Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 17.7.2026 klo 05.30 GMT. Anna palautetta täällä.

Nostamme Eltelin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 14,0 kruunuun (aik. 13,8 kruunua) ennen yhtiön Q2-raporttia 21. heinäkuuta. Suosituksen nosto johtuu ensisijaisesti osakekurssin noin 15 %:n laskusta kesäkuun lopun päivityksemme jälkeen, mikä on mielestämme tuonut arvostuksen takaisin houkuttelevammalle tasolle. Tämän ohella nostamme hieman vuosien 2026-2028 ennusteitamme heijastamaan ensisijaisesti äskettäin tiedotettuja 54 MEUR:n arvoisia Suomen sopimusvoittoja, kun taas Q2-ennusteemme pysyvät ennallaan. Odotamme edelleen vankkaa, Power-segmentin vetämää liikevaihdon kasvua ja edelleen paranevaa vuotuista kannattavuutta. Raportissa keskitymme Norjan käänteen kestävyyteen, johdon laadullisiin markkinanäkymiin ja kommentteihin sen 5 %:n oikaistun EBITA-marginaalitavoitteen saavuttamisesta.

Power ja sopimusvoitot tukevat liikevaihdon kehitystä, ja katteet kasvavat entisestään

Ennustamme Q2-liikevaihdon olevan 212 MEUR (Q2'25: 201 MEUR), mikä on 5,3 % enemmän kuin vuotta aiemmin. Kasvua vetää ensisijaisesti Power-segmentti, erityisesti aurinkosähkö- ja datakeskushankkeet Suomessa. Odotamme kasvuvauhdin normalisoituvan Q1:n poikkeuksellisen vahvasta 29 %:sta projektien vaiheistuksen vuoksi. Uskomme Norjan jatkavan asteittaista liikevaihdon elpymistä Q1:n kasvuun paluun jälkeen, mitä tukee jatkuva asiakaskunnan laajentuminen Emerging services -palveluissa. Norjan kruunun vuotuinen vahvistuminen tarjoaa lisäksi käännösvaikutteista myötätuulta ja edustaa pientä nousuriskiä ennusteellemme. Kannattavuuden osalta ennustamme oikaistun EBITA:n olevan 5,0 MEUR, eli 2,4 %:n marginaali (Q2'25: 2,5 MEUR, 1,2 %). Tämä heijastaa siirtymää korkeamman katteen Emerging services -palveluihin, parantunutta operatiivista tehokkuutta ja tiukempaa hinnoittelua, vaikka hieman kohonneet panoskustannukset (esim. polttoaine ja asfaltti) ja eräät kertaluonteiset sopeuttamiskustannukset Tanskassa todennäköisesti painavat maltillisesti. Keskeisiä seurattavia asioita Q2-raportissa ovat Norjan käänteen kestävyys, varhaiset merkit Tanskan ja Saksan tilanteen vakiintumisesta Q1:n sopeuttamistoimien jälkeen sekä johdon kommentit sen 5 %:n oikaistun EBITA-marginaalitavoitteen saavuttamisesta ilmoitetussa 12–18 kuukauden aikataulussa. Lisäksi etsimme laadullisia kommentteja Iranin ja Yhdysvaltojen välisen pitkittyneen konfliktin mahdollisista vaikutuksista panoskustannuksiin ja toimitusketjuihin. Lopuksi seuraamme tarkasti yhtiön käyttöpääoman hallintaa ja velkaantumisen vähentämisen edistymistä kohti 1,5–2,5x nettovelka/oikaistu käyttökate -tavoitetta.

Uudet Suomen sopimukset nostavat ennusteitamme maltillisesti…

Jätämme Q2-ennusteemme ennalleen, mutta nostamme vuotuisia ennusteitamme maltillisesti heinäkuussa tiedotettujen 54 MEUR:n arvoisten Suomen sopimusvoittojen jälkeen (lue kommenttimme täältä). Koska osa volyymista alkaa jo Q3’26:lla, ja suurin osa painottuu vuosille 2027–2028, nostamme vuoden 2026 liikevaihtoennustetta vain hieman 865 MEUR:oon (oli 864). Vuosille 2027–2028 nostamme liikevaihtoa noin 1 %, millä on vastaava vaikutus absoluuttiseen EBITA-ennusteeseemme, kun taas marginaalioletuksemme pysyvät ennallaan 3,6 %:ssa/4,0 %:ssa vuosille 2026–2027. Vireillä oleva Vattenfallin puitesopimus tarjoaa potentiaalista lisänousua ennusteisiimme, mikäli se allekirjoitetaan virallisesti.

…kun taas halvempi arvostus palauttaa suotuisan tuotto-riskisuhteen

Kesäkuun lopun päivityksemme jälkeen osake on laskenut noin 15 %, mikä on painanut Eltelin kokonaisarvostuskertoimet takaisin hyväksyttäviin rajoihimme vuonna 2026 (2026e EV/EBITDA ~5x, EV/EBIT ~11x ja P/E ~16x). Odotamme liikevaihdon kasvun ja jatkuvan marginaaliparannuksen painavan näitä kertoimia edelleen vuoteen 2027, jolloin ne laskevat noin 5x, 9x ja 10x tasoille. Operatiivisen käänteen tarinan ollessa ennallaan ja arvostuksen ollessa enää kireä, uskomme tuotto-riskisuhteen kääntyneen jälleen suotuisaksi. DCF-mallimme tukee osakekohtaista arvoa 14,1 kruunua (oli 13,8 kruunua), mikä on linjassa tavoitteemme kanssa.