemistaan ja oli 2,5 MEUR (Q2/24: 0,5 MEUR), joskin kasvu oli pienempää kuin 4,5 MEUR:n ennusteemme, mikä johtui pääasiassa odotettua pienemmästä volyymista sekä bruttomarginaalista. Maayksikkötasolla liikevaihdon kasvu oli maantieteellisesti melko vaihtelevaa. Ruotsin 15 %:n vahva vuosineljänneskasvu (9 % ilman valuuttakurssien vaikutusta) ylitti selvästi 6 %:n ennusteemme, ja kasvu pohjautui edelleen hyvään aktiviteettiin julkisissa infrastruktuurihankkeissa. Suomessa kasvu oli kuitenkin -8 %, mikä alitti selvästi odotetun +9 %. Vaikka Power kasvoi aurinkosähkön ja datakeskusten suurempien volyymien ansiosta, heikommilla FTTH-volyymeilla oli suurempi negatiivinen vaikutus. Olimme odottaneet Power-liiketoiminnan kasvun, mukaan lukien Taaleri Energia -projekti, kompensoivan tämän enemmän kuin täysin. Myös Norjan sekä Tanskan ja Saksan kasvu jäi ennusteestamme (-19 % vs. ennuste -10 % & -9 % vs. ennuste +1 %) jälkeen. Positiivisena puolena kannattavuuden kehitys Norjassa ylitti ennusteemme (EBITA-%: -1,6 % vs. -3 %), mikä luo hyvät edellytykset saavuttaa positiivinen tulos H2/25:llä yli kahden vuoden negatiivisten katteiden jälkeen.

Laskemme ennusteitamme Q2-raportin jälkeen

Q2-raportti ja johdon kommentit eivät viittaa merkittäviin muutoksiin laajemmissa näkymissä, ja kysyntä on edelleen vaihtelevaa eri maantieteellisillä alueilla ja palvelualueilla. Norjan ulkopuolella kysyntä vaikuttaa vähintäänkin kohtuulliselta. Asiakkaiden mieliala on kuitenkin edelleen varovainen ja päätöksentekoprosessit jatkuvat jonkin verran pitkittyneinä. Raportin, johdon kommenttien ja pehmeämpien päälukujen perusteella olemme laskeneet konsernin ennusteitamme. Konsernitasolla liikevaihtoennusteemme laskivat 1–3 % vuosille 2025–2027, kun taas vastaavat muutokset liikevoitossa olivat 6–18 %.

Olemme nyt neutraalimpia arvostuksen suhteen

Osakekurssi on noussut 33 % viime päivityksestämme (5.2.2025) lähtien. Osakekurssin nousun ja ennustemuutosten jälkeen pidämme kuluvan vuoden tulospohjaista kokonaisarvostusta nyt kireänä (EV/EBITDA 5x, EV/EBIT 13x, P/E 26x) suhteessa hyväksyttävään arvostushaarukkaamme (EV/EBITDA 4x-7x, EV/EBIT 7x-11x, P/E 9x-13x). Vuodelle 2026 kokonaiskuva tuloksentekokyvystä näyttää neutraalimmalle (EV/EBITDA 4x, EV/EBIT 9x, P/E 11x). Nykyinen kysyntätilanne huomioiden, emme kuitenkaan näe tässä vakuuttavaa syytä olla positiivinen osakkeen suhteen nykytasoilla. Tästä huolimatta uskomme, että Eltel on ottamassa oikeita askelia sekä kannattavuuden parantamisen että viime aikoina myös velkarakenteensa vahvistamisen suhteen. Mikäli kannattavuus jatkaa paranemista odotustemme mukaisesti ja liikevaihdon kasvu alkaa kiihtyä, yhdistettynä lisäksi velkaantuneisuuden vähentämiseen, voisi vuoden 2027 arvostuskertoimissa olla nousupotentiaalia. Kuitenkin tätä kokonaiskuvaa heijastaen, pidämme riskeillä oikaistua tuotto-odotusta riittämättömänä seuraavien 12 kuukauden aikana nykyisellä osakekurssilla.