Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 30.10.2026 klo 06.30 GMT. Anna palautetta täällä.

Eltelin Q3-raportti oli odotuksiimme nähden ristiriitainen. Liikevaihto laski odotettua enemmän, kun Suomen valokuituverkkojen rakentamisen volyymit pienenivät ja Ruotsissa valmistuneet älymittarihankkeet painoivat myyntiä. Kannattavuus parani kuitenkin jälleen ja nousi korkeimmalle tasolleen sitten vuoden 2015: marginaali on nyt parantunut vertailukaudesta kolmetoista neljännestä peräkkäin. Neljänneksen päätapahtuma oli uusien pitkäaikaisten sopimusten ennätysmäärä, joista suurin oli Norjan Telenor-sopimus. Yhdessä lokakuussa allekirjoitetun Vattenfall-sopimuksen kanssa ne antavat hyvän näkyvyyden liikevaihtoon vuodesta 2027 alkaen. Johto toisti luottavansa siihen, että 5 %:n oikaistun EBITA-marginaalin tavoite saavutetaan aiemmin ilmoitetussa aikataulussa. Todistustaakka on kuitenkin mielestämme edelleen Eltelillä, erityisesti kun uusien sopimusten käynnistäminen tuo lisäkuluja vuonna 2027. Laskemme liikevaihtoennusteitamme 3–4 % ja oikaistun EBITA:n ennusteita 2–3 %. Raporttipäivän kurssilaskun jälkeen toistamme kuitenkin lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan hieman 18,3 kruunuun (aik. 18,5 kr).

Heikompi myynti, mutta korkeammat marginaalit ja ennätyksellinen tilauskanta

Eltelin liikevaihto laski noin 6 % 196 MEUR:oon ja jäi selvästi ennusteestamme (212 MEUR). Suomessa viime vuosien suuret pientalojen valokuituhankkeet ovat hiipumassa, ja Ruotsissa suuret älymittarihankkeet ovat valmistuneet, kun taas uudet sopimukset tuovat liikevaihtoa vasta ensi vuonna. Matalammasta myynnistä huolimatta kannattavuus parani: oikaistu EBITA nousi 11 MEUR:oon (Q3'25: 9,1 MEUR) ja marginaali 5,6 %:iin (4,3 %). Tämä osoittaa mielestämme, että parannukset ovat pysyviä eivätkä kertaluonteisia. Sopimukset on suojattu paremmin kustannusinflaatiolta, toiminta on tehostunut, ja Eltel on sopeuttanut kulurakennettaan nopeasti volyymien laskiessa. Esimerkiksi Suomen marginaali nousi yli 10 %:n, vaikka liikevaihto laski 9 %. Noin 1,7 mrd. euron ennätyksellinen kokonaistilauskanta tarkoittaa samalla, että suuri osa Eltelin tulevien vuosien liikevaihdosta on jo turvattu. Uusien sopimusten volyymien odotetaan kasvavan alkuvuodesta 2027 ja näkyvän täysimääräisesti Q3'27:stä alkaen. Seuraavaksi testataankin, kuinka sujuvasti Eltel käynnistää uudet sopimuksensa ja pystyykö Tanska palaamaan hyväksyttävälle kannattavuustasolle.

Alempi liikevaihtopohja, marginaalikehitys ennallaan

Raportin jälkeen laskemme vuosien 2026–2028e liikevaihtoennusteitamme 3–4 %. Oikaistun EBITA:n ennusteiden leikkaukset ovat pienempiä (2–3 %), koska Suomen, Ruotsin ja Norjan korkeammat marginaalioletukset kompensoivat osittain matalampia volyymeja. Leikkaukset heijastavat nykyisen liiketoiminnan matalampaa lähtötasoa eivätkä muutosta näkemyksessämme uusista sopimuksista. Ennustemuutosten jälkeen odotamme oikaistun EBITA-marginaalin olevan 3,7 %, 4,1 % ja 4,6 % vuosina 2026–2028e (aik. 3,6 %, 4,0 % ja 4,5 %). Maatasolla aikaistamme Telenor-sopimuksen ylösajoa Norjassa, mutta laskemme selvästi Tanskan ja Saksan ennusteita, koska niissä ei tällä hetkellä näy merkkejä kannattavuuden elpymisestä. Vuoden 2026e osakekohtainen tulos nousee Q3:n kertaluonteisen verotuoton ansiosta, mutta vuosien 2027–2028e ennusteet laskevat noin 3 %.

Tuotto-riskisuhde on kurssilaskun jälkeen edelleen suotuisa

Päivitetyillä ennusteillamme Eltelin vuoden 2026e tulospohjaiset kertoimet ovat yhä koholla (EV/EBITDA ~7x, EV/EBIT ~13x, oik. P/E ~17x), ja vuoden 2027e kertoimet (~6x, ~11x, ~14x) asettuvat hyväksyttävien haarukoidemme ylälaitaan. Vuosi 2026 lähestyy kuitenkin loppuaan, ja uudet sopimukset nostavat ensisijaisesti vuoden 2028 ennusteitamme, joten annamme arviossamme yhä enemmän painoa vuodelle 2028. Sen luvuilla arvostus näyttää houkuttelevalta (~5x, ~8x, ~10x). Takana on kolmetoista peräkkäistä neljännestä, joilla marginaali on parantunut vertailukaudesta, liiketoiminta on rakenteellisesti aiempaa kestävämpi ja sopimuspohja on vahvistunut merkittävästi. Pidämme siksi perusteltuna antaa tulevaisuuteen katsovalle arvostukselle merkittävää painoa. DCF-mallimme osoittaa osakkeen arvoksi 18,3 kruunua, mikä on linjassa tavoitehintamme kanssa. Ennusteemme ovat myös edelleen johdon 5 %:n marginaalitavoitteen alapuolella, mikä tarjoaa mielestämme lisänousuvaraa, jos käänne jatkuu suunnitellusti. Raporttipäivän kurssilaskun jälkeen osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on mielestämme edelleen houkutteleva.