Toistamme Enersensen osta-suosituksen ja 5,2 euron tavoitehinnan. Yhtiön operatiiviset Q2-luvut ylittivät ennusteemme, mutta tästä huolimatta sen suorituskyky punnitaan toden teolla vasta H2:lla ohjeistuksen saavuttamisen suhteen. Odotamme yhtiön tekemien tehostustoimenpiteiden näkyvän konkreettisesti tuloskehityksessä, mutta H2-painotteisuus nostaa riskejä ajoituksellisista tekijöistä. Markkinanäkymät yhtiöllä ovat edelleen vahvat, ja arvioimme tämän tukevan tuloskasvua lähivuosina. Lievistä ennustelaskuista huolimatta tuloskasvusta muodostuva osakkeen tuotto-odotus on mielestämme erittäin houkuttelevalla tasolla. Arvostuksen nousu edellyttää silti nähdäksemme todisteita kannattavuuden noususta, joita odotamme saatavan lähikvartaaleina.

Hieman odotuksia parempaa kehitystä

Enersensen oikaistu käyttökate oli Q2:lla vertailukauden tasolla (3,1 MEUR), mikä ylitti hieman 2,7 MEUR:n ennusteemme. Tulosta ja Value Upliftin hyötyjen näkymistä jarrutti Power-yksikön hiljentynyt markkinatilanne Virossa, mikä painoi kehitystä yhtiön mukaan 1,4 MEUR. Enersense kommentoi toteuttaneensa Virossa toimenpiteitä kannattavuuden palauttamiseksi, ja niiden pitäisi näkyä luvuissa Q3:lla. Yhtiö kertoi myös päättäneensä Value Uplift -tehostusohjelmansa ja saavuttaneensa 8,6 MEUR:n vuotuisen tulosparannusvauhdin. Tämän vaikutusten pitäisi näkyä asteittain enenevissä määrin vuoteen 2027 asti. Käsityksemme mukaan tätä ei tule kuitenkaan tulkita nettosäästöinä. Positiivista raportilla oli myös kassavirran vahvistuminen poikkeuksellisen Q1:n jälkeen.

Lieviä ennustelaskuja, mutta odotamme tehtyjen toimenpiteiden heijastuvan luvuissa H2:sta eteenpäin

Yhtiö toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja arvioi oikaistun käyttökatteensa olevan 19–23 MEUR (2025: 18,8 MEUR). Enersensen mukaan sen tilauskannassa on useita merkittäviä hankkeita, joiden on määrä käynnistyä Q3:lla. Näiden on puolestaan määrä tukea kehitystä H2:lla, ja arviomme mukaan erityisesti Q4:llä. Alkuvuoden kehityksen myötä (vrt. H1’26 oik. käyttökate: 4,6 MEUR) vuoden jälkipuoliskon täytyy myös muodostua vahvaksi ohjeistuksen saavuttamisen kannalta. Odotamme sen pystyvän ulosmittaamaan tehostustoimien hyötyjä tilauskannan suoritusten yhteydessä. Lievistä ennustelaskuista huolimatta ennustamme yhtiön yltävän ohjeistukseensa ja arvioimme oikaistun käyttökatteen asettuvan 20,1 MEUR:oon (aik. 21,2 MEUR). Huomautamme kuitenkin, että arvioimamme Q4-painotteisuus nostaa riskejä ajoituksellisista tekijöistä (mm. sää, projektiaikataulut). Odotamme yhtiön tuloskasvun kiihtyvän edelleen ensi vuonna suotuisan markkinatilanteen mahdollistaman kasvun ja suurempien tehokkuusvaikutusten myötä (oik. EBITDA 2027e: 23,7 MEUR). Siten odotamme saavamme lähiaikoina konkretiaa strategisten toimenpiteiden ja Value Upliftin vaikutuksista.

Arvostus on varsin houkutteleva, ja positiivisia ajureita pitäisi olla seuraavan 12 kuukauden aikana

Ennusteillamme kuluvan vuoden EV-pohjaiset kertoimet (hybridi huomioitu velkana) ovat mielestämme maltilliset (2026e EV/EBIT 8,5x, EV/EBITDA 5x) ja neutraaleina pitämiemme tasojen alalaidassa (EV/EBIT 8x-12x, EV/EBITDA 5x-7x). Ensi vuoden kertoimet painuvat jo erittäin mataliksi (2027e EV/EBIT 6x, EV/EBITDA 4x), ja näemme tulospohjaisessa arvostuksessa selvää nousuvaraa. Arvioimme, että arvostusta painavat viime vuosina tehdyt merkittävät rakennejärjestelyt ja strategiset toimenpiteet, jotka eivät ole kuitenkaan vielä heijastuneet täysimääräisesti operatiivisiin lukuihin. Siten oletamme markkinoiden vaativan konkreettisempia merkkejä tuloskasvusta ennen arvostuskuvan muutosta. Tuloskäänteen edetessä edes suunnilleen odottamallamme tavalla H2:sta eteenpäin ja positiivisen kassavirtakehityksen jatkuessa näemme arvostukselle selvät ajurit ylöspäin. Näkemystämme osakkeen huomattavasta nousuvarasta tukevat myös muut menetelmät (mm. DCF ~5,7 euroa/osake).