Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 22.7.2026 klo 05.30 GMT. Anna palautetta täällä.

Eltelin Q2'26-raportti oli ristiriitainen ennusteisiimme nähden. Liikevaihto jäi ennusteestamme, kun Suomen kasvu normalisoitui odotettua äkillisemmin. Kannattavuus ylitti kuitenkin jälleen odotukset ja jatkoi parannussarjaa kahdentoista peräkkäisen vuosineljänneksen ajan vuodentakaisesta marginaaliparannuksella, mikä antaa lisänäyttöä siitä, että kannattavuuskäänne on rakenteellinen. Kasvua veti jälleen Power-segmentti, mutta poikkeuksellisen suomalaisen momentumin hiipuminen painoi konsernin liikevaihtoa. Norja oli selkeästi paras, jatkaen usean vuosineljänneksen elpymistään, ja Tanska ja Saksa pettivät kannattavuudessa, kun Tanskan Communication-segmentin jatkuva lasku painoi Saksan vankkaa operatiivista suorituskykyä. Johto toisti luottamuksensa 5 %:n oikaistun EBITA-marginaalitavoitteen saavuttamiseen aiemmin ilmoitetussa 12–18 kuukauden aikataulussa, ja uskomme, että jatkuva laaja-alainen marginaalikehitys tukee tätä vakaumusta. Uskomme kuitenkin edelleen, että todistustaakka on Eltelillä osoittaa, että 5 %:n tavoite on saavutettavissa johdon aikataulussa. Teemme vain maltillisia muutoksia vuosien 2026–2028 ennusteisiimme raportin jälkeen ja toistamme Lisää-suosituksemme samalla kun leikkaamme tavoitehintamme 13,9 kruunuun (oli 14,0 kruunua).

Maakohtaisesti kuva oli ristiriitainen

Konsernin liikevaihto laski 0,7 % vuodentakaisesta 200 MEUR:oon, mikä oli noin 6 % alle 212 MEUR:n ennusteemme. Maakohtainen kuva oli pikemminkin ristiriitainen kuin tasainen pettymys. Suomi oli suurin syy liikevaihdon alijäämään (83 MEUR vs Inderes 95 MEUR), sillä vahvat Power-volyymit aurinkosähkö- ja datakeskusratkaisuissa eivät pystyneet kompensoimaan pienempiä Communication-volyymejä FTTH-käyttöönoton syklin normalisoitumisen jälkeen. Ruotsi oli pääosin linjassa, ja Communication-segmentin vahvuus televiestinnässä, julkisessa infrastruktuurissa ja puolustuksessa kompensoitui heikommalla Power-segmentillä. Tanska ja Saksa (-5 % v/v) jäivät ennusteestamme, sillä vankka Saksan toimitus ei pystynyt kompensoimaan Tanskan Communication-segmentin jatkuvaa heikkoutta ja Energinetin verkkoyhteyspullonkauloja. Norja (+7 % raportoitu, orgaaninen vain +0,4 %) oli selkeästi paras, mitä tuki asiakaskunnan laajentuminen Emerging services -palveluissa ja vahvemman kruunun tuoma käännösten myötätuuli. Kannattavuudessa korkeamman katteen Emerging services -palveluihin siirtyminen, parantunut operatiivinen tehokkuus ja tiukempi hinnoittelukuri nostivat edelleen marginaaleja (2,8 % vs Inderesin ennuste 2,4 %), vaikka hieman kohonneet panoskustannukset ja heikompi kannattavuus Tanskassa painoivatkin maltillisesti. Lisäksi pidämme rohkaisevana, että Norja säilytti positiivisen marginaalin (4,9 %), mikä tuki konsernin kahdettatoista peräkkäistä vuosineljänneksen vuodentakaista parannusta.

Liikevaihtoon maltillisia leikkauksia, kannattavuustarina säilyy

Raportin jälkeen teemme vain maltillisia muutoksia vuosien 2026–2028 ennusteisiimme, leikkaamme liikevaihtoa noin 3 %, mutta jätämme oikaistun EBITA:n pitkälti ennalleen. Äskettäin tiedotetut sopimusvoitot (54 MEUR suomalaisia sopimuksia ja noin 13 MEUR GlobalConnect-sopimus Tanskassa) oli jo sisällytetty ennakoiviin ennusteisiimme, eivätkä ne siten vaikuta nykyisiin tarkistuksiin. Laskemme vuoden 2026 liikevaihdon 843 MEUR:oon (oli 865 MEUR), mutta pidämme oikaistun EBITA:n 30,8 MEUR:ssa, jolloin marginaali on 3,7 % (oli 3,6 %), sillä Suomen ja rakenteellisesti parantuneen Norjan vetämä vahvempi yksikkötason kannattavuus kompensoi pienemmän volyymipohjan. Vuosille 2027–2028 leikkaamme liikevaihtoa noin 3 %, mutta nostamme marginaalioletuksia 4,1 %:iin/4,4 %:iin (4,0 %:sta/4,2 %:sta), jolloin oikaistu EBITA pysyy pitkälti ennallaan. Vireillä oleva Vattenfallin huolto- ja kunnossapitosopimus (enintään 275 MEUR sisältäen optiot) tarjoaa lisäpotentiaalia, kun se on virallisesti allekirjoitettu.

Tuotto/riski-suhde pysyy suotuisana liikevaihdon alituksesta huolimatta

Päivitetyillä ennusteillamme Eltelin vuoden 2026 tulosperusteiset kertoimet ovat neutraaleja tai hieman koholla (EV/EBITDA ~6x, EV/EBIT ~11x, P/E ~16x), mutta painuvat houkutteleville tasoille vuoteen 2027 mennessä (~5x, ~9x, ~10x) jatkuvan liikevaihdon kasvun ja kannattavuuden parantumisen myötä. Kun takana on nyt kaksitoista peräkkäistä vuosineljännestä vuodentakaista marginaaliparannusta ja rakenteellisesti resilientimpi liiketoiminta, luotamme edelleen vahvasti tulevaisuuteen katsovaan arvostukseen. DCF-mallimme tukee 1,25 EUR:n (13,9 SEK) osakekohtaista arvoa, mikä on linjassa tavoitehintamme kanssa. Kaiken kaikkiaan näemme riskikorjatun tuotto-odotuksen edelleen houkuttelevana nykyisellä osakekurssilla.