Enersense Q1'26 -ennakko: Aliarvostus kasvanut

Lähde: Inderes

Toistamme Enersensen osta-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 4,9 euroon (aik. 5,2 €) ennen yhtiön 7.5. julkaistavaa Q1-tulosta. Arvioimme yhtiön markkinatilanteen jatkuneen hyvänä sen keskeisillä markkinasegmenteillä. Käsityksemme mukaan yhtiön liikevaihtokehitys tulee kuitenkin painottumaan vahvemmin H2:lle, mitä peilaten olemme tehneet kuluvan vuoden ennusteisiimme ajoituksellisia tarkistuksia. Arvioimme myös kuluinflaation nakertavan yhtiön kannattavuutta, minkä myötä olemme tehneet lieviä negatiivisia tarkistuksia lähivuosien tulosennusteisiimme. Tästä huolimatta näemme lähivuosien tuloskasvuun perustuvan tuotto-odotuksen erittäin houkuttelevana ja viimeaikaisen kurssilaskun perusteettomana. 

Alkuvuotta hidastivat sääolosuhteet ja luvitusprosessit

Olemme raportin yhteydessä tarkistaneet Q1:n operatiivisia ennusteita alaspäin, sillä käsityksemme mukaan alkuvuoden kehitystä jarruttivat osaltaan sekä sääolosuhteet että tiettyjen projektien luvitusprosessit. Koko vuoden kehitystä tukee kuitenkin vuoden 2025 lopun vahva tilauskanta (392 MEUR), ja arviomme mukaan projektien aloitusten lievä viivästyminen ei vaikuta olennaisesti koko vuoden lukuihin. Oletamme tämän myötä kuitenkin liikevaihdon ja tuloksen painottuvan aiempia odotuksiamme vahvemmin vuoden jälkipuoliskolle. Ennustamme nyt Enersensen liikevaihdon asettuneen Q1:llä 61,4 MEUR:oon (aik. 68,6 MEUR) ja laskeneen vertailukelpoisesti vertailukaudesta noin 5 % (vrt. Q1’25 ydinliiketoimintojen liikevaihto 64,7 MEUR). Arvioimme matalamman liikevaihdon heijastuvan myös alkuvuoden tuloskehitykseen ja ennustamme yhtiön oikaistun käyttökatteen asettuneen 0,9 MEUR:oon (aik. 2,2 MEUR). Konsernin raportoidun käyttökatteen odotamme sen sijaan painuneen -0,7 MEUR:oon Value Uplift -tehostusohjelmaan liittyvien kustannusten myötä.

Lähivuosien ennusteiden suuntaviivat ennallaan

Enersense on ohjeistanut kuluvalle vuodelle oikaistun käyttökatteensa olevan 19-23 MEUR. Odotamme sen myös toistavan ohjeistuksensa raportin yhteydessä. Tekemillämme ajoituksellisilla muutoksilla ei ollut olennaista vaikutusta kuluvan vuoden liikevaihtoennusteeseemme, ja odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan 326 MEUR:oon (aik. 329 MEUR). Arvioimme Lähi-idän tilanteen aiheuttamien inflaatiopaineiden heijastuvan negatiivisesti yhtiön kustannuksiin ja tämän siirtämisen yhtiön myyntihintoihin vievän jonkin verran aikaa. Negatiivisia kulutarkistuksia mukaillen kuluvan vuoden oikaistun käyttökatteen ennusteemme laski kuitenkin 20,6 MEUR:oon (aik. 21,8 MEUR). Teimme myös lieviä ennustelaskuja lähivuosille, joiden myötä operatiiviset tulosennusteemme laskivat 4-5 %. Odotamme operatiivisen tuloskasvun olevan kuitenkin edelleen korkealla tasolla vuosina 2027-2028 (oik. liikevoiton kasvu 10-20 % / vuosi) suotuisten markkinanäkymien (ml. datakeskusinvestoinnit), strategisten toimenpiteiden sekä Value Upliftin tukemana.

Arvostus on painunut hyvin matalaksi

Ennusteillamme osakkeen kuluvan vuoden EV-pohjaiset kertoimet (hybridi huomioitu velkana) ovat mielestämme varsin maltilliset (2026e EV/EBIT 7x, EV/EBITDA 4x) ja neutraaleina pitämiemme tasojen alapuolella (EV/EBIT 8x-12x, EV/EBITDA 5x-7x). Ensi vuoteen katsottaessa kertoimet painuvat jo erittäin mataliksi (2027e EV/EBIT 5x, EV/EBITDA 3x), ja näemme tulospohjaisessa arvostuksessa selvää nousuvaraa. Arvioimme osakkeen arvostusta painavan, osin perustellustikin, viime aikojen useiden kertaerien rakennejärjestelyihin ja strategiaan liittyen, joiden myötä yhtiön raportoitu tuloskehitys on ollut hyvin volatiilia. Samalla tämä on mielestämme osaltaan peittänyt alleen operatiivisella puolella tehdyt toimenpiteet ja alla olevat suotuisat markkinanäkymät. Tuloskäänteen edetessä edes suunnilleen odottamallamme tavalla ja kertaerien vähentyessä näemmekin arvostukselle selvät ajurit ylöspäin. Näkemystämme osakkeen huomattavasta nousuvarasta tukevat myös muut käyttämämme menetelmät (mm. DCF ~5,8 euroa/osake).