Eltel Q3'25: Kannattavuuskehitys jatkuu ennallaan

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 31.10.2025 klo 07.17 GMT. Anna palautetta täällä.

Vaikka Eltelin Q3-liikevaihto jäi ennusteemme alapuolelle, kannattavuus oli hyvin linjassa odotustemme kanssa. Pidämme Q3-kannattavuutta, alhaisemmasta liikevaihdosta huolimatta, merkkinä korkeammasta resilienssistä ja lisätodisteena siitä, että Eltelin operatiiviset ja kaupalliset tehostamistoimenpiteet tuottavat tuloksia. Uusien liiketoiminta-alueiden jatkuva hyvä kehitys (24 % Q3:n sopimusarvosta) tukee mielestämme myös kannattavuuden paranemista jatkossa. Eltelin kaltaisessa käänneyhtiössä kannattavuuden kehitys on edelleen keskeistä sijoituscasessamme, sillä se on tärkein kestävän arvonluonnin ajuri. Mielestämme yhtiö on ottanut selkeitä ja johdonmukaisia askelia oikeaan suuntaan ja on nyt paremmin asemoitunut ylläpitämään ja jatkamaan kannattavuutensa parantamista. Q3-raportin valossa olemme kuitenkin tarkistaneet liikevaihtoennusteitamme alaspäin, mutta pitäneet marginaalit pitkälti ennallaan. Tuloksen jälkeisen osakekurssin laskun jälkeen uskomme nykyisen arvostuksen tarjoavan hyvän riskikorjatun tuottopotentiaalin seuraavan 12 kuukauden aikana. Toistamme siis lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 9,9 SEK:iin (oli 9,7 SEK).

Odotettua pehmeämpi Q3-liikevaihto

Konsernin liikevaihto laski 1 % (v/v) 208 MEUR:oon, mikä oli alle odottamamme 222 MEUR:n. Kannattavuuspuolella oikaistu EBITA jatkoi paranemistaan, nousten 9,1 MEUR:oon (Q3’24: 8,3 MEUR) ja 4,3 %:n marginaaliin. Vaikka absoluuttinen luku alitti ennustamamme 9,6 MEUR, marginaali vastasi odotuksiamme. Kun otetaan huomioon odotettua matalammat volyymit Q3:lla, katsomme, että odotusten mukainen marginaali on erityisen rohkaiseva ja tarjoaa lisätodisteita resilientimmästä, tehokkaammasta ja kaupallisesti kurinalaisemmasta liiketoiminnasta. Maakohtaisesti liikevaihdon kasvu oli vaihtelevaa eri maantieteellisillä alueilla, mutta kokonaisuutena heikompaa kuin olimme odottaneet. Vaikka jotkin alueet osoittavat hyvää kasvua, ne eivät ole kompensoineet muita alueita, joilla volyymit laskevat. Esimerkiksi Suomessa Power-segmentti kasvoi 33 % vuodentakaisesta muun muassa aurinkosähkön vetämänä, kun taas Communication-segmentti laski 27 % kuitu kotiin (FTTH) -liiketoiminnan matalampien volyymien vuoksi. Norjassa telekommunikaatiomarkkina pysyi pehmeänä ja liikevaihto laski -12 % (Inderes-ennuste -3 %). Kuitenkin tähän liittyen Norjan kannattavuus ylitti ennusteemme (EBITA-%: 1,7 % vs. 0,8 %) ja saavutti siten positiivisen tuloksen yli kahden vuoden negatiivisten marginaalien jälkeen.

Laskemme liikevaihtoennusteitamme, mutta pidämme marginaalit ennallaan

Q3-raportti ja johdon kommentit eivät viittaa suuriin muutoksiin laajemmassa näkymässä, ja kysyntä on edelleen vaihtelevaa eri maantieteellisillä alueilla ja palvelulinjoilla. Norjan ulkopuolella kysyntä näyttää vähintäänkin kohtuulliselta. Q3:n odotettua heikomman liikevaihdon jälkeen olemme kuitenkin laskeneet konsernin ennusteita. Konsernitasolla liikevaihtoennusteemme laskivat 3-4 % vuosille 2025-2027. Vaikka oikaistu EBITA-ennusteemme vuodelle 2025e laski noin 3 %, vaikutus keskipitkän ja pidemmän aikavälin ennusteisiimme oli vähäisempi, sillä pidimme EBITA-kannattavuusennusteemme pääosin ennallaan.

Osakkeen kurssilasku pitää tuotto-riskisuhteen houkuttelevana

Päivitettyjen ennustemuutosten perusteella pidämme kuluvan vuoden tulospohjaista arvostusta edelleen venytettynä (EV/EBITDA 6x, EV/EBIT 13x, P/E 51x) suhteessa hyväksyttävään arvostushaarukkaamme (EV/EBITDA 5x-7x, EV/EBIT 8x-11x, P/E 9x-13x). Odotamme kuitenkin arvostuskertoimien laskevan neutraalimmille ja jopa houkutteleville tasoille vuosina 2026-2027 (EV/EBITDA: 4x, EV/EBIT: 9-8x, P/E: 12-9x) vahvan tuloskasvun tukemana. Koska Eltel on mielestämme rakenteellisesti paremmassa asemassa tänään kuin aiemmin ylläpitääkseen parantuneita katteita, mitä tukee sen yhdeksäs peräkkäinen vuosineljännes vuodentakaiseen verrattuna parantuneessa kannattavuudessa, katsomme, että voimme luottaa enemmän eteenpäin katsovaan arvostukseen. DCF-mallimme tukee myös näkemystämme arvostuksesta ja osoittaa osakekohtaiseksi arvoksi 9,9 SEK (oli 10,0 SEK). Kokonaisuutena riskikorjattu tuotto-odotus on mielestämme hyvä nykyisellä osakekurssitasolla.