Endomines H1'25 -ennakko: Arvo kasvussa, mutta osakekurssia maltillisemmin

Endomines julkistaa H1-raporttinsa torstaina 14.8. Olemme päivittäneet ennusteisiimme yhtiön toteutuneet Q2-tuotantoluvut sekä tarkistaneet markkinaparametrien oletukset. Näillä oli lievästi negatiiviset vaikutukset H1:n ennusteisiimme. Sen sijaan pidemmän aikavälin tuotantoennusteemme pidimme ennallaan, mutta tulosennusteemme olivat nousussa markkinaparametrien sekä kuluoletusten tarkistusten myötä. Nostimme myös Karjalan kultalinjan malminetsintäpotentiaalin arvoa jälleen ennusteissamme Ukkolanvaaran lupaavina jatkuneita kairaustuloksia sekä taustaoletuksiin tekemiämme tarkistuksia peilaten. Sen sijaan osakkeen nykykurssi ei mielestämme huomioi osakekantaan kohdistuvaa reipasta diluutioriskiä. Positiivisia ennustemuutoksia heijastellen nostamme osakkeen tavoitehintamme 24,0 euroon (aik. 19,5 €), mutta voimakasta kurssinousua peilaten laskemme suosituksemme myy-tasolle (aik. lisää).

Lähde: Inderes

H1:n tuotantoluvut tiedossa

Yhtiön julkaisemien tuotantoraporttien myötä H1:n toteutuneet tuotantoluvut ovat tiedossa (H1: 8 832 oz). Olemme nyt myös päivittäneet ennusteemme huomioimaan Q2:n tuotannon ennustealituksen suhteessa aiempiin odotuksiimme. Lisäksi päivitimme ennusteisiimme markkinaparametrien (kullan hinta, EUR/USD) toteutuneen kehityksen sekä teimme pieniä tarkistuksia kuluennusteisiimme. Muutosten myötä odotamme yhtiön liikevaihdon asettuneen 22,5 MEUR:oon (aik. 24,1 MEUR) ja käyttökatteen vahvalle tasolle 8,7 MEUR:oon (aik. 9,6 MEUR). Lukujen osalta kiinnostuksen kohteenamme on etenkin kulutason kehitys, kun huomioidaan kasvussa olleet volyymit. Tämän lisäksi mielenkiinnon kohteenamme ovat myös malminetsintäsuunnitelmat (sis. tulosten raportointiaikataulut), kommentit Ukkolanvaaran kairaustulosten sekä USA:n kumppanuusneuvottelujen edistymiseen osalta.

Muutokset osien summassa painottuivat malminetsintään

Emme ole päivityksen yhteydessä tehneet muutoksia operatiivisiin ennusteisiimme Q2:sta lukuun ottamatta ja odotamme yhtiön tuotannon kasvavan kuluvana vuonna noin 19 100 unssiin (aik. 19,7 koz, ohjeistus 16-22 koz). Vastaavasti markkinaparametrien ennusteemme nousivat hivenen heikentyneen dollarin laimentaessa kullan hintaennusteiden nousun nostetta (kullan hinta 3400-3600 USD/oz). Kuluennusteisiimme teimme pieniä positiivisia tarkistuksia (sis. Power Mining -hankinta), mitkä tukivat tulosennusteitamme. Sen sijaan Karjalan kultalinjan malminetsintäpotentiaalin taustaoletuksiamme nostimme positiiviseen suuntaan kesällä julkaistujen Ukkolanvaaran lisätulosten sekä korottamaamme kultalinjan pitkän aikavälin potentiaalia heijastellen. Muutosten myötä malminetsintäpotentiaalin arvo nousi osien summa -mallissamme reippaasti (+40 %).

Arvostus ei huomioi potentiaalista diluutiota

Kokonaisuutena muutosten vaikutus oli selvästi positiivinen ja mallimme indikoima arvo nousi 318 MEUR:oon. Siten laskelma asettuu käytännössä linjaan yhtiön nykyisen markkina-arvon kanssa, mutta nykyinen osakekurssi ei mielestämme huomioi osakekantaan kohdistuvaa diluutioriskiä vvk-lainojen kautta. Arviomme mukaan vvk-lainojen täysimääräisen konversion kautta yhtiön osakemäärä nousisikin nykyisestä vielä noin 19 %:lla, minkä myötä mallimme osakekohtainen arvo asettuu noin 24 euroon osakkeelta (aik. 19,5 €). Toisaalta, mikäli lainat maksettaisiin täysmääräisesti rahana takaisin näkisimme nykykurssin neutraalina tasona Karjalan kultalinjan huomattava malminetsintäpotentiaali ja etenkin Ukkolanvaaran lupaavat tulokset huomioiden. Tämän tapahtumisesta ei ole kuitenkaan mielestämme viitteitä. Näihin oletuksiimme pohjautuen näemme kesäisen reippaan kurssinousun (edellisestä päivityksestämme +68 %) kirineen fundamenttien edelle, kun huomioidaan myös, ettei yhtiö ole julkistanut Ukkolanvaaran lisäksi muita kairaustuloksia eikä kullan euromääräisessä hinnassa ole tapahtunut olennaisia muutoksia.