Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 17.2.25 klo 9:00. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

Toistamme Eltelin vähennä-suosituksemme ja 7,20 SEK:n tavoitehintamme. Yhtiön Q4-raportti vastasi odotuksiamme konsernitasolla ja osoitti kannattavuuden edelleen parantuneen ja velkaantumisen vähentyneen. Viimeaikaisten suurten sopimusten myötä olemme nostaneet liikevaihtoennusteitamme, mikä luonnollisesti nosti myös kannattavuusolettamuksiamme absoluuttisesti. Mielestämme kuluvan vuoden kertoimet ovat kuitenkin korkealla, eikä odotettu riskikorjattu tuotto seuraavan 12 kuukauden aikana anna riittävästi tukea osakekurssille.

Q4 oli hyvin linjassa ennusteidemme kanssa konsernitasolla

Konsernin liikevaihto laski Q4:lla 6 % 226 MEUR:oon, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa ja heijastelee High Voltage Poland -divestointia Q2:lla. Eltelin maakohtaisista yksiköistä Ruotsi raportoi vahvimman kasvun 5 % vertailukauteen nähden, mikä oli selvästi ennusteidemme (ennuste -7 %) yläpuolella. Suomen kasvu oli suunnilleen linjassa ennusteidemme kanssa, kun taas Tanskan kehitys jäi selvästi ennusteistamme (toteutunut: -8 % vertailukauteen, ennuste: 0 %). Norja kompasteli edelleen liikevaihdon laskiessa 12 % vertailukauteen nähden, mikä oli linjassa ennusteidemme kanssa. Konsernin EBITA yli kaksinkertaistui vertailukaudesta ja oli 5,7 MEUR, mikä vastaa 2,5 %:n EBITA-marginaalia. Molemmat luvut ylittivät hieman ennusteemme (ennuste: 5,4 MEUR ja 2,4 %). Kateparannusta tukivat organisaation sisäisen tehokkuuden paraneminen, edistyminen uusilla ja lähimarkkinoilla sekä asiakaskunnan laajentumisen jatkuminen. Suhteessa ennusteisiimme Suomi, Ruotsi ja Tanska ylsivät odotettua vahvempaan kannattavuuteen, kun taas Norja jäi selvästi ennusteistamme jälkeen. Havaitsimme konsernitoimintojen kulujen olleen odotettua korkeammat, mikä laski muuten positiivista kehitystä katteissa eri maissa.

Alemmilla riveillä tuloslaskelmassa rahoituskulut, verot ja vähemmistöosuus olivat yhteensä hieman odotuksiamme alemmat. Kokonaiskuvan perusteella raportoitu osakekohtainen tulos oli 0,02 euroa, mikä ylitti ennusteemme.

Nostimme selvästi Suomen divisioonan ennusteitamme

Ymmärtääksemme näkymät eivät ole merkittävästi muuttuneet ja kysyntä on edelleen vaihtelevaa eri alueilla ja palvelualoilla. Norjan ulkopuolella kysyntä näyttää ainakin kohtuulliselta. Raportin, johdon kommenttien ja hiljattain allekirjoitettujen sopimusten perusteella olemme nostaneet ennusteitamme pääasiassa Suomen, mutta myös hieman Ruotsin osalta. Konsernitasolla liikevaihtoennusteemme nousi 2–3 % vuosille 2025–2026. Nämä kasvaneet volyymit nostivat luonnollisesti EBITA-ennusteitamme seuraaville vuosille 5–10 %. Näin ollen ennustemuutoksemme tukevat edelleen odotuksiamme yhtiön kannattavuuden asteittaisesta paranemisesta tulevina vuosina strategisten aloitteiden kautta. Käsittelimme ennusteitamme tuleville vuosille tarkemmin aloitustutkimusraportissamme.

Kaipaamme lisänäyttöjä ennen positiivisempaa näkemystä

Päivitettyjen ennusteidemme perusteella uskomme, että kokonaisuudessaan tulosperusteinen arvostus on kuluvalle vuodelle hieman korkea (EV/EBITDA 4x, EV/EBIT 10x, P/E 25x). Mielestämme tulosperusteinen arvostus näyttää kuitenkin järkevämmältä vuonna 2026 (EV/EBITDA 4x, EV/EBIT 8x, P/E 8x) ja lähempänä houkuttelevaa tasoa suhteessa hyväksymäämme arvostushaarukkaan (EV/EBITDA 4x-7x, EV/EBIT 7x-11x, P/E 9x-13x). Jos kannattavuus jatkaa odotustemme mukaista paranemista ja velkavipu pienenee edelleen, näemme osakkeessa nousupotentiaalia keskipitkällä aikavälillä. Eltelin tuloshistorian volatiliteetin vuoksi uskomme kuitenkin, että tässä vaiheessa on hieman ennenaikaista luottaa liikaa liian kauas tulevaisuuteen. Kokonaiskuvaa peilaten odotamme osakkeen tuotto-odotuksen olevan positiivinen seuraavan 12 kuukauden aikana, mutta hieman käyttämämme oman pääoman kustannuksen alapuolella, mikä viittaa hieman heikkoon riski/tuotto-suhteeseen nykyisellä kurssitasolla.