Endomines: Kultamarkkinan vahvuus tukee arvostusta

Endomines julkisti perjantaina Q3:n tuotantoluvut, jotka jäivät melko selvästi ennusteistamme lähtökohtaisesti väliaikaisten hidasteiden myötä. Tätä peilaten myös kuluvan vuoden tuotantoennusteemme laski, mutta lähivuosien tuotantoennusteemme ovat pitkälti ennallaan. Sen sijaan vahvana jatkunut kullan hintakehitys tuki selvästi tulosennusteitamme sekä malminetsintäpotentiaalin arvoa osien summa -mallissamme. Väkivahvan markkinatilanteen tukemana nostammekin tavoitehintamme 29,5 euroon (aik. 25,5 €) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Kullan tuotanto jäi selvästi ennusteistamme Q3:lla

Yhtiön kullan tuotanto oli Q3:lla perjantaina julkaistun operatiivisen päivityksen mukaan 4010 unssia (Q3’24: 4191 oz), mikä jäi selvästi meidän noin 4800 unssin ennusteestamme. Kehitykseen vaikutti käsityksemme mukaan etenkin Power Mining -liiketoimintakaupan siirtymävaihe sekä Hoskon tuotannon kasvatuksen hieman odotuksia hitaampi edistyminen. Yhtiön mukaan siirtymävaiheen tuotantoa hidastaneet vaikutukset (mm. rekrytoinnit ja koulutukset) on kuitenkin saatu pitkälti valmiiksi, ja yhtiö indikoi tuotantomäärien palautuvan selkeälle kasvu-uralle loppuvuoden aikana. Tästä indikoi myös, että yhtiö toisti päivityksen yhteydessä odotuksensa tuotannon kasvun olevan suurempaa H2:lla, vaikkakin rima tämän saavuttamiseksi nousi Q3:n myötä selvästi. Emme näe yksittäisen kvartaalin ennustealitusta kuitenkaan huolestuttavana lähtökohtaisesti ohimenevien syiden ja kaivosliiketoiminnan luontaista volatiilia logiikkaakin peilaten. Vastaavasti markkinaparametrien (kullan hinta, EUR/USD) osalta kullan euromääräinen hintakehitys oli täysin linjassa ennusteemme kanssa, minkä myötä arvioimme yhtiön liikevaihto- ja tuloskehityksen jääneen volyymikehityksen myötä ennusteistamme. Arvioimme Pampalon operatiivisen kassavirran olleen kuitenkin vahva markkinatilannetta mukaillen.

Kullan hintaennusteet tukivat ennusteita

Päivityksen yhteydessä yhtiö toisti kuluvan vuoden tuotanto-ohjeistuksensa (kullan tuotanto 16-22 koz). Odotuksistamme jääneen Q3:n tuotannon myötä laskimme myös hieman Q4:n ennustettamme ja muutosten myötä ennustamme kullan tuotannon asettuvan tänä vuonna noin 18 000 unssiin (aik. 19,1 koz. Tarkistimme kehityksen myötä myös aavistuksen lähivuosien ennusteitamme alaspäin (2-3 %) ja nostimme kuluennusteitamme varsin todennäköisen kaivosveron nousun myötä. Tulosennusteemme nousivat kuitenkin selvästi edelleen vahvistuneen kultamarkkinan myötä (kullan hintaennusteet nyt 3800-4100 USD/oz vs. aik. 3300-3600 USD/oz), vaikka dollarin heikentyminen hieman laimensi vaikutusta. Lisäksi vahvistunut markkinatilanne nosti myös malminetsintäpotentiaalin arvoa (+13 %) osien summa -mallissamme muiden malminetsinnän oletusten pysyttyä ennallaan.

Riskikorjattu tuotto-odotus on potentiaali huomioiden riittävä

Kokonaisuutena muutosten vaikutus oli selvästi positiivinen ja mallimme indikoima arvo nousi 393 MEUR:oon tai todennäköinen diluutiovaikutus huomioiden 29,5 euroon osakkeelta (aik. 25,5 €). Laskelmamme asettuukin siten nykykurssin yläpuolelle, minkä myötä näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen kääntyneen jälleen riittäväksi pitkän aikavälin potentiaali huomioiden. Samalla huomautamme, että etenkin Ukkolanvaaran merkittävään potentiaaliin liittyy vielä epävarmuutta molempiin suuntiin, sillä alueen kartoitus on hyvin varhaisessa vaiheessa. Käsityksemme mukaan seuraavia tuloksia Ukkolanvaarasta sekä Kartitsasta voidaan odottaa marraskuussa, jotka nähdäksemme ovat kullan hinnan ohella merkittävimpiä osakkeen lyhyen aikavälin ajureita. Tätä peilaten huomautammekin, että osien summamme on myös varsin herkkä muutoksille kullan euromääräisessä hinnassa sekä positiivisesti että negatiivisesti.