Endomines: Lähtökohtaisesti väliaikaisia tuotanto-ongelmia

Endomines laski eilen kuluvan vuoden tuotanto-ohjeistustaan reippaasti loppuvuodesta kohdattujen tuotanto-ongelmien myötä. Nykytiedon valossa ongelmien tulisi kuitenkin olla vain väliaikaisia ja tätä peilaten teimmekin tuotantoennusteisiimme vain lyhyen aikavälin negatiivisia muutoksia. Vastaavasti ennusteemme saivat selkeää tukea vahvistuneista kullan hintaennusteista ja USA:n dollarista. Tarkistimme myös muita osien summa -mallimme taustalla olevia taustaoletuksiamme, joilla oli kokonaisuuteen lievästi negatiivinen vaikutus. Tätä kokonaiskuvaa mukaillen toistamme yhtiön vähennä-suosituksemme, mutta laskemme tavoitehintamme 7,2 euroon (aik. 7,5 €).

Kuluvan vuoden tuotanto-ohjeistusta selvästi alaspäin

Endomines odottaa nyt kuluvan vuoden kullan tuotantonsa kasvavan 8-15 % (vs. aik. 15-35 %) vuoteen 2023 verrattuna (12 790 oz). Ohjeistuksen laskua voi pitää varsin reippaana Q4:n mittakaavassa haarukan keskikohdan laskiessa kvartaalitasolla noin 1700 unssilla. Myös me odotimme tuotannon asettuvan noin aiemman haarukan keskikohdalle (+24 %). Ohjeistuksen laskun taustalla oli yhtiön mukaan sekä Pampalon avolouhoksella että syväjatkeella esiintyneet ongelmat. Endomines kertoi avolouhoksen uuden kaivossuunnitelman toteuttamisen olleen arvioitua hitaampaa tuotantolaitteissa ilmenneiden vikojen vuoksi. Vastaavasti syväjatkeella yhtiö on kohdannut kalliomekaanisia haasteita, jotka käsityksemme mukaan ovat liittyneet louhosten koostumukseen Q4:llä ja tätä kautta malmin matalampaan kultapitoisuuteen. Nämä samanaikaiset haasteet ovatkin yhtiön mukaan vaikuttaneet väliaikaisesti tuotantomääriin. Nykytiedon valossa oletamme myös haasteiden jäävän suhteellisen lyhytaikaisiksi ja sen saavan ajettua volyymejä kohti tavoittelemansa 20 000 unssia/vuosi tuotantotasoa H1’25:llä.

Kuluvan vuoden tulosennusteet laskivat, kun taas lähivuosien nousivat markkinaparametrien vanavedessä

Tarkistimme ennusteisiimme yhtiön aiemmin raportoiman Q3:n tuotannon, mikä oli myös linjassa aiempien odotuksiemme kanssa. Sen sijaan ohjeistuksen laskun myötä laskimme selvästi Q4:n tuotantoennustettamme ja odotamme yhtiön tuotannon kasvavan tänä vuonna noin 11 %:lla (~14 200 oz). Arvioimme myös nyt esiintyneiden tuotantohaasteiden täyden selättämisen venyvän Q1’25:lle, minkä myötä ensi vuoden tuotantoennusteemme laski 6 %:lla noin 18 600 unssiin. Emme tehneet muilta osin muutoksia tuotantoennusteisiimme, mutta teimme pieniä negatiivisia tarkistuksia kuluoletuksiimme. Kokonaisuutena tulosennusteemme saivat kuitenkin selkeää tukea markkinaparametrien tarkastamisesta ja tuotantoennusteiden selvästä laskusta huolimatta odotamme yhtiön käyttökatteen asettuvan kuluvana vuonna 5,6 MEUR:oon (aik. 6,4 MEUR).

Tarkistuksia osien summan taustaoletuksiin, osake mielestämme edelleen täyteen hinnoiteltu

Tarkistimme samalla osien summa -mallimme muutkin parametrit. Näistä edellä todetusti markkinaparametrit ja etenkin nousseet kullan hintaennusteet (pienemmissä määrin vahvistunut dollari) tukivat Pampalon tuotannon nykyarvoa mallissamme. Nykyisellään kullan hintataso lähivuosien ennusteissamme on 2200-2750 USD/oz (aik. 2200-2450 USD/oz). Vahvistuneen dollarin myötä nostimme myös hieman Karjalan kultalinjan malminetsinnän arvoa, kun taas USA:n projektien arvon pidimme ennallaan. Sen sijaan vastatuulta malliimme tuli tekemästämme tarkistuksesta nettovelan laskun osalta (mm. kertyneiden korkojen huomiointi) sekä toisaalta kasvaneesta vvk-lainojen kautta potentiaalisesti aiheutuvasta diluutiosta seuraavan 12 kuukauden aikana. Tekemiemme muutosten kokonaisvaikutus olikin lievästi negatiivinen ja malimme osakkeelle indikoima arvo laski noin 7,2 euroon (aik. 7,5 €). Siten näemmekin osakkeen olevan edelleen täyteen hinnoiteltu.