Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 16.2.2026 klo 05.45 GMT. Anna palautetta täällä.

Eltel päätti vuoden 2025 vahvasti, sillä Q4:n liikevaihto oli 4 % ennusteitamme korkeampi ja kannattavuus parani edelleen vertailukaudesta kymmenennen peräkkäisen vuosineljänneksen. Tärkeää on, että Norja jatkoi paluutaan kannattavuuteen toisen peräkkäisen vuosineljänneksen, mikä on ratkaisevan tärkeää koko käännetarinan kannalta. Uskomme, että uusien liiketoiminta-alueiden jatkuva kehitys (11 % tilikauden 2025 liikevaihdosta vs. 4 % viime vuonna) yhdistettynä osoitettuihin operatiivisiin ja kaupallisiin parannuksiin tukee kannattavuuden paranemista. Johto ilmaisi luottavansa 5 %:n oikaistun EBITA-kannattavuustavoitteen saavuttamiseen 12–18 kuukauden kuluessa, antaen aikataulun ensimmäistä kertaa sitten sen peruuttamisen Q3’24:llä. Vaikka tämä on rohkaisevaa, pysymme varovaisempina ja uskomme, että todistustaakka on Eltelillä sen osoittamiseksi, että tämä on saavutettavissa. Nostamme kuitenkin vuosien 2026-27e liikevaihtoennusteitamme 1–2 %, mikä heijastaa ensisijaisesti Ruotsin vahvempaa kehitystä, samalla kun pidämme kannattavuusennusteemme suurelta osin ennallaan. Nykyisellä arvostuksella näemme edelleen hyvän riskikorjatun tuottopotentiaalin ja toistamme Lisää-suosituksemme 10,2 SEK:n tavoitehinnalla (oli 9,9 SEK).

Ruotsin kehitys ylitti odotuksemme

Konsernin liikevaihto kasvoi 6 % (v/v) 239 MEUR:oon ylittäen odottamamme 230 MEUR:n. EBITA jatkoi paranemistaan nousten 8,3 MEUR:oon (Q4'24: 5,7 MEUR) ja 3,5 %:n marginaaliin, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa ja merkitsi kymmenettä peräkkäistä vuosineljännestä, jolloin kannattavuus parani edellisvuodesta. Pidämme liikevaihdon ylitystä erityisen rohkaisevana, sillä se merkitsi selvää käännettä vuoden 2025 kolmen ensimmäisen vuosineljänneksen negatiivisesta kasvutrendistä. Maa-yksikkötasolla liikevaihdon kehitys oli kuitenkin vaihtelevaa eri maantieteellisillä alueilla. Suomi kasvoi vaatimattomat 1 % (v/v), sillä aurinkosähkön ja datakeskusten vetämä merkittävä kasvu Power-segmentissä kumoutui osittain Communication-segmentin, erityisesti kuitu kotiin (FTTH) -liittymien, volyymien laskun vuoksi. Ruotsi oli raportin selkeä valopilkku 26 %:n vuosikasvulla (Inderesin ennuste: 5 %), mikä johtui julkisen infrastruktuurin vahvasta toiminnasta ja markkinaosuuksien kasvusta perinteisessä televiestinnässä. Norjassa liikevaihto laski 11 %, koska televiestintämarkkinat pysyivät heikkoina. Liikevaihdon heikkoudesta huolimatta Norja saavutti kuitenkin toisen peräkkäisen positiivisen oikaistun EBITA-vuosineljänneksen yli kahden vuoden negatiivisten marginaalien jälkeen, mikä mielestämme osoittaa, että käännekohta on saavuttamassa jalansijaa.

Nostamme liikevaihtoennusteita ja pidämme marginaalit ennallaan

Q4-raportti ja johdon kommentit eivät viittaa suuriin muutoksiin yleisissä näkymissä, ja näemme kysynnän pysyvän edelleen vaihtelevana eri maantieteellisillä alueilla ja palvelulinjoilla. Q4-raportin jälkeen olemme nostaneet vuosien 2026-27e konsernin liikevaihtoennusteitamme 1-2 %, mikä heijastaa ensisijaisesti rakentavampaa näkemystämme Ruotsin nykyisestä liiketoiminnan kehityksestä. Vaikka odotetut kasvuvauhtimme vuosille 2026-2027 pysyvät pääosin ennallaan, korkeampi lähtökohta nostaa luonnollisesti absoluuttisia liikevaihtotasoja tuleville vuosille. Q4:n ennusteen mukaisen kannattavuuden vuoksi marginaaliennusteemme pysyvät suurelta osin ennallaan, vaikka kasvaneet liikevaihtoennusteet nostivat kannattavuustasoja absoluuttisesti. Kaiken kaikkiaan näillä muutoksilla oli vähäinen positiivinen vaikutus käyvän arvon ennusteeseemme SEK:ssä valuuttakurssivaikutusten kompensoinnin vuoksi.

Näemme osakkeessa edelleen nousuvaraa

Päivitettyjen ennusteidemme perusteella kuluvan vuoden tulospohjainen arvostus on kokonaisuutena melko neutraali (EV/EBITDA 5x, EV/EBIT 10x, P/E 14x) suhteessa hyväksyttävään arvostushaarukkaamme (EV/EBITDA 5x-7x, EV/EBIT 8x-11x, P/E 9x-13x). Odotamme kuitenkin arvostuskertoimien laskevan houkuttelevammille tasoille vuoden 2027 aikana (EV/EBITDA: 4x, EV/EBIT: 8x, P/E: 10x) vahvan tuloskasvun tukemana. Eltel on mielestämme rakenteellisesti paremmassa asemassa kuin aiemmin ylläpitääkseen parantuneita marginaaleja, mistä osoituksena on kymmenes peräkkäinen vuosineljännes, jolloin kannattavuus parani edellisvuodesta. Näin ollen koemme, että voimme luottaa enemmän tulevaisuuteen katsovaan arvostukseen. DCF-mallimme tukee myös näkemystämme arvostuksesta, osoittaen osakekohtaiseksi arvoksi 10,1 SEK (oli 9,9 SEK). Kaiken kaikkiaan pidämme riskikorjattua tuotto-odotusta hyvänä nykyisellä osakekurssitasolla.