Enersense: Merkittävä liike taseen umpisolmun avaamiseksi

Toistamme Enersensen lisää-suosituksen, mutta nostamme tavoitehintamme 3,6 euroon (aik. 3,4 €). Yhtiö tiedotti sopineensa uusiutuvan energian hankekehitysportfolion myynnistä Fortumille. Kaupan nimellinen myyntihinta oli hyvin linjassa odotustemme kanssa, mutta kaupan rakenteen myötä sen kassavirtavaikutus jää lyhyellä aikavälillä rajalliseksi. Enersense kirjaa kaupasta kuitenkin merkittävän myyntivoiton, mikä parantaa selvästi taseen tunnuslukuja ja laskee akuuteinta osakkeen riskiprofiilia. Sen sijaan pääosin kaukaiset ja myös osin epävarmat kassavirrat pitävät rahoitusasemaan liittyvää riskitasoa vielä koholla. Tätä peilaten panttaamme toistaiseksi vahvempaa positiivista näkemystä osakkeessa, vaikka suhtaudummekin kauppaan positiivisesti.

Uusiutuvan energian hankekehitysportfolion myyntihinta kohtuullinen olosuhteet huomioiden

Yhtiön tiedottama kauppa koostuu kiinteästä velattomasta 9,3 MEUR:n käteishinnasta, joka maksetaan kaupan yhteydessä (Q1’25:n aikana) sekä enintään 74 MEUR:n muuttuvasta lisäkauppahinnasta. Lisäkauppahinta maksetaan hankekohtaisesti ja edellyttää yksittäisten hankkeiden lopullista investointipäätöstä 15 vuoden aikana. Enersense arvioi todennäköisyyksillä painotetun lisäkauppahinnan olevan 33 MEUR ja tähän liittyvän kassavirran syntyvän aikaisintaan vuodesta 2027 alkaen. Se kirjaa myynnistä kuitenkin 19 MEUR:n myyntivoiton, minkä myötä sen omavaraisuusaste nousee 7 %:lla. Olimme arvioineet portfolion nykyarvoksi edellisellä raportilla ~43 MEUR, mikä oli linjassa myyntihinnan kanssa. Sen sijaan huomioiden kaukaiset, ja osin epävarmat, kassavirtavaikutukset jää nykyarvo aikaisemmista oletuksistamme. Huomioiden kuitenkin tuulivoimarakentamisen vaisu markkinatilanne sekä yhtiön heikko neuvotteluasema, voi kauppahintaa pitää kohtuullisena. Myynnin myötä yhtiön taseasema vahvistuu selvästi, mutta emme silti usko sen täyttävän nykyisen rahoituspakettina kovenanttiehtoja ensi vuonna (vrt. omavaraisuusaste 2025e: 26 % vs. kovenantti 31.12.2025: 30 %), mikä pitää riskitasoa toistaiseksi kohollaan.

Teimme pieniä tarkistuksia kuluvan vuoden ennusteisiimme liikevaihto-ohjeistuksen nostoa mukaillen

Enersense nosti hiljattain kuluvan vuoden liikevaihdon ohjeistushaarukkaansa 385-410 MEUR:oon (aik. 365-390 MEUR), kun taas käyttökateohjeistuksensa se piti ennallaan (4-8 MEUR). Tätä peilaten olemme tarkastaneet kuluvan vuoden liikevaihtoennustettamme hieman ylöspäin ja odotamme liikevaihdon asettuvan 396 MEUR:oon (aik. 389 MEUR). Vastaavasti käyttökatetta odotamme yhtiön tekevän 7,5 MEUR (aik. 7,2 MEUR). Lisäsimme ennusteisiimme myös alustavasti hankekehitysportfolion myynnin, mikä tuki ensi vuoden raportoitujen lukujen ennusteitamme selvästi. Sen sijaan operatiivisiin ennusteisiimme teimme ainoastaan marginaalisia muutoksia.

Vielä ei olla täysin kuivilla, mutta nykyhinnoittelu tuo puskuria

Huolimatta hankekehitysportfolion myynnistä ja lupauksia herättäneestä Q3:sta näemme yhtiön rahoitusasemaan liittyvän riskitason olevan edelleen koholla. Riskitasoa pitää kohollaan etenkin Offshoren vielä lyhytaikainen käänne. Lisäksi kuten olemme aiemmin arvioineet, emme oleta yhtiön saavan irrotettua olennaisia pääomia muista ei-ydinliiketoiminnoista, eikä näihin liittyviä alaskirjauksia voi myöskään sulkea pois. Kokonaisuutena näemme kuitenkin ydinliiketoimintojen käyvän markkina-arvon (ml. uusiutuvan energian kiinteä velaton kauppahinta) olevan selvästi nykykurssin yläpuolella (~3,8 euroa/osake). Siten nykyinen markkinahinnoittelu hinnoitteleekin nähdäksemme ei-ydinliiketoimintojen, P2X-sijoituksen sekä diskontatut lisäkauppahinnat nettona selvästi negatiivisiksi. Tämän myötä näemmekin osakkeen tuotto-odotuksen houkuttelevana, mutta ennen vahvempaa positiivista näkemystä jäämme seuraamaan kestävämpiä merkkejä tuloskunnon ja kassavirran vahvistumisesta.