Enersense Q1'25 -ennakko: Hieman lisää liikkumatilaa

Nostamme Enersensen suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä), mutta laskemme tavoitehintamme 2,4 euroon (aik. 2,7 €). Yhtiö kertoi vuosikertomuksensa yhteydessä sopineensa vuoden mittaisesta jatkorahoituksesta, minkä myötä akuutit rahoitusriskit ovat mielestämme maltillistuneet. Sen sijaan arvioimme nykyisen talouden epävarmuuden voivan heijastua etenkin Offshoren, mutta myös laajemmin Industry-segmentin lyhyen aikavälin kysyntänäkymiin. Tätä peilaten olemmekin tehneet absoluuttisesti lieviä negatiivisia ennustemuutoksia. Lyhyen aikavälin rahoituksen riskitason laskua sekä ydinliiketoimintojen potentiaalia peilaten näemme osakkeen seuraavan 12 kuukauden tuotto-riskisuhteen kääntyneen kuitenkin positiiviseksi. Yhtiö julkistaa Q1-tuloksensa maanantaina 28. huhtikuuta noin kello 8.00.

Odotamme liikevaihdon laskeneen, mutta tulosta tukee uusiutuvan energian hankekehitysportfolion myynti

Ennustamme yhtiön liikevaihdon laskeneen Q1:llä peräti 19 %:lla ja asettuneen 79,1 MEUR:oon. Laskun taustalla ovat etenkin vertailukaudelle ajoittuneet 6,9 MEUR:n tuulivoimapalkkiot sekä ennustamamme Industryn liikevaihdon selkeä lasku segmentin vuoden lopun tilauskannan (Q4’24: 77 MEUR vs. Q4’23: 144 MEUR) kehitystäkin mukaillen. Odotamme etenkin segmentin ei-ydinliiketoimintoihin kuuluvan Offshoren volyymien kääntyneen selvään laskuun. Vastaavasti ydinliiketoimintojen oikaistun käyttökatteen odotamme olleen Q1:llä 1,9 MEUR:ssa. Raportoitua käyttökatetta odotamme tukeneen nettona yhteensä 16,5 MEUR:n positiiviset kertaerät uusiutuvan energian hankekehitysportfolion myyntiin (+19 MEUR) sekä Chargingin alasajoon (-2,5 MEUR) liittyen. Odotamme raportoitua tulosta painavan myös hieman Value uplift -tehotusohjelmasta syntyvien kustannusten. Näiden tasoon liittyy kuitenkin vielä epävarmuutta ja jäämmekin seuraamaan kommentteja sen kustannuksiin liittyen. Lisäksi mielenkiinnon kohteenamme ovat luonnollisesti kommentit eri liiketoimintojen kysyntänäkymistä.

Ennusteisiin pieniä negatiivisia tarkistuksia Industryn osalta

Enersense on ohjeistanut kuluvalle vuodelle paranevaa ydinliiketoimintojen käyttökatetta (2024: 10,4 MEUR) sekä oikaistun käyttökatteen säilymistä viime vuoden tasolla (19,9 MEUR). Emme oleta viimeaikaisen kauppapoliittisen epävarmuuden heijastuvan olennaisesti yhtiön Connectivity- tai Power-liiketoimintojen näkymiin. Sen sijaan arvioimme epävarmuudesta kärsivän ainakin osin Industry-segmentin teollisen aktiviteetin todennäköisen hidastumisen kautta. Arvioimme tämän heijastuvan etenkin investointivetoisesta kysynnästä riippuvaiseen Offshore-liiketoimintaan. Tätä peilaten olemmekin laskeneet segmentin liikevaihto- ja tulosennusteitamme ja arvioimme myös Offshore-liiketoiminnan kääntyvän jälleen hieman tappiolliseksi. Koko vuoden ydinliiketoimintojen oikaistun käyttökatteen ennusteeseemme muutoksilla oli kuitenkin vain rajallinen vaikutus ja odotamme tämän asettuvan nyt 19,6 MEUR:oon (aik. 19,8 MEUR).

Tuotto-riskisuhde kääntynyt positiiviseksi

Yhtiö kertoi vuosikertomuksensa yhteydessä saaneensa maaliskuussa sovittua vuoden mittaisesta jatkorahoituksesta, minkä myötä akuutit rahoitusriskit ovat mielestämme maltillistuneet. Näemme edelleen keskipitkän aikavälin rahoitukseen liittyvien riskien olevan koholla (ml. oman pääoman ehtoiset järjestelyt), mutta jatkorahoituksen tuovan tiettyä työrauhaa strategian toteuttamiselle ja aikaa ratkaisun löytämiselle myös Offshore-liiketoimintaa koskien. Emme oleta yhtiöllä olevan myöskään varsinaisia likviditeettiriskejä, minkä myötä arvioimme tulevien liikkeiden olevan osaltaan riippuvaisia yhtiön rahoittajista, joiden kanssa neuvottelut ovat tähän mennessä onnistuneet joustavasti. Samalla ydinliiketoimintojen käypä arvo on näkemyksemme mukaan selvästi nykykurssin yläpuolella (~3,6 euroa/osake), mikä tarjoaa riittävän korkean tuotto-odotuksen kohollaan olevien riskien vastapainoksi.