Enersense Q2'25: Käypä arvo selkeästi nykykurssia korkeammalla

Lähde: Inderes

Enersensen Q2:n operatiivinen kehitys oli varsin yllätyksetöntä annettujen ennakkotietojen myötä. Tätä peilaten teimme vain pieniä positiivisia tarkistuksia tulosennakon yhteydessä päivittämiimme ennusteisiin nähden. Näemmekin osakkeen käyvän arvon olevan edelleen selkeästi nykykurssia korkeammalla, mitä peilaten toistamme osakkeen osta-suosituksen, mutta tarkistamme tavoitehintamme 3,7 euroon (aik. 3,5 €) lievien ennustemuutosten suuntaisesti.

Ennakkotietojen myötä päärivit olivat odotetut

Yhtiön raportoitu liikevaihto laski Q2:lla peräti 24 % ja ydinliiketoimintojen liikevaihto noin 10 %. Segmenteistä kasvu-uralla pysyi Connectivity (+5 % v/v). Sen sijaan Energy Transitionin (-10 % v/v) sekä Powerin (-16 % v/v) ydinliiketoimintojen liikevaihdot olivat laskussa siirtyneitä investointeja sekä alhaisempaa projektimäärää peilaten. Suhteessa ennusteisiimme Energy Transition kehitys oli kuitenkin vilkkaampaa, kun taas Powerin maltillisempaa.

Oikaistua käyttökatetta ydinliiketoiminnot tekivät puolestaan 3,1 MEUR ja segmenteittäin katsottuna Powerin kehitys ylitti selvästi ennusteemme. Sen sijaan kehitystä jarrutti Energy Transition, jonka tulos painui tappiolle huoltokeskusten tappioiden vuoksi ja yhtiö olikin käynnistänyt toimenpiteet keskusten kannattavuuden parantamiseksi. Yhtiö aikookin myydä tai lopettaa heikosti kannattavia yksiköitä, minkä myötä tulosparannuksen pitäisi näiltä osin olla melko nopeaa. Sen sijaan ydinliiketoimintojen käyttökate asettui -0,2 MEUR:oon etenkin Value Uplift -ohjelmaa (2,5 MEUR) sekä muita pienempiä kertakuluja peilaten. Raportoitua käyttökatetta tuki sen sijaan ei-ydinliiketoimintojen kehitys, minkä taustalla oli käsityksemme mukaan Offshoren varausten purku (liiketoiminnan käyttökate oli liikevaihtoa korkeampi). Vastaavasti poistot sekä rahoituskulut olivat ennakoimaamme korkeammat, minkä myötä raportoitu osakekohtainen tulos alitti ennusteemme.

Operatiiviset ennustemuutokset vähäisiä

Enersense toisti raportin yhteydessä varsin odotetusti hiljattain päivitetyn ohjeistuksensa ja arvioi ydinliiketoimintojen oikaistun käyttökatteen olevan 16–20 MEUR (2024: 20,7 MEUR). Tuloksen yhteydessä yhtiö myös vahvisti ohjeistuksen laskun olleen pitkälti kysyntälähtöinen, mikä oli myös alustava arviomme tulosvaroituksen yhteydessä (yhtiö ei tällöin kommentoinut asiaa tarkemmin). Ennakkotietojen myötä tiedossa olleita päärivejä myöten ennustemuutokset jäivät raportin yhteydessä vähäisiksi ja odotamme kuluvan vuoden ydinliiketoimintojen oikaistun käyttökatteen asettuvan edelleen 17,6 MEUR:oon. Vastaavasti lähivuosien hienoisesti nousseiden ennusteiden (oik. EBITDA 2026e-27e +2%) taustalla oli lähinnä yhtiön kommentit Value Uplift -ohjelman tarkempiin komponentteihin sekä Energy Transitionin mielestämme melko nopeasti korjaantuviin Q2:n tulosta rasittaneisiin haasteisiin.

Arvostus on varsin houkutteleva ja käypä arvo on selvästi nykykurssia korkeammalla

Näemme Enersensen riskiprofiilin laskeneen selvästi hiljattain toteutetun Offshore-myynnin myötä. Olemme myös luottavaisia ydinliiketoimintojen tuloskäänteen pitävyyteen Value Uplift -tehostusohjelman tukemana. Päivitetyillä ennusteillamme osakkeen tulospohjainen arvostus on matala (2026e P/E: 9x, EV/EBITDA 3,5x). Samalla ydinliiketoimintojen käypä arvo on näkemyksemme mukaan selvästi nykykurssin yläpuolella (~3,7-4,4 euroa/osake) jo melko konservatiivisin oletuksin. Mielestämme yhtiön operatiivisessa toiminnassa on tapahtunut pinnan alla paljon oikeita asioita vahvemman fokusoitumisen sekä ei-ydinliiketoimintojen divestointien/alasajojen myötä. Toimenpiteiden selkeämpi konkretisoituminen lukuihin vaatii kuitenkin vielä kärsivällisyyttä, mutta näemme osakkeen tuotto-riskisuhteen erittäin houkuttelevana riskitason laskun sekä matalan arvostuksen myötä.